恒瑞醫藥前景亮麗 候回吐吸納

本周三有一則消息，大力打擊了藥股。據《紐約時報》報道，美國總統特朗普政府一直在討論對來自中國的藥品實施嚴格限制措施，美國政府正研議一項行政命令，打算嚴格限制來自中國的實驗性藥物與臨床數據，以應對中國生物科技崛起對美國產業的威脅。草案內容包括把美企收購中國創新藥納入外國投資委員會強制審查，同時鼓勵藥品在美國本土生產與採購。

雖然白宮發言人德賽本周一表示，美國政府目前「並未積極考慮」這份行政命令草案，惟《紐約時報》指出，支持與反對該政策的兩大利益完全對立的團體，正展開激烈游說。

消息傳到香港，藥股在周四大跌，以恒瑞醫藥(1276)為例，由周三收的84.9元，在周四初段最多跌至77元，一度大跌9.3%。不過隻股十分硬淨，大跌後慢慢反彈，最後在周四收83.1元，只跌2.1%。周五上午恒瑞醫藥再升1.7%報84.55元，差不多完全收復失地，顯示市場對它的前景相當睇好，一見跌就有大量買盤入市。

恒瑞醫藥這隻股值得講吓。它在今年5月在香港第二上市，上市價44.05元，至今差不多升了一倍，但市場對它仍然睇好。

恒瑞醫藥5月上市至今股價。

恒瑞醫藥最初專注仿製藥，即是做口水藥。後來進化到做快速跟進性藥物，再到做創新藥。恒瑞醫藥業績自2023年以來穩健回升，主要得益於創新藥的強勁增長和對外授權收入的顯著貢獻。2024年恒瑞藥業創新藥銷售收入達138.9億元，同比增長30.6%，此數字不含對外授權收入，創新藥銷售收入佔公司總銷售收入50%以上。恒瑞醫藥已是國內創新藥的龍頭公司。

此外，恒瑞醫藥也將視野投向全球，加速推進商務拓展交易落地，成為顯著拉動公司業績增長的第二引擎。2018年以來，恒瑞醫藥已宣佈達成14項創新藥授權交易，在國內藥企中位居榜首。

復星財富分析恒瑞醫藥前景時指出，參考它在2024年已達成的140億美元對外授權交易額，它在未來3年47個研發領域具有海外授權潛力，商務拓展交易額可能超200億美元。若當中有20%在歐美上市，2028年海外銷售額或達50億元。

從形式上來看，恒瑞也不拘泥於以商務拓展模式交易，它結合了海內外資源，共同開發項目的「新型合資公司」合作模式，更是引領開創創新藥出海新潮流。去年5月，恒瑞醫藥將其GLP-1產品組合的中國境外權益授予合資美國生物科技公司Kailera，開創了以「新型合資公司」作為中國生物醫藥企業國際化路徑的新興範式。

簡單總結，恒瑞醫藥作為中國創新藥的龍頭企業，未來前景亮麗，可以逢低吸納，遇上美國的政治壞消息時，若股價顯住下跌，就應該買貨而不是沽貨。

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陸羽仁

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禾賽科技(2525)今年9月上市，招股定價212.8元，但近日一度大跌到116.3元低位，比招股價差不多跌咗100元，認咗股都幾傷。

禾賽主要做激光雷達，產品用於高級駕駛輔助系統、自動駕駛系統及機器人身上，是內地激光雷達市場的龍頭大哥。佢2023年已經在美國上市，今年回港上市時，本來都估佢要跌吓收吓貨，但係就估唔到佢跌到116元咁誇張。

但睇番佢今個月11日公布的第三季業績，又相當唔錯，第3季營收達7.95億元人民幣，年增47%；純利2.6億元人民幣，創單季新高。令今年前9個月盈利總額攀升至2.8億元。提前一季度達成2025全年盈利目標。激光雷達季度出貨量41.14萬台，高級駕駛輔助系統應用增長193%，機器人應用增長逾50%，毛利率維持42.1%，市場對禾賽全年的盈利估計上調至3.5至4.5億元人民幣。

禾賽表示，第三季度營收同比激增47%至8億元，主要受「出貨強勁及激光雷達在高級駕駛輔助系統與機器人領域滲透率提升」驅動，尤其是高級駕駛輔助系統正快速成為眾多車型的標準配置。

但在淡市當中，禾賽季度盈利咁好，股價不升反跌。證券界指市場對禾賽的業績反應呈現兩極分化。儘管營收和純利雙增，但其美股股價在財報發佈後4日累計下跌超6%，港股市場最高跌幅達10%。這種反差折射出資本市場對行業邏輯的重估：當激光雷達從「選配」變為「標配」，單純的出貨量增長已不足以支撐估值，技術反覆運算能力成為新的核心指標。業內人士指出，禾賽當前面臨的產品空窗期可能長達一年，這為競爭對手提供了技術超越的機會。

其對手速騰聚創(2498)的轉型路徑恰與禾賽形成鏡像。這家曾以性價比著稱的企業，正通過自研芯片與數碼架構實現技術飛躍。其推出的新芯片使產品解析度與精度達到行業領先水準。技術突破直接反映在市場滲透上——在最新統計的10家L4自動駕駛企業中，速騰聚創已佔據6家供應商份額，與禾賽形成分庭抗禮之勢。

但禾賽顯然不同意這種分析，並在11月24日公布新芯片來回應，禾賽在上海舉辦2025 技術開放日活動。禾賽科技聯合創始人孫愷發佈基於 RISC-V 架構的激光雷達專用高性能智慧主控芯片費米 C500，同時發佈全球唯一「光子隔離」安全技術，指該技術具備超越行業的安全性與可靠性，做到了實體層面的極致「零誤報」。

禾賽上市至今圖。

估計禾賽股價在116.3元已尋到底，上周五開始反彈，現價147.5元。相信未來股價仍有反覆，在回吐到140元左右可以分段吸納，估計明年會有表現。

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