不要讓中國股市變成國足

2026年10月27日

歷史發展有其趨勢，強勢會反覆逞強，弱勢會持續轉弱，一旦確認弱勢，就很難扭轉。

中國游泳名將徐嘉余剛在10月24日的全國短池錦標賽中，以22秒03打破男子50米仰泳世界紀錄。過去覺得游泳是美西方的世界，現在中國泳隊開始接連拔尖。影照之下，中國男子足球隊的表現，的確弱不禁風。

內地滬深300指數由6月高位至上周五跌了21%，技術上跌入熊市。

由體育拉扯到股市，近日有網上輿論說，中國的股市就好像國足，表現越來越弱，令人望股輕嘆。

第一，跌入熊市

按傳統技術指標，股市下跌超過20%就跌入熊市。內地滬深300指數在今年6月見了5064點的階段高位，但上周五就低見3958點，跌幅21%，技術上已進入熊市，近日雖然略有反彈，能否維持成為很大疑問。

如果拉長一點時間線去看，在兩年前的2024年9月，滬深300指數低見3145點，之後阿爺在預視特朗普將會在當年11月當選前夕，推出連串救市措施，推動內地經濟和股市大幅上升，再加上我國在去年挺過美國發動的貿易戰，推動股市再上，接連升了近兩年，到今年6月，升穿5000點見5064點的階段高位，但好景不常，在最近4個月又急速下插。

內地滬深300指數9月已跌穿一條由2024年至今的上升軌。

內地大市在9月跌穿一條由2024年開始走出的上升軌下方，完全破壞了升市的形態。雖然說上升軌這些技術因素未必有很多的預示性，只有心理作用，但當內地股市跌穿中期上升軌、以及技術上出現進入熊市指標的時候，都令投資者倍感心寒。

第二，資金不少

股市下跌的時候，市場會尋求各種解釋，甚至講出這樣那樣的基本因素，例如內地經濟不佳，甚至公司盈利不好，或美國加息影響全球資金供應云云，來解釋跌市。但從宏觀角度去比較，這些解釋站不住腳。

先看股市現狀。股票平貴是按市價盈利率(PE ratio)來衡量，即是股票股價相對於公司每股盈利的倍數。現在中國滬深300指數的動態市盈率是12.8至13.2倍，而美國標普500指數的動態市盈率是24.9至26.5倍。所謂動態市盈率是追蹤至最貼近公布的過去12個月實際盈利來計算。綜合而言，以市盈率計，美股比中國股票貴一倍。

而過去5年，美股大幅跑贏中國股票。在2021年末，滬深300指數是4940點，現價4049點，5年間跌了18%。在上市公司盈利持續增長但是股價下跌的狀態下，市盈率不斷縮水。而同期美國的標普500指數在2021年年末是4766點，現價是7676點，5年間升了61%。美股盈利增長，但股價升幅更多，所以維持高市盈率。

過去5年美股標普500指數是一條完美的上升軌，和內地股市反覆向下截然不同。

由於內地有外匯管制，和海外是分隔的市場，美國加息對內地的資金供應直接影響有限。如果比較兩國自身的貨幣供應量，過去5年中國M2的累計增速是50.9%，而美國同期M2的累計增速是8.3%。中國是發展中經濟體，經濟增長較快，M2增長較多亦屬自然，但就不要說中國缺乏資金，中國有的是資金，中國人的儲蓄亦高，只不過是錢不投向股市而已。

背後的道理亦很簡單，如果買股經常賺錢，人們自然會拿錢買股；如果買股輸多贏少，自然少買為妙。所以中國不是缺錢，但是股市不升，大家投資興趣缺缺。

第三，金融強國

國家定了第2個100年的目標，要在2049年成為社會主義現代化強國，而2035年是一個中途站。中國要成為一個現代化強國，必然同時也是金融強國，這也是國家發展目標。股市是重要集資場所，對籌集資金發展創新產業至關重要。所以不要以為國家領導層重實業、輕金融，實際上只是恨鐵不成鋼而已。

現代人經常以股市表現來衡量對一個經濟體的信心，中國股市積弱，會令國民以至外國投資者對中國缺乏信心。

過去10年，中國3度換了證監會主席，由劉士餘換到易會滿，到2024年再換到現屆主席吳青，中國證監會主席從來都是一個熱廚房的高危位置。今年7月股市開始回落，滬深300指數開始跌穿4500點的關口時，證監會主席吳青在7月20日見了8個涵蓋「大、中、小、散」各類型投資者代表。中國證監會主席見散戶，的確是前所未有。不過在這場會晤之後，仍然不能夠制止股市下跌。

要慎防中國股市「國足化」，要阻斷這個惡性循環，應該定出每年的股市指數增長目標。如果中國股市每年能夠以8至10%的增速增長持續升下去，不出3年，散戶會重拾對股市的信心，形成自動入市的良性循環。在此之前，就是要主管金融的官員定好目標，做好規劃，全力施為。股市升跌主要不是看基本因素，而是看資金和信心，安排大量資金推動股市，形成上升勢頭，若想股民對股市有信心，股市升他們就有信心了。

當你看到美國總統特朗普搞砸了一切，連利息都失控上升的同時，還可以在加息聲中令美股再創新高，就知道事在人為。人家資本主義社會都可以做到，相信我們不應該覺得令股市健康發展，是不可能的任務。

盧永雄