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加密货币交易所Coinbase上市 开市价追入收市即输13.8%

Coinbase Global, Inc.(COIN.US)周三(昨晚)以直接上市(direct public offering, DPO)的方式成功登陆纳斯达克,开创加密货币交易所上市的首例,为数字货币时代立下又一座里程碑。

在上市前几个小时,Coinbase前联合创始人Fred Ehrsam发布这条推特“Thank you Satoshi,whoever you are.”,感谢“比特币之父”中本聪。

Coinbase前联合创始人Fred Ehrsam发布这条推特“Thank you Satoshi,whoever you are.”,感谢“比特币之父”中本聪

Coinbase前联合创始人Fred Ehrsam发布这条推特“Thank you Satoshi,whoever you are.”,感谢“比特币之父”中本聪

Coinbase创始人兼CEO Brian Armstrong也向中本聪致敬,Armstrong在2012年创立Coinbase交易所,现时为公众提供超过45种加密资产的在线交易服务,主要交易以比特币及以太币为主。

先谈谈什么是直接上市(DPO)?Coinbase此次上市,将是纳斯达克第一家直接上市企业。此前有几家著名科技公司亦是以DPO上市,不过是在纽约交易所,包括Spotify Technology SA(SPOT.US)、Slack Technologies(WORK.US)、Asana Inc.(ASAN.US)、Palantir Technologies(PLTR.US),以及Roblox Corporation(RBLX.US)。

直接上市有什么好处?
1. 只需简单登记股票,即可自由交易。意味着公司一般不会发行新股来融资(这一限制SEC已经批准放松),即老股东将通过转售一部分股份来实现交易。根据招股书,本次Coinbase确定的转售登记股份为1.15亿股A类普通股。

2. 直接上市可以不用聘请承销商,没有询价、定价和分配环节,也没有限售期,公司可以直接挂牌上市交易老股。

3. 省钱,不需要聘请承销商配售新股,也可以免去路演等环节。公司可以节省数千万甚至数亿美元(传统IPO的费用往往接近募集资金总额的7%)。

4. 减少锁定期限制:在传统IPO过程中,对于原始股东和内部员工通常会设置180天的禁售期,DPO则没有这个限制。

5. 由市场机制来定价,传统IPO中受人诟病的是,投行通过压低定价来让大型机构投资者获得大量股票,后者在上市首日通过暴涨的股价轻轻松松获利。这对上市公司整体成长是极为不利的,因为这使得公司本应可募得的资金变少了。而DPO则最大限度地避免传统IPO过程中不合理的定价,改为由市场定价。

随着比特币过去大半年进入疯狂牛市,Coinbase 的用户量、交易额、收入等数据均有惊人增长。2019年总收入为5.3亿美元,净亏损3000万美元,但2020年总收入大增至12.77亿美元,并转亏为盈,净利润3.2亿美元。将2020全年4个季度拆解来看,四季度的营收顺序为1.9亿、1.84亿、3.15亿及5.85亿美元。2021年1季度更夸张,营收升至18亿美元,较2020年全年还要多41%。现金流方面,2020年是30亿美元,其中27亿都自为客户提供的保管基金。2021年第一季度利润约为7.3亿至8亿美元。

从商业模式看,85%收入来源是交易费,收费率为1.4%。其他收入来自提供用户存放及抵押贷款,未来将推出储蓄卡,用户将获得比特币。庞大的验证用户是成功的基石,截至今年第一季度,平台已验证用户是5600万,比去年全年增长30%,每月交易用户是610万,增长11%,平台资产2.23亿,增长146%,在加密货币市场占比11%。

Coinbase的成绩表亮丽,用户量和收入远超许多华尔街巨头,而且预期利润比任何一家传统行业交易所都更高。难怪上市前,Coinbase在纳斯达克私人市场售价达到了373美元,Coinbase首日表现相若,以381美元开出,一度升至429.54美元,已注册的旧股为1.1485亿股,完全稀释后的股票数量为2.613亿股,则市值一度达到1120亿美元,是纳斯达克的4倍,亦超过了港交所(388)的753亿美元市值,可谓夸张。

不过,投资者如果在昨晚开市以381美元追入,最终收盘价为328.28美元,马上亏损13.8%!

如果在昨晚开市以381美元追入Coinbase,最终收盘价为328.28美元,马上亏损13.8%!

如果在昨晚开市以381美元追入Coinbase,最终收盘价为328.28美元,马上亏损13.8%!

毫无疑问,Coinbase 上市是加密货币行业的重磅大事,市面上有众多交易平台,例如:Okex、火币、币安⋯⋯为何Coinbase能够抢先上市?它的优势不是利润高,而是合规化。Coinbase坚持与政府密切的联系,在美国多个州都拥有数字货币交易牌照(MSB),甚至拥有英国和爱尔兰央行的数字货币牌照,展现了比其他交易所更加坚实可靠的形象,为上市路助力不少。事实上,Coinbase决定着大多数加密货币的成败,登陆Coinbase是成功的必经之道。在安全方面,Coinbase自称从未被盗取过比特币,而同类型交易所很难避免安全问题。此前日本交易所Mt.Gox因比特币被盗而破产,其前负责人Mark Karpeles被判刑;币安的流动性和交易规模超过Coinbase,目前市值也达到了800亿美元的规模,但出现过多次安全问题,在合规方面做得不如Coinbase。

Moffett Nathanson的分析师Lisa Elldis给出了高达600美元的12个月目标价。当然,很多人认为其估值太高,前景并不乐观。投资研究公司New Constructs认为,随着市场成熟化和更多竞争者加入,Coinbase的高利润必然遭蚕食,1000亿美元的荒谬估值只会让他们无法实现预期利润。宏观研究公司Lamoureux & Co.的总裁对此评价道:“你能找到对比特币悲观的人吗?完全没有!加密技术市场很可能因此而紧缩。”事实上,看好比特币的意见似乎非常一面倒,这真的不知道是否极度亢奋的表现。

市场人士认为,Coinbase有以下风险:

1. 交易所业绩与加密货币市场紧密相关。加密货币存在风险,比如某种货币有bug、安全性不够,那么Coinbase也将承担相应风险。

2. 来自Defi的竞争。去中心化的交易所正在崛起,其中的代表性平台uniswap,交易量已超过了Coinbase,未来中心化交易所有被去中心化交易所取代的可能,这是一种长期风险。

3. 交易平台的护城河并不算太深,其它交易平台容易进入,带来竞争。业务较相似的是GEMINI,不过这家平台欠缺品牌效应;币安的服务较Coinbase更为齐全的,流动性也更有优势。

4. 其他竞争,还有来自PayPal、Square、BlockFi等金融平台。Coinbase的高估值似乎提前透支了未来几年的营收增长,以及比特币等加密货币的上涨潜力。对比来看,Square的市值为1000亿美元,paypal市值为2800亿美元,这两家市销率在12-13倍左右。如果Coinbase今年营收翻3倍,市销率为26倍,估值已经很贵。

5. 如果比特币价格大幅下调,经历长达几年的波动和下行趋势,那么Coinbase的估值将大大下降;当然,如果比特币继续走强,未来价格超过10万美金,那么Coinbase市值也会继续上涨,不过这是谁也没法说得准。

一直看好比特币的ARK科技女股神凯西•伍德(Catherine Wood)保持着大好友本色,她的旗下金融、创新、互联网ETF昨晚大举买入Coinbase,以收盘价计算规模在2.5亿美元左右。

尚风只是一个普通人,完全冇资格反驳女股神的观点。我的投资经验告诉我,现时市场是一面倒全面看好虚拟货币,我在比特币20,000美元时曾写过文章,叫大家继续持有,直至两件事出现,你便要开始获利,现时这两件事情已经发生了,第一、疫苗注射全面普及,经济渐渐回复正常。第二、Coinbase交易所成功上市。

执笔时,比特币价格已由历史高位64829美元,跌至62,000美元,建议严格设立止赚位,如跌破61000美元的话,可以考虑完全清仓,不愁没有机会以更低价买回。

尚风

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