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大摩 : 多項因素令中國難以進取「放水」

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大摩 : 多項因素令中國難以進取「放水」
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大摩 : 多項因素令中國難以進取「放水」

2024年01月23日 19:11 最後更新:19:11

內地通縮壓力持續,市場期望中國政府「放水」,摩根士丹利發表報告,預期當局保持反應性寬鬆(reactive easing),債務 – 通縮周期將持續。

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摩根士丹利表示,近期的經濟數據,顯示內地通壓力持續,需要進取的貨幣及財政寬鬆政策,然而當局政策反應緩慢及不足,實質利率對比平均物價指數由2022年第二季的0.9%,上升至2.8%,而財政赤字由17.1%,下跌至11.7%。

地方債務龐大  樓市存貨多

大摩注意到,在債務龐大、特別是房地產範疇債務方面,當局不願採取進取寛鬆政策可以理解,以免引起更多資源錯配,但這也表示緊縮將持續,加劇通縮壓力。

內地仍面對房地產業存貨過多問題,大摩表示,雖然基建增長於合理水平,但其佔國民生產總值比例仍較高,地方政府面對1、賣地收入因樓市疲弱而減少; 及 2、以往的基建項目回報低,為償還債務帶來挑戰。

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通縮之下實質利率上升,經濟增長下滑,摩根士丹利稱,雖然中國的實質利率仍低於經濟增長,但差距正迅速縮窄,由2023年第四季的240基點(bps, 0.01%),收窄至今年首季的135基點。據大摩分析,歷史上成功化解通縮,實質利率須較經濟增長低2百分點,從2010年至2015年,美國實質利率企穩在負,平均較實質經濟增長3.8百分點。

大幅減息損害銀行淨息差   不利解決地方債

市場預期人民銀行減息,但人行一直保持中借貸便利利率不變動,大摩估計,人行保持利率不變,是由於以下兩個限制 : 在國內,大幅調低借貸利率,將損害銀行的淨邊際息差,而銀行是幫助解決地方債務的部門 ; 在國外,美國聯儲局調高利率至22年高位,上一次在去年7月,而利率料一段時間內維持高位(該行預期聯儲局首次減息將在今年6 月)。去年7月至11月初,美元一直強勢,人行保持銀行同業流動性較緊 – 反映在同業拆息高於回購利率。以防人民幣進一步貶值。

把貨幣貶值,雖然有助消除通縮,及刺激出口,但中國面對其他發展中國家相同的問題,就是貨幣貶值將導至持續資金流出,一旦貨幣持續貶值預期形成,當局就要大幅加息阻止資金外流,這反過來加劇通縮壓力。

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人民幣貶值導至資金流失  引發貿易爭議

這在2023年下半年美元強勢時尤其明顯,當時人行把人民幣中間價堅持調整至高於市場預期,及保持銀行同業流動緊絀,令同業拆息由低於回購利變為高於回購利率。

大摩表示,宏觀來看,人民幣若現時大幅貶值,將引發外國憂慮中國輸出通縮,搶佔出口,從而引起貿易關係緊張,如歐盟就調查中國電動車補貼。

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摩根士丹利又稱,部份投資者探討中國是否可能把利率降至零,及大舉買債等量化寬鬆措施,如已發展國家央行的舉措,大摩認為,在行到量化寛鬆這一步之前,中國還有很多政策工具可用,與金融海嘯後的歐美國家不同,中國銀行體系並未崩潰,其借貸能力仍未受壓,其貨幣乘數(Money Multiplier)仍在正常水平。

大摩估計,財政寛鬆將較貨幣政策寛鬆扮演更重要角色,該行認為,平均物價指數難以回到讓企業有盈利及薪酬上升的水平,即2%至3%,當局需要以財政寛鬆政策,刺激私人消費需求。該行預期中國2024年度財政赤字將增加1.5百分點,至佔國民生產總值13.2%。

下半年美國減息,料溫和增加人行放寬貨幣政策的空間,但大摩預計,債務 – 通縮循環仍將持續。

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法興:保障性住房再貸款需增加 才能穩定房地產市場

2024年06月19日 16:37

法國興業銀行大中華區經濟學家林凱祺表示,雖然中央致力刺激新產業,但仍不足以抵消房地產對經濟的拖累。

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對於人民銀行設立3000億人民幣保障性住房再貸款。她認為規模太細,或要增至逾萬億元,才能穩定房地產行業,從而令庫存達到更合理水平。她又認為,一線城市會逐步復蘇,因為仍有大量結構性人口流入和就業機會,二線城市可能需一段較長時間才能恢復。

林凱祺預計,下半年央行可能仍會將政策重點放在減息或針對房地產市場。

另外,法興將中國今年經濟長預測,由4.7%上調至5%。

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