[俠客島按]
近日，經濟半年報出爐，6.3%的GDP增速引來解讀無數。看多者讚揚「中國經濟增長韌性十足」；謹慎樂觀派則沉吟“中國經濟走出低谷，言之尚早”。
紛紜背後，真相如何？數據背後，利好與隱憂何在？中國經濟走勢是否迎來逆轉？時至年中，下半年風險點何在，部署應對又該採取何種策略？
在今天這篇文章中，北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍，結合數據與常年對中國經濟的走勢跟蹤為大家做出研判。數據分析難免硬核，觀點闡發卻嚴謹務實，一起來看。
利好
2018年以來的穩增長政策，在2019年確實開花結果，4個方面皆有所體現。
首先，目前經濟運行在合理區間，結構調整也在穩步推進。上半年GDP同比增長6.3%，符合2019年GDP6.0%—6.5%目標區間。第三產業增加值比重，也較去年同期有所提高，經濟結構持續優化。此外，投資對經濟增速的拉動作用也在上升。
其次，高新技術產業支撐工業發展。上半年，全國規模以上工業增加值同比增長6.0%，從三大門類來看，上半年製造業增加值增長6.4%，同比增速快於GDP同比增速0.1個百分點。從製造業具體門類來看，戰略性新興產業和高技術製造業，成為了拉動全國上半年整體工業增加值的新動力。
同時，消費數據也呈現回暖跡象。上半年，社會消費品零售總額同比增長8.4%，較一季度上漲0.1個百分點，主因是6月份汽車消費額同比增速的激增。從數據來看，6月份，汽車類消費額同比增長17.2%，較5月份上漲了15.1個百分點。
最後，第三產業投資，也帶動投資同比增速小幅上漲。2019年上半年，第三產業固定資產投資同比增長7.4%，較1-5月上漲0.3個百分點。受此影響，全國固定資產投資同比增長5.8%，較1-5月份上漲0.2個百分點。
隱憂
利好確實令人振奮，但隱憂也實打實存在。
首先要說的，就是[國內經濟數據]中的工業增加值和消費數據。它們的超預期增長，今後可能難以持續。
何以見得？還得從工業增加值的超預期回升說起。本期工業增加值的回升，主要受到採礦業同比增速上漲的支撐。但是諸位要知道，位居上游的採礦業產出增加，不意味著下游會照單全收。
在終端需求疲弱之際，採礦業產出沒法被終端消化掉，反而成為積壓庫存。需求不景氣，工業品價格自然漲不起來，價格難免持平甚至下滑。
目睹此情此景，採礦業企業恐怕只想一心清掉庫存，至於擴大生產嘛，暫時不在考慮範圍內。如此，產出高不起來，則支撐本輪工業增加值超預期回升的因素也就不復存在。
至於汽車消費行情的升溫，與7月起多地實施國六排放標準、倒逼國五車促銷「清庫存」帶來的短期購買量增加有關。但是促銷完了，這輪汽車消費行情也就過去了，後續增長情況可想而知
說完國內經濟數據，再來說[進出口數據]。一句話總結觀點：「衰退式順差」或難持續。
順差便順差，為何叫「衰退式順差」？原因便是，此順差非靠“出口額增長幅度超過進口”，而靠“進口額大幅下滑、生生拉出來差額缺口”。
眼下，即便是「衰退式順差」也不可持續。為何？一是內需相對疲弱導致進口增長放緩，二是外需疲弱也將制約出口增長。
看完外貿數據，再將目光轉向[金融和信貸數據]。情況如何？企業中長期貸款需求疲弱，企業對未來經濟預期有待提振。
2019年上半年，企業中長期貸款增加3.48萬億元，同比少增2400億元，而短期貸款與票據融資卻放量增長。
這意味著，銀行對中小企業的信心不足。同時，受到包商銀行事件影響，中小銀行風險仍在出清，銀行業對信託、私募等非銀機構的資金融出也有一定收縮，與去年同期相比，少增長了5899億元。
最後來看[財政數據]，一句話概括便是：收入增長放緩，支出承壓。上半年，全國公共財政收入累計同比增速3.4%，較前期回落0.4個百分點；全國公共財政支出累計同比增速10.7%，較前期回落1.8個百分點。
收入、支出雙回落，原因何在？乃是因受宏觀經濟下行壓力和中美貿易摩擦影響，上半年財政政策偏積極，減稅降費力度大幅增強，導致財政收入增速放緩，進而導致財政支出無法維持高增速，這才出現雙回落景象。
趨勢
利好、隱憂拆解完畢，超預期回升數據也令人驚喜。不過此番變化，是否意味著中國經濟將走出低谷、扭轉下行趨勢？
恐怕不是。
總體來看，中國經濟中長期內將維持下行趨勢，進入探底階段。為何做出這一判斷？從多項經濟先行指標可窺得一二。
第一，房地產銷售、土地購置和資金來源回落。1-6月，房地產銷售、土地購置費和房地產到位資金分別累計同比增長-1.8%、24.2%和7.2%，增速分別較前值回落0.2、3和0.4個百分點。在銷售走弱和融資受限的情況下，房地產投資將繼續疲弱，帶動基建投資未來增速向下。
第二，受全球經濟下行和中美貿易摩擦影響，PMI訂單和PMI出口訂單下滑。PMI，即採購經理人指數，是國際上通用的、對宏觀經濟走勢進行監測的指標。這一指數下滑，一般預示著經濟的收縮。
此外，更重要的一點是，中國經濟的下行壓力源自多項長期性因素的疊加。
外部因素方面，世界經濟進一步疲軟，美國減稅降費政策利好出盡，降息呼聲再起，而貿易摩擦仍具有不確定性，這些都對中國的出口形成掣肘。
內部因素方面，從人口和勞動力來看，2012年起我國勞動力減少，意味著總供給出現萎縮；而2018年起，人口出現負增長，意味著總需求開始萎縮。這便形成了供給、需求雙萎縮的格局。
除人口和勞動力之外，投資邊際收益遞減、邊際消費傾向遞減等因素，抑制著中國的內需；關於經濟形勢不穩定的預期，也抑制著投資和消費。總體來看，經濟下行壓力將在中長期內延續。
對策
經濟形勢總是呈現周期性波動，升高回落，不足為奇。但宏觀經濟政策的相機而行，卻頗為考驗政策層的應對功力。
長期來看，只有通過改革開放和結構升級，才能扭轉頹勢、實現持續穩定增長。
具體做法有哪些？
貨幣政策方面，在堅持穩健中性立場之餘，不妨適當延續結構性寬鬆思路，定向滴灌而非大水漫灌，以定向降准緩解中小城商行資金壓力，以此打通融資渠道，促進中小企業融資，實現資金在實體經濟領域的更好配置。
對於財政政策，則應繼續寬鬆，推動減稅降費、刺激消費並繼續推進基礎設施建設補短板。不過，對於財政資金應加強監管，強化債務責任，避免重蹈地方隱性債務覆轍。
另外，要審慎安排政府投資項目，確保資金向教育、醫療、保障房、養老、失業救濟（包括再培訓等等）等民生領域傾斜，以社會保障形式穩定經濟、政治、社會形勢。
同時，政府投資項目還可向以下兩方面傾斜：一是研究與開發領域，意在以科技創新能力，托舉後續經濟發展；二是嬰童經濟領域（如：託兒所、幼兒園、小學教育等領域），因為隨著中國人口形勢的變化，鼓勵生育已經迫在眉睫。
最後，要堅持穩就業，推動結構性失業問題得到解決。經濟下行制約就業吸納能力，此時穩就業不僅能保障社會穩定，還能增加居民收入，為發揮消費對經濟的拉動作用打下基礎。
經濟轉型換檔之際，也是考驗決策層平衡大局利益之際：
如何拆解前些年積累的債務負擔，清除經濟運行中的低效產能？如何利用財政手段托舉先進產能起飛，為經濟發展補足後勁？如何輔以貨幣政策引導資金脫虛向實、並向真正產生國民收入增長的領域去？……
以上種種，皆是中國經濟能否實現質的飛躍之關鍵所在。為此，億萬民眾，翹首以待。
