本周三有一則消息，大力打擊了藥股。據《紐約時報》報道，美國總統特朗普政府一直在討論對來自中國的藥品實施嚴格限制措施，美國政府正研議一項行政命令，打算嚴格限制來自中國的實驗性藥物與臨床數據，以應對中國生物科技崛起對美國產業的威脅。草案內容包括把美企收購中國創新藥納入外國投資委員會強制審查，同時鼓勵藥品在美國本土生產與採購。
雖然白宮發言人德賽本周一表示，美國政府目前「並未積極考慮」這份行政命令草案，惟《紐約時報》指出，支持與反對該政策的兩大利益完全對立的團體，正展開激烈游說。
消息傳到香港，藥股在周四大跌，以恒瑞醫藥(1276)為例，由周三收的84.9元，在周四初段最多跌至77元，一度大跌9.3%。不過隻股十分硬淨，大跌後慢慢反彈，最後在周四收83.1元，只跌2.1%。周五上午恒瑞醫藥再升1.7%報84.55元，差不多完全收復失地，顯示市場對它的前景相當睇好，一見跌就有大量買盤入市。
恒瑞醫藥這隻股值得講吓。它在今年5月在香港第二上市，上市價44.05元，至今差不多升了一倍，但市場對它仍然睇好。
恒瑞醫藥5月上市至今股價。
恒瑞醫藥最初專注仿製藥，即是做口水藥。後來進化到做快速跟進性藥物，再到做創新藥。恒瑞醫藥業績自2023年以來穩健回升，主要得益於創新藥的強勁增長和對外授權收入的顯著貢獻。2024年恒瑞藥業創新藥銷售收入達138.9億元，同比增長30.6%，此數字不含對外授權收入，創新藥銷售收入佔公司總銷售收入50%以上。恒瑞醫藥已是國內創新藥的龍頭公司。
此外，恒瑞醫藥也將視野投向全球，加速推進商務拓展交易落地，成為顯著拉動公司業績增長的第二引擎。2018年以來，恒瑞醫藥已宣佈達成14項創新藥授權交易，在國內藥企中位居榜首。
復星財富分析恒瑞醫藥前景時指出，參考它在2024年已達成的140億美元對外授權交易額，它在未來3年47個研發領域具有海外授權潛力，商務拓展交易額可能超200億美元。若當中有20%在歐美上市，2028年海外銷售額或達50億元。
從形式上來看，恒瑞也不拘泥於以商務拓展模式交易，它結合了海內外資源，共同開發項目的「新型合資公司」合作模式，更是引領開創創新藥出海新潮流。去年5月，恒瑞醫藥將其GLP-1產品組合的中國境外權益授予合資美國生物科技公司Kailera，開創了以「新型合資公司」作為中國生物醫藥企業國際化路徑的新興範式。
簡單總結，恒瑞醫藥作為中國創新藥的龍頭企業，未來前景亮麗，可以逢低吸納，遇上美國的政治壞消息時，若股價顯住下跌，就應該買貨而不是沽貨。
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陸羽仁
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摩根大通近日有個報告，預測未來「AH股平價」，很有意思。
在中國大陸和香港同時上市的「AH股」公司，其A股價格長期高於H股，這個差異被稱爲「AH股溢價」。
摩根大通8月中發表報告指出，去年年頭恆生A/H股溢價指數曾升上161.4的高位，但A/H股溢價自今年起明顯收窄，截至今年8月13日，恆生AH股溢價指數已從年初的144降至123，跌幅約14%，創2020年以來新低，說明H股相對A股在升值，估值差距正在縮小。恆生A/H股溢價指數周四報127.7。
恆生A/H股溢價指數。
那麼，估值差距縮小的趨勢會不會繼續？摩根大通認爲這種趨勢還會繼續，甚至在2026-2027年可能達到「平價」，也就是A股和H股價格接近一致。
摩根大通指A/H溢價收窄有三大驅動因素：
1、盈利向上修訂趨勢明確（特別是金融和週期行業股）
摩根大通指出，如人工智能、國產化替代、能源轉型、反內捲等政策紅利，將繼續利好材料、科技、能源等H股板塊。
如果「反內捲」政策持續推進，會帶動週期性行業盈利回升。金融行業佔整個H股成分70%，如果銀行和保險盈利穩定增長，將對指數影響非常大。所以，只要盈利預期繼續上修，投資者就會買入被低估的H股，推動溢價進一步收窄。
2、市場結構差異
2020年港交所數據顯示，香港市場中散戶只佔15%的成交量，而2017年上海交易所調查顯示，A股市場散戶佔了82%。香港H股市場以機構投資者爲主，交易理性但反應慢，流動性也不如A股活躍。
數據顯示，在所有A/H雙重上市公司中，A股的總市值是H股的3.7倍，日成交額是H股
3倍。這意味着A股市場深度更高、流動性更強。但正因爲H股市場相對淺，所以當資金集中流入H股時，其價格波動和反應會更大，從而有利推高H股表現。
3、南向資金持續流入
通過「港股通」投資港股的南向資金，現在佔香港市場成交的約28%，是近十年來最高水平。
如果中國大陸居民增加對港股的投資，同時「人民幣-港幣雙幣種交易機制」推廣至更多股票，將增強H股流動性和吸引力。這種「結構性資金流」有助於提升H股估值。今年以來，這種資金傾向於尋找被低估、有高分紅收益的股票，而H股正符合這一特徵。
此外，摩根大通預計美聯儲將在今年9月至12月間降息3次，每次0.25厘。降息週期有望進一步提升H股的估值表現，使H股相較A股更具吸引力。
摩根大通預計，A/H溢價可能進一步收窄，甚至在2年内達到平價，這顯然是對H股的一個長期利好因素。
中芯國際（0981）週四香港H股收56港元。
中芯國際（0981）週四內地A股收114.76元人民幣。
以中芯國際（0981），週四香港H股收56港元，內地A股收114.76元人民幣，換言之A股對H股有123%的溢價。
記著這只是一個長期宏觀的分析，不是一個短期買股的建議。中芯之前升得很多，現在看來還需要有一段的回吐。但如果你不是一個短炒客，真是著眼於股票的長期投資價值，A/H溢價可能進一步收窄，這樣對基本質數良好、A股溢價又高的股票，附加了一個長線看好的因素，不過仍需靜候時機，候較深回吐時才吸納。
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