高盛降中國境外股市評級,由「增持」降至「中性」。稱監管逆風將主導投資者對中國股票的估值。
中國策略分析師劉勁津及Timothy Moe發表的報告指出,最近與客戶就投資中國股票進行交流時,客戶不時提及「不具備可投資性(Uninvestable)」。
高盛分析,內地對個別行業的「極端監管」不太可能擴大到所有企業,然而,監管逆風將主導投資者對中國股票的估值框架,繼而將中國境外股市評級由「增持」降至「中性」。
該行指,近期內地的監管措施,顯示一旦該領域被視為觸及公眾利益,或重要的政策目標,例如人口增長和提升人均可支配收入,中國當局會將社會平等及穩定性的考慮優先於資本市場,將觸發中資股自2018年以來最猛烈的拋售。
高盛提出4個方向量度監管風險,包括行業壟斷性、VIE架構的敞口、數據安全及滲透度、社會平等性。
該行根據這框架,認為媒體、生物製藥、消費性服務、零售和物流都可能面對監管風險,監管力度甚至相當重手。
相對而言,原材料、公用股、餐飲、製造設備(capital goods)、能源是風險最低的行業,不過高盛認為這些行業今後3年的每股盈利增長潛力偏低,其中能源盈利增長期望較佳,料行業每股盈利可增43%。
高盛指,近周發布的連串監管措施,從持續性、強度、範圍到新規發布速度,顯示現時政策周期為史無前例收緊。
該行指,雖然中國科技股或民企的估值吸引,未來12個月預測市盈率較歷史平均低1個標準差,較美股有顯著折價,但如果未來增長前景因監管環境改變而有高度不確定性,基於現有盈利預測的估值方式,可能未必能好好反映投資機會。
高盛繼而將民企主導的中國境外股市評級由「增持」降至「中性」,而在岸A股市場維持「增持」評級。