港股不穩 + 明年步入加息周期，這些優質高息股宜趁機吸？

臨近年底，今年長期積弱的港股不但未見轉勢跡象，沒有追近其他主要市場的表現，甚至反而有愈跌愈深的態勢，年內雖偶有反彈卻後勁乏力，近期又創下全年新低點。在市况風雨飄搖時期，高息股向來是資金避風塘，但近年市場及政策轉變因素影響，一些傳統高息股失色不少，例如濠賭股受疫情重創及修改《博彩法》消息影響大跌。面對市場風格切換，哪些高息股仍能獨當一面？

美聯儲於美國時間周三(15日)公佈今年最後一次議息結果，宣布加快縮减買債速度，由每月縮减150億美元倍增至300億美元。同時點陣圖顯示，美聯儲預計2022年將加息三次，2023年加息三次。在加息及减買債消息落地後，美股迅速反彈，但港股仍是在探底。大市動蕩時，高息股向來吸引避險資金流入，但步入加息周期的因素，一般不利高息股表現，目前是否還是部署的機會？

建銀國際研究部董事總經理兼首席策略師趙文利認為，從12月議息會後美元、美股和美債的表現來看，更多體現靴子落地效應，市場對滯脹風險及聯儲過度緊縮的擔憂有所舒緩；而港股的表現則依然弱於美股。不過，明年情况可能會轉變。

港股已反映加息預期　美股未反映料上行受限

趙文利分析：「加息周期臨近，美股下行空間亦不大，但考慮到2022年美股估值持續高企、盈利增速亦會顯著放緩，未對加息有足够反映，上行空間將十分有限，近期在高位震蕩築頂可能性大。不過，縮减買債速度加快的影響已充分反映在港股，不會直接影響流動性，但未來加息預期强化，若力度和頻率超預期、美元進一步走强，會對港匯和本港銀行體系流動性形成更爲直接的影響。隨着宏觀政策著眼於穩增長、逆周期政策不斷加力增效，港股明年首季度有望獲得喘息和修復機會。」

趙文利指出，外圍利率未出現急升而港股依然不穩的情况下，高息股的防禦性及高股息特性依然有相當吸引力，目前是吸納優質高息股的機會。從以往經驗看，加息預期升溫對各類高息股的影響也各異，當中香港及國際金融股可受惠加息提振業績，債息如非急升對房託影響有限，但中資金融股受惠加息程度則較不明顯。值得一提的是，趙文利早於7月底時已調低恒指下限預測至22,660點，並表明當時非吸納科技股時機，回看今日市况表現，足證其說法值得參考。

加息對各類高息股的影響：

香港及國際金融股：今年港股跌跌不休，藍籌銀行股估值及股息收益率均具吸引力，例如中銀香港(02388)現時預測股息收益率約5.6厘，預測市帳率約0.8倍。一方面目前利率低企，短中期債息上揚幅度有限，不足以削弱這類高息銀行股股息回報的吸引力。另一方面，加息預期升溫，美長債息上揚，國際金融集團如滙豐(00005)和渣打(02888）、香港本地銀行恒生(00011)和中銀香港，經營業績料明顯受惠，因加息有助其息差改善。這類金融股可謂財息兼收之選。

中資金融股：今年中資銀行和保險股表現疲弱，估值低位徘徊，股息收益率高企，例如工行(01398)和建行(00939)預測股息收益率約8.6和8.8厘，中國人壽(02628)高達7.3厘，即使債息上揚，亦不足以削弱其股息回報吸引力。不過，鑒於中美貨幣政策分化，美國加息預期升溫，可能不會對中資銀行股息差和保險股投資收益率帶來明顯影響，經營業績未必會像香港及國際銀行股一樣明顯受惠。

房地産信託：一般來說，「加息」不利房託股價，可能削弱其股息回報吸引力，資金轉投風險更低的國債。不過，從目前港股房託板塊的估值來看，預測股息收益率由4.5%至8.4%不等，預測市帳率都在1倍以下，相當具有吸引力，相信受加息預期升溫的影響不大，除非債息出現急速上升。

「目前港股估值處於底部，優質高息股市帳率和股息收益率十分具吸引力，是吸納良機。」趙文利分析，目前恒生綜合指數成份股中有55隻預測股息收益率在5%以上、波動率較低、市值在300億港元以上的股份，當中的銀行、電訊、基建、地産等板塊的行業龍頭股估值較低，股息收益率不俗，防禦性較强，已值得考慮吸納。

當中過去較弱勢的公路股近期表現不錯，高息的特性成資金保值吸納對象，不少都跑贏大市。趙文利認為，從估值角度來看，寧滬高速(00177)、浙江滬杭甬(00576)等公路股，預測股息收益率在7%以上，屬高息股選擇之一。不過，鑒於疫情仍有反覆，公路股營運環境仍充滿不確定性，相關風險值得留意。

恒生指數成份股中也有25隻預測股息收益率在5%以上的股份，當中有20隻預測市賬率低於1倍。其中香港銀行股、香港公用股、內地銀行股、內地房地産股均值得考慮吸納。

憧憬中港通關　港零售收租股攻守兼備

提到港股中的高息股，零售及收租股也是熱門選擇。特別目前中港正商討通關之際，憧憬內地旅客可來港刺激消費市道，有關股份或可迎來升浪。內地訪港旅客人次在2019年1月曾高達554萬，之後反覆下跌，至2020年1月已下滑至約254萬。隨後香港因疫情爆發而進入封關狀態，內地訪港旅客人次呈斷崖式下滑，至2021年首九個月，每月平均僅約5117人次內地旅客訪港。伴隨2022年有望恢復有規模通關，訪港旅客人次或大增。

在通關預期下，本地零售收租股或迎業績復甦。香港零售銷售額曾在2019年2月至2021年1月維持按年負增長，其後在低基數下恢復正增長，當中珠寶鐘錶、藥品和化妝品等銷售一度急挫。疫情下還能存活下來的本地零售股，有望進一步擴大市場份額，並受惠通關後旅客重臨，迎來業務復甦。物業收租股也可受惠於通關帶來的旅客重臨、商業活動增加與零售復甦。

以下是有望受惠於通關的香港零售及物業收租股：

內房宜慎選　濠賭要審慎

昔日高息的內房及濠賭股俱受政策因素影響，因此現時選高息股時，政策風險可能也是考慮因素之一。趙文利建議避開中小型內房股，稱其股息收益率高企是因股價跌幅過大，實際上行業債務風險仍在發酵，盈利增長和派息能否維持存疑，可否持續維持高股息率具不確定性。大型內房股如萬科(02202)、龍湖(00960)等股息收益率吸引仍可考慮，在「房住不炒」和「三條紅綫」之下行業趨於整合分化，財務健康的龍頭內房股或受惠值得留意。至於濠賭股近期亦受政策因素困擾，且負面新聞較多，建議審慎。

隨即將踏入2022年，在市場波動之際，投資者是否宜加强組合防守性「過年」？趙文利稱，「大市疲弱，恒指近期又失守24,000點，資金短期料將流入電訊、公用等防守性高息股避險。不過，明年一季度伴隨潛在通關利好、逆周期調節政策之下A股和中資周期股春季行情啓動、港股估值修復等因素，港股可能出現反彈，避險資金可能階段性流出防禦性板塊，故建議重點關注受惠通關、加息等主題的高息股，可攻可守、財息兼收。」

作者：腓力

博財經港股追蹤

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在電力供應緊張背景下，內地多個地方政府實施錯峰限電，工業生産受影響，煤電價格水漲船高同時，水泥及混凝土價格同步上漲。而且，為了不影響冬季民生取暖用電，北部地區如河南及山東等，已開始部署水泥行業秋冬季錯峰生産工作。在限電停産疊加下，全國水泥供應更緊張，也帶動全國水泥價格指數比起去年同期已漲了超過四成，全國混凝土價格指數同期也升了近一成。在冬季供應進一步减少下，以及基建需求帶動下，水泥及混凝土板塊或可再展升浪。

水泥及混凝土供應减少同時，需求有望進一步增加。特別內地下半年面對一定經濟增長下行壓力，有機會加大對基建建設力度，而且今年是「十四五」規劃開局之年，一系列重大項目將陸續開工，對水泥需求有望提升。平安證券數據顯示，部分「十四五」時期重大項目近期已加快開工，9月全國23個省市開工重大項目6,646個、環比增加逾2倍，總投資額4萬億元、環比增加逾115%。

全國混凝土價格指數

全國混凝土價格指數 - 數據來源：水泥網

數據來源：水泥網

水泥行業離拐點不遠？

水泥股今年表現落後，於9月中漲至短期高位後又出現整固。背後很大原因是近期煤炭價格上升，令水泥行業的毛利受壓，事實上，水泥企業第三季報都强差人意。不少水泥類上市公司在報告期內的營業成本增速都高於營業收入，對毛利率明顯做成一定下拉。以華潤水泥(01313)為例，三季度收入增長至308.16億港元，銷售成本同期更顯著地急增了32.3%，達到214.74億港元。結果毛利率為30.3%，較去年同期的40.3%，减少了10個百分點。

毛利受壓同時，水泥價格於傳統旺季也難言樂觀。特別踏入第四季，水泥及混凝土市場仍有不確定因素，不論是內房行業政策未見明朗、調控組合拳或陸續有來影響部份項目建設相關需求，還是限電限産對供給端的影響。疊加起來，四季度水泥價格有可能表現出旺季不旺的態勢。不過，今年首季水泥價格也呈現淡季不淡、提前回暖的態勢，明年首季或呈同樣走勢。特別經過嚴冬後，限電限産可望逐步鬆綁，原材料成本或同步下跌，而隨着基建項目施工恢復，水泥及混凝土市場有望回復景氣。

而且，「煤炭價格上升」這座大山，接下來可能迎來轉機。最近國家發改委調查全國産煤省份和重點煤炭企業的生産成本情况，初步結果顯示，煤炭生産成本大幅低於目前現貨價格，煤炭價格存在繼續回調空間，有關企業的成本壓力更可望减退。事實上，發改委早前已接連發出文章，涉及研究干預煤炭價格、煤炭企業牟取暴利的標準等。煤炭價格作為影響水泥成本構成的重要一環，煤炭價格走勢一般而言，亦會左右到水泥企業的成本。

機構：水泥為第四季最看好行業

花旗在研報中指出，若發改委對煤價實行價格管制獲批，將改變現貨煤價走勢。在價格限制下，進口煤炭將無利可圖，加上新産能投入，及政府或對製造業有更多能源調控政策，壓制煤炭需求。該機構指在煤價下跌的預期下，將利好下游行業包括能源、水泥及鋁，當中最看好水泥。

該機構指，雖然水泥明年需求會减少2%，考慮到預計明年新屋動工樓面面積下跌15%，但部分跌幅會被基建需求抵銷，並預計水泥價格會在今年第四季創新高。內地會對能源密集的行業實施産能控制措施，未來數年料會持續，有利於水泥、鋁和鋼。

花旗更認為，水泥股估值吸引，市場對物業銷售下滑反應過度，並未够重視水泥行業集中度高及議價能力高的好處，指水泥是其在今年第四季最看好的行業。該機構也上調了多隻水泥股目標價，包括中國建材(03323)，海螺水泥(00914)及華潤水泥。

不過，今年不論是龍頭如華潤水泥及海螺水泥，今年以來都要跌超過兩成，亦或是中小型水泥股的代表金隅集團(02009)，累積跌幅都逾一成。反而有個股表現突出，包括今年累計漲了近54%的華盛國際(01323)。該公司從事生産及銷售預拌商品混凝土，去年成功轉虧為盈，總收益9.19億元，按年急增3.5倍。在混凝土價格持續上漲的前題下，其盈利能力或可繼續漸入佳境。

在發改委等各個相關部門採取多項措施，引導煤炭價格穩定在合理區間，已漸見效果。動力煤主力合約（ZCM）於10月19日創下年內新高1,982元/噸，最新報891.08/噸，由高位大幅回落1,091元/噸。隨煤炭價格向下，當明年供暖季節完結後煤炭供應放開，本來阻礙水泥業的兩座大山逐步移除，行業營收有望向上修復，還有「十四五」項目陸續落地帶動需求。資本市場一向先行，在水泥及混凝土行業在寒冬正式過去前，或許投資機會已搶先出現。

作者：腓力