相：(左起）凱基投顧董事長朱晏民、凱基亞洲投資策略部主管溫傑

已接近年尾，各大證券行開始為明年作出展望，凱基亞洲昨天發佈 2024 年環球市場展望，內容涵蓋中國內地、香港、 台灣、美國等地，以下是部份內容：

目前，美國軟著陸機會持續增加，加上市場預計聯邦利率已經見頂，並預期明年中旬開始減息，緊縮貸幣政策的結束，對於後市有何啟示? 內地赤字率提高，中國穩經濟政策持續出台、適逢明年為美國總統大選年，對於環球投資市場有何影響?

在此背景下，我們對 2024 年佈局提出以下「AAA」建議: 偏好美國大型股(America large cap) 、分散配置亞洲各國(Asia including Japan) 以投資級別債為主，以及平衡長短債(A-grade bonds)。

環球宏觀及美國

因疫情後經濟復甦節奏的不同，全球經濟在地區和產業走勢上出現分化。美國軟著陸預期自今年 5 月開始發酵，目前的經濟數據正支持市場的看法;而隨著通脹逐漸受控，美聯儲政策從放緩加息到幾乎確認緊縮結束，其實是軟著陸觀點持續增強的關鍵。我們之所以認為之後到 2024 上半年經濟仍會下行，主要因為高利率時滯效應、超額儲蓄用盡且未來薪金增長有限及房市負財富效應的影響。參考近期經濟驚奇指數，美國第三季經濟增長已接近頂點，經濟下行難以避免，重點是下行的速度; 但因本次下行並無資產負債表式衰退的跡象，因此幅度也不至於太大。貨幣政策上，預估 2024 年中會開始減息，並有機會減息 4 碼;較聯儲局點陣圖預估的 2 碼為多，主因美聯儲可能低估經濟下行至衰退的可能性。

今年美股 1 至 7 月上漲，但 8 至 10 月下跌，主要原因是對於緊縮的不確定性以及因孳息率拉高造成的估值壓力;10 月底開始隨著緊縮確認結束，反彈也開始。2024 美股盈利預計達 12%，市場觀點偏正向，而樂觀情緒已在價格上有所反映;至於估值在聯儲局減息前仍有一些壓力，特別是增長股。 2024 年四季美股的走勢，應是目前的反彈持續到第一季，隨後因景氣下行加速以及總統大選年不確 定性的干擾而下跌，直至 7 月態局勢較明朗化後開始回升。在第四季前防禦股和大型股是重點，但第二季隨無風險利率下滑，可將部分資金轉至增長股;直到第四季景氣觸底復甦後，循環股和小型股 可增加配置。

至於債券投資，在年中減息前，國債中的長短債皆可配置;等到減息接近時，可增加長期國債在投資組合中的比例。而在公司債部分，投資級債的投資價值在明年多數時間仍較大;等到第四季景氣觸底回升之時，非投資級債信用利差會縮窄，屆時才是投資非投資級債的較好時機。

凱基投顧董事長朱晏民表示：「目前經濟下行的形態恰到好處，可讓美國聯儲局結束貨幣緊縮，但並沒有到引發衰退疑慮的程度。在聯儲局停止升息與軟著陸的預期下，先前不斷攀升的美債孶息率回落，帶來股市反彈。展望 2024 年，庫存回補、通脹放緩所帶來的雙位數企業盈利增長預計為支撐股市的主要力量，但上半年在利率仍高、經濟下行下股市在近期反彈後進一步上檔空間可能有限， 下半年在進入降息循環後將會有較明顯行情。」

中國內地及香港

2023 年回顧:令人失望的後疫情經濟

今年首季內地經濟增長達 4.5%，優於預期並提升市場對全年經濟的信心，但可惜及後經濟顯著放緩，「三頭馬車」表現均令人失望。其後，隨著不同政策落地，第三季經濟增長為優於預期的 4.9%，首三季則為 5.2%。換句話說，第四季經濟只需約 4.4%的增速，便可以達成全年約 5%的經濟增長目標。 不過要留意的是，縱使今年應可完成全年經濟增長任務，但明年經濟仍存挑戰，要防風險同時要增 強經濟動力。

2024 年前瞻:以政策防風險、增信心 繼萬億特別國債落地、赤字率提高後，中國中央金融工作會議(前稱全國金融工作會議)已於 10 月 結束，後續將有其他政策落地，以落實會議要求。凱基亞洲展望，雖然受累疫情後的「疤痕效應」， 居民的消費意願持續偏弱，但經過今年後，料明年內地零售銷售有望改善，樂觀情況下全年計按年升幅將為 6%左右;只是針對固定資產投資，就算製造業及基礎設施投資雙雙向好，料房地產投資按 年仍受壓，料整體固投按年增長只能加快至 4.4%水平。綜合上述分析，我們估計，中央將會把 2024 年經濟增長預期目標設置為 4.5%至 5%區間，而最終經濟增長率則為 4.9%。

中美關係料再影響資本市場

雖然近月中美互動有所回暖，但我們認為美國對中國遏制的態勢其實沒有出現根本性的改變。由於美國總統大選將於明年 11 月舉行，隨著美國進入選舉期，不排除部分候選人會透過攻擊中國以撈取政治資本。對投資者而言，中美關係及地緣政局變化均需留意，兩者都有機會成為 2024 年港股市場的灰犀牛。

恒指目標價為 19,260 點

展望 2024 年，我們預期以上的不利因素有部份或見曙光，利好包括:(i) 加息周期完結、(ii) 美元回落令資金流入非美股市之外，人民幣回升也有助中央靈活運用貨幣政策、(iii)中央推高赤字率以推動經濟;但另一方面(iv) 內房銷售仍未見起色及(v) 美國進入選舉年，中國議題自然會成為政綱重點將利淡投資氣氛。這好淡爭持的格局將傳導至市場對來年恒指的估值上。在正常情景下，反映五年平 均 9.3 倍預測市盈率，對應恒指目標價 19,260 點;同時若以上因素再出現轉勢，恒指最差情景或重見 7.3 倍市盈率，對應恒指目標價 14,500 點。

3 大投資主題

1. 加息後期受惠股

2. 行業景氣度回升受益股

3. 經濟衰退風險仍在，穩中求勝為上

凱基亞洲投資策略部主管溫傑表示：「由於美國經濟或於明年放緩，而利息暫時仍然高企，估計會繼續為資本市場帶來波動。中國方面，預計中央將加推政策以穩定經濟表現，估值偏低的港股具投資機會。策略上，投資者應專注於盈利能見度高的股份，並於合理估值水平買進，趁回調吸納而不高追是部署上的重中之重。」




財經地產縱橫

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