阿根廷輸了一場世界盃冠軍賽，舉世阿根廷迷同聲一哭。
不過，阿根廷政府正面對的另一場金融硬仗，正籠罩着當地金融市場。萬一處理不好，分分鐘要被迫債務違約，面對2001年以來第二次債務危機。到時恐怕不只球迷要暴動，環球金融市場都可能會受牽連。
能夠把阿根廷政府推上窮途，正是近期瞄準了本港永亨銀行（0302）私有化計劃的Elliot Management創始人兼行政總裁Paul Singer。
阿根廷賠與不賠 後果同樣堪虞
阿根廷政府與對沖基金Elliot Management領導的一群對沖基金經理，以NML Capital名義就一批2001年債券的賠償問題，糾纏多年，上月中在美國最高法院輸了關鍵一仗。
美國最高法院於6月中，裁定如果阿根廷7月30日前，不向以Elliot Managementi為首的對沖基金，償還債券總值15億美元（約117億港元）債券，將不能向其他債券持有人支付利息。
判決讓阿廷政府陷入兩難局面，若它堅持不賠償予Elliot Management等對沖基金，即被迫債務違約。金融市場最不喜歡違約，即使阿根庭只是部分債務出現違約，投資者也會信心頓失，債券孳息將會飊升，被迫印銀紙還債，經濟將會陷入混亂。
反之，要是阿根庭如這班對沖基金經理所願，悉數償還所持的15億美元債券，就如打開潘朶拉的盒子，引來更多擁有同一批次債券的債權人興訟，同樣要求悉數賠償，到時阿根廷政府可能要賠的，就會膨脹至150億美元（約1170億港元），相當於央行儲備的一半以上。
如今距離7月底不到三個星期，最終誰勝誰負還是未知數，美國法院委派的調停人正努力與雙方斡旋，希望能避過一場足以牽動金融市場神經經的風暴。
秃鷹投資者賤價入貨 興訟迫全數還款
Paul Singer是著名的對秃鷹沖基金經，擅於在危機中找機會，如在債務危機中以賤價購入被市場拋售的債券，博發債人能重新站起來時，賺一大筆；也會在一些私有化或併購活動中，購入關鍵比例股份，迫使提出私有化或收購的人或公司，提高作價，即可賺取其中差價。
阿根庭政府與他的糾纏始於2001年，當時阿根廷經濟大衰退，陷入債務危機，所發行的主權債中高達950億美元（約7410億港元）違約。其後，於2005年和2010年債務重組，債權人要削債70%，成功重組了九成二的債務。
Paul Singer正是於阿根廷陷入困境時，以擅長的壞債投資策略（distressed debt investing），購入了一批阿根廷於2001年發行的主權債券。不過，他堅拒削債認輸，並夥同一批債權人展開漫長的訴訟，希望能爭取到更佳回報。
Paul Singer 是著名的對沖基金投資者。
Paul Singer所採用的壞債投資策略基本運作是這樣：
－投資者先以超低價購買「垃圾」 -- 基本上已違約毫無價值的證券，買入價可以低至面值一、兩成。
－為什麼？因為這是一個賭注，投資者基本上對發債企業或國家有一定相心，相信最終將能度過難關，重新站穩陣腳。此時，證券的價值會增加，投資者會得到豐厚回報。
對於風險胃納較高的專業投資者，這無疑是一種以小博大的投資策略。
不過，因為不少公司或發債企業終會是破產終場，投資者最終一無所得；也有一些情況，就像阿根廷般，在復元期間進行重組債務，債券持有人會被要求削債，以阿根廷這次例子，削債七成，如當初是按面值買入，即投資只剩下三成。不少債權人可能認為「拎返少少」總比一點都沒有好，所以通常都願意這樣做。
棋逢敵手 阿根廷政府誓不低頭
不過，在Paul Singer帶領下，一批對沖基金要求阿根廷100%全額償付本息。阿根廷總統怒斥這些國際債權人為貪婪的「禿鷹」。只是Paul Singer一點也不在乎，他之前也曾這樣做過，甚至可以稱為這個戰略之王。
1995年，Singer曾買入2000萬美元秘魯銀行債務，同樣是透過打訴訟戰，最後他收回5,800萬美元，回報足足有1.9倍。在2002年和2003年，Singer購入了價值3000萬美元的剛果共和國 -- 布拉薩維爾債務，其後單是利息已收超過1億美元。
相對於阿根廷，對Paul Singer來說，這兩次成功實在是「小兒科」。
阿根廷經濟部長Axel Kicillof
Paul Singer今次棋逢敵手，阿根廷總統Cristina Fernandez de Kirchner不易對付。她是政治舞台的高手，擺出絕不妥協的姿態。「他們將會明白我們國家的力量。」她曾經在一次演講中說，「我們不會以任何方式付錢。」由於阿根廷過試過債務違約，慘況至今歷歷在目，阿根廷人對近日事態進展非常敏感。
七月底死線 金融市場綁緊安全帶
目前，對以Paul Singer為首的對沖基金來說，手上最大籌碼是阿根廷債券的同等權利（pari passu）條款。簡單來說，該條款規定阿根廷政府不能只向部分債權人還款，而不向其他債權人還款。
美國最高法院6月中的裁決要求阿根廷政府在還清已違約的舊債券欠款前，不能償還重組債務後新債務或進行派息，並在6月27日阻止了一筆5.39億美元的派息。目前雙方還處於拉鋸狀態，最新進展是分別與美國法院委派的調解員進行了談判，但始終不肯直接對話。
由於阿根廷最近一次主權債派息日期是7月30日，兩邊都正爭取在死線前得出解決方案。
阿根廷財政部長Axcel Kicillof曾試圖繞過NML Capital，向部分債券持有人還款，但紐約一名法官阻截了付款。他也暗示可能會向海牙國際法庭尋求美國法院拒絕給的豁免權，但由於債務違約會是最差的結果。
市場傾向相信，Paul Singer及阿根廷政府最終會達成某種協議，NML Capital也表示原意接受部分現金及部分新債券的方案。只是未到最後一刻，金融市場還是要繫緊安全帶，迎接隨時可能出現的波動。
