投資市場往往出人意表。去年年頭人民幣匯價大插，到年尾，外資大行談人民幣走勢時，人人都估今年人民幣少則插5%，多則插7%。這種估中無獎的遊戲，結果一過年就走向反面。
今年開局，人民幣未有大插，到週三、週四大幅挾上，兩日升2.6%，破了兩日升幅紀錄。這次人民幣的反彈，是阿爺有部署的挾倉行動。每年年初人民幣匯價之所以有大跌壓力，主要是國民每年有五萬美元的換外匯限額，當他們預期人民幣會下跌，由於怕遲些換匯會蝕底，自然不會等到年底才換，人人都搶在年初把人民幣換成外匯。
中國有近14億人口，即使少部分人這樣做，也隨時超過1億人。每人換5萬元便有5萬億美元的沽盤，即使再打個折扣，只有十分一的人在年頭換匯，也有等值5000億美元的人民幣沽盤釋放出來，相當可觀。
阿爺今年便嚴陣以待，嚴防人民幣下跌，出盡各種措施，除了要求國企結匯，交出外匯之外，也明令禁止國民不能夠換匯到海外買樓、買股或者買保險，牌面上祭出各種頂住資金外流的招數。相信阿爺牌底也做了很多功夫，不斷在海外市場收緊人民幣的供應。因為沽空了人民幣的大戶，最後要拿人民幣出來找數，當海外人民幣的供應緊缺時，他們便要在市場上搶購人民幣或者借入人民幣，令人民幣拆息抽升，也推升人民幣匯價。
日前人民幣隔夜拆息一度升上110厘，這是資金極度緊張、拆息狂飆的現象。日息110厘究竟是什麼概念呢？就是說你借入人民幣，每日要支付利息0.3厘，的確相當恐怖。這樣高的拆息，自然在短期內打爆很多淡倉，部分要控制風險的沽家要搶入人民幣平淡倉。這些平倉盤進一步推升人民幣匯價，令人仔在兩日內急升了2.6%。
人民幣這個110厘的拆息，讓我想起1997年亞洲金融風暴的情況。當時有外資大戶大量沽空港元，政府部署還擊，金管局入市挾倉，令到港元隔夜拆息暴升至300厘，即是說，借入港元，一晚要支付0.82厘利息。這樣的高息，令到借貨沽空的炒家成本大升，固然可以在短期內阻嚇炒家，但同時亦令到本地投資者腳軟，拆息飆升亦扯高貸款利息，令到借錢做生意的人，叫苦連天。
我當時問一位主責的財金高官，「政府這樣挾息，香港頂唔頂得順？」這位財金高官反應非常大，首先不承認是政府挾息，也不覺得有什麼問題。他的主要目的是要痛宰炒家。但香港期後的情況就一如我所料，樓價暴跌、股市崩盤，因為大家都給這300厘的利息嚇怕了。
到最後才發現，原來諸如索羅斯及老虎基金等大炒家，是採取雙途狙擊香港，既沽空港元，也大量沽空期指。抽高拆息，他們短期內要平掉港元沽盤，的確有些損失，但期指大插，卻讓他們賺大錢。結果是這招挾息，打不死炒家，香港卻嚴重內傷。
不過，內地現時有一個優勢，由於人民幣不是自由兌換，人民幣匯市分開國內的在岸市場，以及海外的離岸市場，而兩個市場互不融通。阿爺主要抽乾了離岸市場的人民幣供應，挾高離岸市場的拆息，海外借了人民幣的炒家會很痛，但國內在岸市場的利息沒有這樣喪升，對國內的影響相當有限。
這個故事教訓我們，面對外資大戶富可敵國的進攻，一個完全開放的市場，其實相當脆弱，反而像中國這個仍未完全開放的貨幣市場，抵擋工具會比較多。無論如何，人民幣下跌這個故事還未完結，但短期內人仔還可能會反彈一到兩個月，炒家還有一段日子要挨。
盧永雄
