中國債務急升的疑惑

英國《金融時報》撰文提醒中國債務急升，將會構成重大風險。文章指中國的總借貸，已經到達國內生產總值（GDP）237%的水平，令中國債務違約風險大增，可能觸發金融爆煲或者長期拖慢經濟增長。

按國際清算銀行的另一個統計方式，中國的借貸佔GDP水平更高達249%，與美國的248%相若，只略低於歐元區的270%水平，但遠高於新興國家的175%平均水平。要注意的是，2007年底中國借貸佔GDP比例只是148%，在短短9年之間大幅上升。

中國借貸水平急增的原因，與刺激經濟有關，中央見到經濟不好，便在今年首季大幅放水，第一季的新增貸款6.2萬億人民幣，按年上升50%。這可以說是中國式量寬，透過放水去催谷經濟，結果是令到借貸水平急增。

我曾多次警告，中國一直以來靠較大幅放貸去催谷經濟，遠於2009年的時候，中國大放水，廣義貨幣供應（M2）已經超過美國，但中國當時的GDP規模只有美國的一半。相對地說，中國資金供應量與經濟總量相比是美國的一倍。雖然說新興經濟增長得較快，需要支持的資金較多，但這種放水方式，也是過猛了。

如今中國經濟不好，放水支持經濟已經變成「必要之惡」。環顧全球，美國放水未收，歐洲日本正在大幅放水，中國不放水支持經濟，的確是在搵自己笨。但無論中國也好，其他國家也好，這樣大幅放水，其實會為經濟埋下重大炸彈。

邏輯也很簡單，貸款增長得這樣快，社會上根本沒有足夠良好的項目可供投資，資金只好湧去質素差的投資項目，甚至乾脆走去炒賣。所以中國去年炒股，今年炒樓，近期炒商品期貨，連大蒜也炒了。炒作會帶來泡沫，造成價格虛升，當中並無實質的基本因素支持。炒作得勁，最後就會令泡沫爆破，最終對經濟造成損害。

資金猛漲，投放到無效的部位，令到經濟出現虛增的肥肉，影響到經濟健康增長。如果這些虛增肥肉太多，令到體制過份臃腫，等如回到過去的老路，壓縮長遠的增長，甚至出現日本式的衰退。

這樣大量印銀紙的效果，會令到通脹上升，造成人民幣匯價有下跌的壓力。不過，當歐洲及日本還在大印銀紙的時候，大家鬥印，中國印錢，也不見得會比歐洲及日本特別差。美國去年12月首次加息，有轉頭收水的趨向，將對人民幣兌美金匯價構成壓力。然而，美國要保護自己經濟，不想讓人民幣大幅貶值，看來中美雙方已經談妥，美國減慢加息步伐，減低人民幣貶值的壓力。

即使人民幣短期不貶，老外也不看好中國資產，買中國股票的人很少，甚至連人民幣債券的發行也有困難。最近見到中石化這些大集團開始發美元債，計劃分三批發行15億美元債務。企業發美元債，會產生收入與債務不對稱的問題，企業賺人民幣，借美元，如果將來人民幣匯價大跌，將觸發企業債務危機。

總的而言，這是一個兩難題。不放水，中國經濟可能馬上急跌；但水放得太多，又會出現債務危機。所以，只能夠見步行步，放一輪水，如果債務增長得太猛，便壓抑一下，不希望走得太過分。無論如何，中國經濟發展已經過了一帆風順的時候，駕馭這船大船，有很大的困難，需要非常高的技巧和定力，才可以令這艘船安全前進。

盧永雄

香港民族黨成立，打正旗號要搞港獨，阿爺火力愈來愈猛，《人民日報》海外版重手出招，看來港獨這個觸發中港矛盾的導火線，已難善罷。

《人民日報》海外版周六發表「和理非」欄目(即和平、理性、非暴力)，引述中文大學在3月份做的問卷調查，指近70%接受訪問的大學生，認同和平、理性、非暴力，文章指「和理非」仍然是香港青年人的主流價值。

文章又引述法律界人士指出，港獨分子組黨，已構成實質行動，違反《刑事罪行條例》中涉及煽動、顛覆等罪行，叫「香港律政司需要詳細研究，考慮是否採取法律行動」。

香港民族黨成立後，親泛民的大狀話無問題，但全國政協委員、資深大律師胡漢清開腔，指民族黨言行觸犯《刑事罪行條例》中煽動、叛逆等罪行，要律政司澄清在港搞黨推動港獨是否觸犯法律。

律政司司長袁國強開始時只謂搞港獨違反《基本法》，對是否觸犯本地法律有點吞吞吐吐。到上周六袁國強終於透露，已交由執法機關循四方面調查，第一是《公司條例》，第二是《社團條例》，第三是《刑事罪行條例》，第四是有無觸犯其他方面的刑事罪行。

袁國強這樣擠牙膏式回應，自然易招質疑，泛民大狀力陳其罪，但也有法律界人士比較同情他的處境，要了解袁國強為何吞吐，應先要法律界人士最不想見到情況開始想，那就是人大釋法了。

可以先看看香港民族黨對袁國強講話的反應。香港民族黨發言人反駁袁國強話，《刑事罪行條例》叛逆等罪行自1970年修訂之後，政府未曾以此提檢控，以避開1991年起出現的《人權法案》審查，故當局如引用相關條文控告香港民族黨，等於「自行將相關罪行送交法庭作違憲審查」(估計應是指違反人權法的審查)。

香港民族黨想話《刑事罪行條例》煽動等罪行違反人權法，甚至可以指《刑事罪行條例》違反《基本法》內有關結社自由的條文。

律政司若將案件告上法庭，第一要看法庭怎樣判，有說如今本地法庭相當保障人權，香港民族黨隨時會勝訴。但無論何方勝訴，都可能打到上終審法院。

第二就要看中央如何回應。按《基本法》第158條，《基本法》的解釋法屬人大常委會，本地法院獲人大授權解釋《基本法》，但若涉及「中央人民政府管理的事務或中央和香港特別行政區關係」時，在終局判決前要先提請人大常委會解釋。換言之人大常委會隨時可以解釋《基本法》，而法院在終審涉及港獨這類案件時，亦要先提請人大釋法，逃不開釋法的結局。你話涉及港獨問題，涉及相關的《基本法》條文的解釋，除非特區法院的判決完全吻合中央的心意，否則人大常委會為何不釋法呢？

袁國強就是怕釋法，想避免這種情況，既不想挑動中央，也不太願意將案件拿到法庭去。但搞港獨者要扮英雄，其他花生友就不理後果，出口水支持，表面上堅持原則，實際上天真得可以，結果就逼出人大釋法，將香港逼到一個「一國行先，兩制借歪」的困局。最後不可不防的是，阿爺叫香港將港獨份子告上法庭，不是對香港法庭判案有信心，他就是想釋法，制止港獨蔓延下去。你觸動了阿爺的「紅線」，香港就出現一個自找麻煩的困局。

盧永雄