不同門派有不同選股方式，價值投資（Value investing）是經得時間考驗的方法之一。追本溯源，1930年代，美國哥倫比亞大學金融學教授Benjamin Graham及David Dodd教授的一些選股準則，可說是價值投資的基本框架，就連股神巴菲特（Warren Buffett）都聽過Benjamin Graham的課。價值投資的精髓就是尋找當前價格比其實際價值低的股票。

 

  

價值投資者會尋找有強勁基本面的股票，他們從公司的盈利（earnings）、股息（dividends）、帳面值（book value）、現金流（cash flow）等，發掘一些價格出現錯配（undervalued）的股票，即是一些質素佳，但市場價格未有充分反映其價值的股票，待市場發現錯失而修正對這些股票的估價時，股價便有潛力大幅增長。

 

 

價值股≠垃圾股

 

詳細探討價值投資前，有一點必須搞清楚：不是任何一隻價格回落，看起來「很平」的股票，都是價值投資。價值投資者必須花時間做足功課，培養出能找到價錢相對於質素來說是超值的股票的能力。

 

投資者必須能看出一隻抵買的股票和一隻單純跌價的股票間的分別。舉個例說，公司A股價過去一年維持於25元，但突然下跌至10元，不一定代表公司A變得超值，只能說其股價比過去一年低，股價突然大跌可能是因為公司存在根本性的問題。真正物超所值的股票背後，必須有有穩健的基本因素支撐，我們才可以肯定其股票的價值大於10元。投資者須僅記，價值投資是比較公司股價與內在價值，而不是跟歷史股價比。

 

 

巴菲特活用價值投資

 

巴菲特用行動證明價值投資的可行性。他的價值策略令他的投資旗艦Berkshire Hathaway A股，由1967年的每股12美元大幅上升至今年5月13日的217,200美元，遠遠跑贏標準普爾500指數的表現。儘管巴菲特沒有把自己定型為價值投資者，但他最成功的投資基本上都是跟隨價值投資的原則。

 

 

買入公司而非其股票

 

價值投資者買入一間公司的股票後，把自己視作公司老闆，透過公司賺錢獲利，而不是靠炒賣股價上落漁利。由於他們運用一連串方法去分析公司核心資產的價值，覺得超值才會買入，所以不會把外來因素，如股票市場的波動、每日價格的變動而動搖，因為這些與公司基本營運無關，長遠來說，對公司的價值不會有任何影響。

 

 

充滿矛盾的世界

 

根據有效市場假說（Efficient Market Hypothesis）理論，市場價格任何時候都反映所有因素，已經充分反映股票的價值，與價值投資的基本假設（市場價格有錯配）相反。在價值投資者眼中，有效市場假說只適用於學院派的象牙塔內，他們致力尋找的正是市場失效時的價格錯配。

 

除此以外，價值投資者不認同高啤打系數（high beta，即高波動性或高標準偏差）必然會變成高風險的說法。比如說，當一間內在價值每股20元的公司，市價只是15元，對價值投資者來說是一項非常吸引的投資，若股價進一步跌至10元，啤打系數會上升，理論上代表公司的風險提高。

 

可是，要是價值投資者堅信其內在價值是每股20元，10元是更加超值的價格，而是會是價錢愈低，風險愈低。因此，高啤打系數不會嚇怕價值投資者的，只要他們深信自己對公司內在價值的評估是正確的，股價向下風險增加反而是一件好事。

 

 

揀選價值股

 

掌握了價值投資的基本認識，不妨看看價值股（Value stock）有那些重要的特質。

 

‧價值股可在哪裡找到？價值股是無處不在，無論是在紐交所、Nasdaq、AMEX、場外交易市場、倫敦證券交易所、日經等都能夠找得到。

 

‧價值股可在哪個行業找到？價值股可以是任何一個行業的股票，如能源、金融、甚至科技（與大眾概念相違）等。雖然價值股可在任何行業找到，但一些剛經歷過行業低潮、或受到一些負面新聞打擊短期大受打擊的行業，找到價值股的機率會比較大，例如汽車市場的公周期性很大，在行業周期谷底時，強如通用汽車、福特等都有股價被低估的時候。

 

‧最近錄得新低的公司會否是價值公司？當然，但必須重申價錢「平」或「貴」是相對於公司的內在價值來計，若一間公司股價跌至12個月新低或跌剩12 個月高位的一半，必須要小心再研究一下其基本因素。

 

下面是一些價值投資者篩選股票是常用的數據指標，但切記這些數據只供參考，並非硬綁綁一成不變的規律。

 

‧股價不應高於公司內在價值的三分之二。

‧公司的市盈率（PE ratio）在所有所有股票中最低的10%。

‧市盈率相對盈利增長比率（PEG）應低於1。

‧股價不應高於有形資產淨值（Tangible book value）。

‧債務股本比（Debt-to-Equity ratio）應低於1。

‧流動資產應是流動負債的兩倍。

‧股息率不可底於長期AAA債券收益率的三分之二。

‧公司的盈利在過往十年（以複合計算），每年須最少錄得7%的增長。

 

 

PE與PEG

 

與大部分人所知不同，價值投資者不會單純因為市盈率低去買一隻股票。市盈率高低只宜用來比較同一個行業的股票。比如說，科技諮詢行業的平均市盈率是20倍，一間市盈率15倍的公司會吸引價值投資者留意。

 

另外一個經常用來評估公司內在價值的方法是市盈率相對盈利增長比率（PEG），是由上市公司的市盈率除以盈利增長速度得到的數值 。換句話說，把公司盈利增長速度加入計算股價是否便宜的方法上，若PEG低過1，代表公司的估值偏低。

 

 

安全邊際（Margin of Safety）

 

沒有論述安全邊際，一個簡單快捷的技巧，價值投資的討論並不完整。舉個日常生活例子來說，你打算辦一場烟花匯，你已肯定觀眾在發射點一百呎的範圍外觀看，已經是安全的。可是，為了100%肯定觀眾不會受傷，你會加多一重安全邊際，把觀眾席設在距離發射點125尺以外。這個安全邊際的運用與價值投資有異曲同工之妙。

 

簡單來說，投資者要預留計錯數的誤差空間，計算公司內在價值後留一個緩衝區。要是相當肯定心水公司的內在價值是每股30元，為防自己的計算過分樂觀，就預留4元的安全邊際，把內在價值定於每股26元。

 

以26元為指標的話，投資者會發現在股價15元的時候，這隻股票依然非常吸引，但當股價升上24元的時候，吸引力將大幅下降。如果股票的內在價值低於投資者的估算，安全邊際可以助他避免投資者為該投資付上太多的代價。