利息升債券買唔過

踏入2018年，環球央行加息趨勢更加明顯。債券的價格和利息呈反向相關，即利息升，債券價格跌，反之亦然。睇美國十年期國債利息接近2.6厘，差不多升到一年高位，就知道市場對利息繼續上升的預期很高。

最近收到不同的朋友及網友的問題，有朋友問我有一隻太古的十年期債券，有3厘幾息，買唔買得過？我總體覺得利息向上，一眾收息股已經受壓，債券價格直接與利息走勢呈反向相關。雖然過去的五年，美息最高是在2013年的3 厘，似乎美國息口升極有個譜。不過，如果把美息拉闊至60年，你會發現美息由1981年高位一路下滑，先後在2013年和2016年造出雙底，令人擔心這是美國利息扭轉下滑之勢，轉勢向上之時。

美國債息一年圖

美國債息60年圖

不用說升得很多，其實只要美息突破2013年高位，升上3厘樓上，一眾債券價格都會跌得比較厲害。所以我不喜歡買像太古這類十年期這樣長期的債券。雖然收息股和房託股也會受到利息向上的影響，要買長期債券，不如買越秀房託（0405）作為收息，一來派6.4厘息，比太古債券利息多了3厘；二來，我比較看好十年以後廣州甲級寫字樓的樓價。

另外有網友N君問了一個比較複雜的問題，他說：「銀行可用基金槓桿以1.75厘借六成錢，而銀行職員鼓勵我買一隻收息增長基金，每月收9厘利息，該基金1/3股票，其餘2/3債券，價格上落不足10%, 你覺得如何？抵？」

她問:「即我可以每月安穏收差價7厘利息，更有60萬用作股票投資，很不錯嗎? 買股票的60萬更可以2.25厘槓到50%資金，即30萬。最终有100萬基金收9厘利息(约收7千幾元)，90萬買賣股票，每月利息支出约千幾元。你覺得點? 」

簡言之，就是用100萬元本金借上借可以做到190萬元的投資。100萬元有9厘息，一年9萬元，利息成本千幾元。

這位朋友的問題複雜，我的回應有三點。第一、這是借上借上借，有兩重槓桿，如果目前的投資市場現狀持續，N君當然會好發達，但一旦出現問題，會輸掉很多本金；第二、當中最大問題是利息，如果利息升得很快，一方面借錢的利息成本會上升，另一方面，手上的債券和股票都會大跌；第三、最怕的是收息增長基金有9厘幾息，股票派到9厘息以上的很少，債券派超過10厘的也有，一般都是風險比較高的公司債券，我們稱之為垃圾債券。在美國10年期國利債息低至2.6厘的時候，還要用10厘息去吸引人買，其風險之高，可想而知。

當利息上升時，普通債券會下跌，垃圾債價會跌得更多，這部份會令本金損失很多。不要以為買債券不會損失，首先，債券市價會下跌，如果挨到債券到期而那家公司不執笠，理論上可以收回全部本金，怕只怕是在中途出了問題或者賴債，本金便收不回。

有這麼多朋友不斷地問我有關債券的問題，讓我很有當年很多人買金磚四國基金或者買礦業股那種感覺。相信是有很多銀行和基金正在推銷債券產品，結果就有很多朋友接收到這些訊息，跑來問我。而我從中聞到一些危險味道，覺得大機構正急著要沽出債券，反映了這正是債市爆煲，利息向上的前夕。

陸羽仁

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

最近美國減息前景轉淡，連帶美股都有少少腳軟，但高盛仍然做好友，它提出美國股市的最大買家已重返市場，就是公司回購潮。

高盛的戰術專家魯布納5月7日在給客戶的一份報告中寫道，今年預計美國上市的企業將回購9,340億美元的股票，其中約六分之一預計將在5月和6月執行，即大約1600億美元左右。在今年股票回購潮，中大型科技股仍處於最前沿。蘋果公司上週表示，董事會批准了價值1100億美元的股票回購計劃，成爲美國有史以來規模最大的股票回購計劃。此前，谷歌母公司亦推出了700億美元的回購計劃。

騰訊1年圖。

美股玩回購玩了幾年，推升了大型科技股的估值。去年中國開始鼓勵公司增加自己股票的投資價值，中式回購潮開始加力。港股回購力度仍然有限，去年回購金額約1200億元，但已創歷史新高。當中騰訊（0700）去年回購金額高達450億元，成港股回購王；然而按比例而言，國企汽車股東風集團（0489），出手最為慷慨，回購金額佔公司市值11.1%。騰訊股價在今年3月見小底後急升，但東風集團礙於公司不賺錢，大手回購股價也不升。

東風集團1年圖。

而今年港股公司回購熱度較高。就截至2月底數字，已有109家港股公司實施回購，合計回購300億左右。回購金額前五名的公司為騰訊、滙豐、友邦保險、美團和小米集團。這些公司股價近期也有較佳表現。

近日較積極回購的中型公司，其中一隻是中石化煉化（2386）截至3月15日，公司已累計回購1328萬股H股，佔公司已發行H股數量的0.9%，回購的最高價為4.07元，最低價為3.55元，已使用資金總額為5191萬元。中石化煉化周四收5.14元，遠高於早前的回購價。

中石化煉化1年圖。

中石化煉化已獲授權在今年5月10日至明年5月9日，回購不超過10%已發行H股股份。

中石化煉化早前公布去年全年業績OK，去年賺23億元人民幣，同比上升2.2%。全年新簽合同額則為803億元，同比升10.7%，數額創歷史最高紀錄。集團的收入主要來自於向煉油、石油化工、新型煤化工、儲運及其他行業的客戶提供服務。收入結構變化主要隨行業發展趨勢和項目建設週期變化。

老實講中石化煉化業績OK，但無大驚喜，股價表現這樣好，和回購有很大關係。即使升了上去，現價市盈率8.9倍，息率7.3厘，由於之前估值偏低，回購體現價值。這些股份會如矮仔上樓梯慢慢上。我估一眾有業績支持的回購股，仍有繼續慢慢向上的走勢。

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