財資市場人士解構互換通 利鞏固國際金融中心地位

中港聯合公布推出「互換通」， 擬6個月後實行，財資市場人士認為，全球利率互換市場交易規模較股市大很多，除了債券，也可作其他金融工具的對沖，可鼓勵更多機構投資者投資透過這機制，投資內地市場，有利鞏固香港的國際金融中心地位。

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互換通初期主要是有關與內地的利率互換產品，一般來說，利率互換是有關浮息與定息的交換，舉例說， 若投資者看利息向上，他會把所持有的定息投資產品，換成浮息產品，反之把浮息產品換成定息產品 ; 或借貸人看利息向上，把手中的浮息債務換成定息，或看利率跌，把定息債務換成浮息。

臻享顧問董事總經理王良享解釋，現在外國投資者透過本港北向債券通，投資內地人民幣債券總額達3.4萬億元人民幣，人民幣長期利率一直處低位，若投資者預測長期利率開始回升，長息升債券價格下跌，投資者就要冒所持有的境內人民幣債券價格下跌的風險，近期美國利率向上，更加強了資金從內地債市撤出的情況。因此，外資持有內地債券，若以按市價(Mark to market)方式入帳，就錄得虧損。

王良享(資料圖片)

若有利率互換對沖工具，就可把對沖工具入帳，抵銷債價下跌的虧損，王良享表示，這方便了交易頻繁的金融機構。以往外資會以離岸人民幣的利率產品，對沖在岸人民幣債價的下跌，但離岸人民幣的利走勢與在岸人民幣不一定相同，有些時候甚至差異甚大，大到會計上不能接納作為對沖債格的下跌，所以以離岸人民幣利率作對沖，不能算是「完美對沖」(perfect hedge)，「互換通」就是讓投資者可以以在岸人民幣利率作基礎，對沖債價下跌。

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對於非機構投資者而言，他說，私人銀行的客戶，例如透過借孖展投資內地債券，一旦債價下跌，就有機會疲call 孖展，若有此利率對沖安排，就可避免被call 孖展的風險。

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經商方面的借貸，例如內地營商，借款利率是上海同業拆息加若干點子，王良享說，借款人預估利率向上或向下，都可作利率互換安排。發展下去就會形成除對沖債價、借貸利率交換以外，純粹的利率買賣市場。因此，對鞏固和發展香港的國際金融中心地位很有利。

金管局總裁余偉文表示，未來債券通有提升空間，下一階段會優化南向通運作安排，包括研究推出更多債券市場常見的刺激存量，和提供流動性安排，例如透過回購讓投資者有效運用手上債券進行流動性管理，促進市場活力。

余偉文出席債券通周年論壇時表示，下一階段工作包括擴大債券通做市商範圍，提升市場流動性，以及持續推動債務工具中央結算系統（CMU）升級擴容等。

他指出，計劃今年內落實將CMU與上海清算所雙向自動化對接，加強與內地金融基建合作，提升跨境結算效率，並引入更多市場化安排，便利市場參與者在結算、託管及流動性管理等方面參與香港債市，推動CMU成為亞洲主要的國際中央證券託管平台。

余偉文又指，去年中美利差倒掛及疫情影響，市場出現一定波動，投資者風險管理需求增加。而利率互換通開通，方便境外投資者進入流動性較充裕的在岸利率互換市場，管理短債利率風險。

不過，他指，有很多北向通產品集中在5年期以上的債券，欠缺有效利率對沖工具，因此市場對國債期貨有很大需求，未來會與兩地監管機構共同研究推出，為北向通提供重要配套，吸引更多中長期機構投資者參與內地債市。