3月，高槓桿投資的拆倉潮，導致環球股市崩盤，觸發點是俄羅斯和沙地之間的油價鬧劇！兩大巨頭突然在減產上達不成協議，俄羅斯和沙地的聯合口術，足足將美股杜指在12個交易日內，推低了7600點至18213點！跌勢之急，好多人炒股票咁耐，都未必見過。
這也解釋了為何很多人馬上需要沽其他資產（譬如股票及黃金）來撲水補倉，其中一個拆倉最厲害的，便是近年私人銀行推崇備至的産品，借錢給客戶以高槓桿買入高息的銀行CoCo債券(Contingent Convertible Bond，應急可轉債)收息。
CoCo債券這種產品是如何操作呢？舉例說，客戶以20萬美元投資，私人銀行再借40萬美元予客戶，收取2厘借貸年息，然後替客戶買入60萬美元銀行發行的CoCo Bond，票面息率6厘，每年收息（$60萬x6%=3.6萬）減去借款利息（$40萬x2%=8千），每年淨收2.8萬美元，以投入20萬美元本金計，實質回報=2.8萬/20萬=0.14或14%！如果是天下太平，無黑天鵝事件發生， 14%年回報，真的非常非常吸引！
但今次黑天鵝事件發生後，馬上變得大件事，因為投資者手上持有的60萬美元債券，價格已由100元跌至80元，帳面虧蝕12萬美元，相對投資者的原本20萬美元投資，戶口價值只餘8萬美元，出現危險訊號，在此等情況下，私人銀行通常會要求客戶增加保證金，亦即是追加孖展(call margin)。例如，追加12萬美元，令戶口價值回復至最初的20萬美元。投資者如無現金支付，一個方法是沽出其他股票或黃金等資產，撲水補倉，如投資者無法補倉，私人銀行唯有斬倉，在市場賤價沽出CoCo債，令CoCo債價格急跌，出現恐慌！這就是3月份金融市場變成殺戮戰場的原因。
CoCo債是一種永續債劵（perpetual bond)，一般普通債券(common straight bond)是有年期的，例如3年期債券，發行者每年付息，滿年歸還本金。但永續債券是沒有年期限的，只要發行債券的銀行不行使權利贖回，便會永遠延續下去，CoCo債券是銀行常用來補充資本的工具，銀行可以將此等債劵列為一級或二級資本，以確保可符合巴塞爾協議III（Basel III)的資本充足比率要求。
CoCo債券具有彌補虧損觸發機制，因此是一種是風險級別較高的產品，債券評級通常會與發行人評級相差數級，一些銀行的信貸評級為A級，但其發行的CoCo債可能只得BB級的水平。由於風險級較高，因此相比銀行所發行的普通債券，CoCo債券收益率一般較高，常見有5、6厘年息，投資回報吸引，而發行商主要是歐美及中資大銀行，給予與投資者的信心較大，所以近年非常受歡迎。
投資CoCo債的投資者風險是甚麼？
首先，CoCo債設有觸發機制，一般而言，當發行銀行的一級資本充足率（Tier 1 Capital Adequacy Ratio）跌至某一水平（一般為5.125%至7%）之下，或是當監管機構判斷發行銀行陷入經營危機時，便會達到觸發水平，CoCo 債便會強制轉換為普通股，或是將債券本金撇減（hair cut)，CoCo債券的持有人可能需要承擔部分或全部損失。
第二，CoCo債的票息有被取消的可能，當銀行經營困難，資本不足，令其無法支付股息，便可能有機會連CoCo債的票息也不能支付。若然銀行不支付票息，票息將不會累積，亦不會構成違約。不過，CoCo債會好過股票，一般會先派發CoCo債息，才會派發普通股的股息，算是加強保障了CoCo債券持有人的權益。
CoCo債券是永續債券，但亦有贖回條款，一般為發行後的五年或十年開始可以贖回。發行人可能會考慮當時的資金是否充裕，市場利率的高低，或是當時發行新債的成本等因素，從而選擇是否贖回該債券。如發行人在贖回日期不行使贖回權，一般會觸發票息重設條款，票息會因應當時市場的指標利率改變。
雖然CoCo債券條款複雜而且風險較一般銀行債券高，但從現階段來看，大型銀行的信貸質素良好，全球各商業銀行的核心一級資本充足率要求是7%，現時整體風險較為可控。
以2017年5月22日匯豐銀行所發行的CoCo債為例，票面息率為6%，每半年派息一次，下一次贖回日期是2027年5月22日，然後每5年可再作贖回，贖回價統一為100元。若然發行人不作贖回，債券的票息將會每5年重設一次，新的票息會按當時的5年期美元掉期利率中間價加上3.746%計算。
若匯豐核心一級資本充足比率低於7%時，將強制觸發彌補虧損條款，投資者手上的債券將會被強制轉換成銀行新發行的普通股，轉換價為每股3.4799美元或27.14港元，仍比現價40元為低。截至去年底止，匯豐核心一級資本充足比率高達14.7%，安全緩衝（cushion)相當高。
圖一、匯豐控股（005）現價40元，去年底核心一級資本充足比率高達14.7%。
值得一提，要投資CoCo債也不容易，第一、要預早証明你是專業投資者，有流動資產350萬港元。另外，CoCo債的最低投資要求通常為20萬美元 ，不是一般投資者可以負擔。
尚風找到一隻類似的產品，只要開一個美股網上戶口，便可以買賣，單位低至一股或25美元，亦即最低200港元有交易，一年派4次息，年息率6.2%，是基於25美元一股派發，有興趣的投資者可先開戶，再向經紀詳情了解操作風險及觸發機制。這隻在美國上市的匯豐控股永續証券(HSBC-PA)，發行價25美元，今年1月曾升至27.08美元，3月大跌市時曾低見21.49美元，製造黃金吸納機會，因為其實只要匯豐不倒閉，理論上將來是會以25美元贖回這些永續証券的。
記住，投資CoCo債和投資股票一樣，是有風險的啊!
圖二、匯豐控股永續證券可以在美股戶口買賣，入場費低至一手， 25美元有交易。
尚風
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