紐約期油狂插，竟然會跌到負數，本週一(20日)5月紐約期油價格跌至-37.63美元收市，真係一百歲唔死都有新聞聽。油價暴跌嚴重影大部分油企財務狀況，甚至債市危機一觸即發。有分析認為，隨著期油價見負數，市場對通脹預期也急速降溫，甚至有通縮之虞。
不過，尚風嘗試從另一個角度去睇今次事件，第一，今次是即月石油期貨曾見負值，並不是代表石油完全不值錢，大家仍擔心石油儲存設施在6月仍會緊張，期貨到期要收取石油現貨，沒有地方存倉，令近期的6月石油期貨價格現時仍低至10.88美元一桶外，但7月之後至明年3月的石油期貨價格，分別是18.32美元至28.76美元（圖一），代表市場認為，只要疫情過後，石油需求回升，儲存石油設施可以騰出空間，石油價格便可以回升至合理水平。那麼，什麼是合理水平？那可能是起碼高於生產成本，對沙地來說可能是每桶15美元，對美國頁岩油生產商來說可能是25美元。
圖一、7月之後至明年3月的原油期貨價格，分別是18.32美元至28.76美元。
第二，大家要明白期貨的特性，開倉的時候，如果看好是可以買，如果看淡是可以賣，亦即是說，你買入的時候，同時間必須要有人賣，才可以成交，一買一賣成交了之後，未平倉合約（Open interest) 便多了一張。
一般原油合約投資者，純粹買賣希望賺差價，這些投資者持有原油期貨合約，如果繼續看好而又不想平倉的話，需要每月轉倉，例如沽出5月合約並同時買入6月合約，在一般情況之下，差價可能只是0.5美元，不會太大，但偏偏周一的5、6月合約差價竟一度高達約每桶60美元，令轉倉變成不可能，焗住要硬蝕平倉，即使是非常時期，整件事也太不尋常了。
那麼這一次「大屠殺」，背後究竟發生了什麼事呢？
元兇一、芝加哥商品交易所（CME)在4月15日，臨時改寫程式，容許零及負價格交易。背後動機是好是壞未知。好的一面，是可以反映市場真正情況，當儲存原油成本太高時，一桶桶實物原油要交收時真的可以是無人要，甚至要貼錢給人送走。壞的一面，當你容許有負值發生時，便理論上將買入期油合約規則改變，由輸極有限（最多跌到零，輸晒買入價），變為可以輸無限，因為負值理論上是可以無限大。
元兇二、美國洲際交易所(Intercontinental Exchange，ICE)交易所宣布關閉熔斷（升跌停板）機制，原因是市場波幅過大，所有之前熔斷的百分比已經不適用。
今次即月原油期貨的價格大波動，是產油國之間的博弈，還是炒家、莊家和一般投機/投資者的互片结果，誰勝誰負，局外人難以看透。但已開倉沽出5月原油期貨的投資者，確是利用了有利的市場環境，挾死好倉，謀取了暴利。
第一、他們知道開倉買了五月原油期貨的投資者，如果不想在合約期滿時收到每張合約1000桶原油實物，便必須在4月21日星期二之前平倉。第二、他們知道市場缺乏儲存原油實物的設施，即使合約價跌至零，也沒有人願意接手，因為取了原油實物之後，要付出高昂的儲存石油費用。市場預計，全球原油及LNG存儲能力約為14億桶，其中陸地儲存能力約10億桶，海上儲存能力約4億桶，但到4月底儲量可能已達到13億桶。 以周一的5月原油期貨未平倉108593張合約計，所牽涉的原油高達1.08億桶，可見環球儲油設施基本上接近全部爆滿，短期內要尋覓新的儲油設施，難度甚大。
圖二、5月原油期貨週一未平倉合約有108593張。
以上所提到第一點，已開好倉的買家必須平倉，而第二點，市場上沒有新買家接手這些合約，則唯一有可能接收這些合約，讓持有人平倉的，便是這些在開倉時已沽出五月期油合約的沽家，只要他們一直不接手這些好倉，價格便因為沒有人買而越跌越低，越低就越無人敢買，持好倉想沽貨平倉者可說是任人宰割，最後一度跌至-40美元的價位，已開淡倉的投資者才施施然開始平倉，買回合約。一日之後，價位才止跌回升，結果周二晚5月期油最後是在+10.01美元水平結算，不再是負值了。
那麼，今次5月期油的大挾倉，當中究竟牽涉多少財富轉移呢？以108593張合約計，假設淡倉都在周一及周二平倉，慢慢買回合約，將價格由-37.63美元掃高至最後交割價10.01美元，他們的平均平倉價可以假設是中間數，亦即是-13.8美元左右。如果假設食人夾棍的空倉客都是在20美元附近開倉沽出，最後在-13.8美元買回，每張合約1000桶原油，每張合約便可獲利33800美元， 108593張合約便是36.7億美元，或是286億港元的財富轉移！
最慘的是，連原油ETF的投資者也不幸牽涉其中，F三星原油期貨ETF(3175)公佈，由於紐約6月期油合約價格可能跌至零或負值，或導致子基金和單位持有人蒙受重大損失，在這情況下，管理人決定將6月期油合約轉倉至9月合約，但由於兩者差價接近12美元，低價沽6月，同時高價追買9月，已馬上蝕底了，而所買入的9月期油合約數量將遠低於原本6月合約數量。難怪F三星原油期貨ETF今天曾低見1.61元，比前一天跌了51%，收市亦跌46.1%
買入ETF，本來是想追蹤旗下關連資產的價格，卻原來是追蹤了即月期貨的價格，誰想即月期貨可以變成負值，想不到有此黑天鵝出現，只能說世事如棋，真的人算不如天算。
尚風
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