Archegos Bill Hwang 一舖清袋 高盛大摩先斬倉 瑞信野村輸大鑊

此次事件的導火線是，3月24日，美國證券交易委員會（SEC）通過《外國公司問責法案》修正案，主要包含兩項內容：如果外國公司連續三年未能通過美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）的審計，將被禁止在美國任何交易所上市；上市公司需披露自己與該國政府的關係。在上述法案推出之後，中概股慘遭「血洗」，引發對冲基金爆倉。

Archegos Capital 的韓裔老闆Bill Hwang本來掌管著150億美元資產淨值，結果一鋪清袋，還被追討數十億美元的債務！Bill掌管的錢，100%是自己朋友的，因為他曾在2012年被SEC勒令不得管理基金，只能通過家族辦公室的形式炒股。

先談一談Bill Hwang 的成長，他是韓國人，在美國卡內基梅隆大學（Carnegie Mellon University)獲得工商管理碩士，最早在老虎基金跟隨基金經理Julian Robertson學習，2001年他從老虎跳出來，拿著前老闆的1600萬美金天使投資，6年時間就把Tiger Asia做到80億美金的規模，取得年化40%的優異回報。然而，在2008年，他上半年做空大盤獲利豐厚，卻在下半年過早看好，導致全年倒輸23%，之後數年回報平庸。

2012年，Bill Hwang 被美國SEC調查關於建設銀行及中國銀行股票的內幕交易，被罰款4400萬美元，之後不能再管理外來資產，唯有成立家族辦公室，管理自己及朋友的資產。Bill今次再度創業，非常成功，由2億美元資金起步，專注亞太地區投資，食正中概股優質資產上市的黃金十年。他一直使用3至4倍的槓桿，複利累積的回報驚人，去年底資產淨值已累升了24倍，由2億變了50億美元！踏入2021年，科技股在科技女股神Catherine Wood (契媽)推波助瀾下，散戶狂追捧，達到驚人亢奮階段。在兩個月時間裏，Bill Hwang 的資產淨值由50億美元升至150億美金，是中概股最旺盛的時刻，當時美股網上券商龍頭富途控股（Futu)，只花了一個月，就從40美元漲到了200美元，然後在上周跌至最低99.84美元！

2012年，Bill Hwang 被SEC調查內幕交易，罰款4400萬美元，之後唯有成立家族辦公室，管理自己及朋友的資產。

Bill Hwang 在上周輸的錢，極可能是人類歷史上最大的單日自有資金虧損。他的基金淨資產峰值高達150億美金，在3至4倍槓桿下，總資產達到了駭人聽聞的800億美元。Bill Hwang 行事風格勇猛，這麼大的盤子，重倉股高度集中，尤其是中概股，其中包括ViacomCBS、Discovery Channel(探索頻道)、跟誰學(GSX)、騰訊音樂、百度、悅刻等。他的投資哲學，「都是神喻……看重長期……不是為了賺錢……遇到最好的自己……讓世界更美好……」

不幸的是，最近三則負面消息，Bill Hwang 全部中招，擊中了他的持倉，一是Viacom大規模增發股票集資，二是國家打擊校外培訓（影響「跟誰學」），三是電子煙參照卷煙管理（影響電子煙品牌「悅刻」的母公司「霧芯科技」）。當股價處在高位時，原來一根著火的小稻草就能燎原，導致一場風暴，這三隻重倉股都在最近都曾經單日暴跌30%以上。ViacomCBS(VIAC)由3月22日100.42美元跌至上周五（26日）最低39.81美元，5日累積跌幅60.3%。跟誰學（GSX)由3月2日117.37美元跌至上周五（26日）最低29.4美元，不足一個月累積跌幅74.9%。霧芯科技（RLX)由1月25日35美元跌至上周五（26日）最低8.41美元，不足兩個月累積跌幅75.9%。

ViacomCBS(VIAC)由3月22日100.42美元跌至上周五（26日）最低39.81美元，5日累積跌幅60.3%。

假設這三隻股票佔他的持倉的五成，亦即值400億美元，如果每隻股價跌三成，損失高達120億美元，則Bill Hwang的150億美元資產淨值，經此一役，只輸剩兩成或30億美元？如果計算其餘持股的跌幅，包括Discovery Channel(探索頻道)（DISCA)、騰訊音樂（TME)及百度(BIDU)等，相信Bill Hwang 已經輸到資不抵債。

歷史不斷重演，炒得過份，自然會跌。Bill Hwang 一直沒有在高位獲利，卻加倉維持在三至四倍的高槓桿，終於在股價回調時炒爆倉。諷刺的是，Bill Hwang竟然在推特（Twitter)發文稱，「如果你欠銀行100美元，那是你的問題。如果你欠銀行1億美元，那就是銀行的問題。但很明顯，如果你欠銀行800億美元擔保150億美元的股票，那麼你們倆就完蛋了。」

Bill Hwang在推特（Twitter)發文

他究竟是埋怨自己沒有好好處理風險？還是埋怨投資銀行及券商，給他太大的槓桿倍數呢？據華爾街日報稱，Bill Hwang利用了美國證監會的監管漏洞，用衍生產品避免了5%必須申報的規定，控制了多家公司實際股權在10%以上。如果這是事實的話，今次究竟是Bill Hwang負責，還是投資銀行負責？還是證監的監管漏洞使然。

有消息指，借錢給Bill Hwang做槓桿的，主要是高盛、大摩、野村及瑞士信貸，彼此曾開會商討如何逐步處理Archegos Capital 的巨型拆倉。高盛及大摩行動似較迅速，虧損較少，但野村及瑞士信貸就沒有那麼好彩，前者正向Bill Hwang追討20億美元 ，後者申報損失可能高達30至40億美元。

一個超級大戶被市場震走，近日納指似跌定，昨晚（星期一）杜指更創歷史新高，相信很快又會吸引投資者重新部署入市。

尚風

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

財政司司長陳茂波今天在預算案建議，上調股票印花稅。財爺決定提交法案，調整股票印花稅稅率，由現時買賣雙方按交易金額各付0.1%，提高至0.13%。 如果預算案順利通過，預料8月1日會實施，可快速每年為庫房增加經常性收益，而暫時不開徵新稅項（像有人提出的銷售稅），以免直接增加市民及企業負擔，影響經濟復甦。

根據港交所（0388）早前公布，截至2020年底，港股證券市場平均每日成交金額為1,295億元，按年升49%。單計去年12月，平均每日成交金額為1,480億元，按年升86%。隨着大量中概股在港上市，去年首次公開招股集資金額為3,975億元，按年升27%。

財爺決定調整股票印花稅稅率，由現時買賣雙方按交易金額各付0.1%，提高至0.13%。

北水淨流入，更多資金投入，恒生指數反覆回升，吸引更多股民入市，2020年證券市場市價總值創下47.5萬億元的歷史新高，按年升24%。上市公司數目2,538家，按年增加逾3%，總體成交金額的趨勢，其實是在上升中。

以2021年為例，每周的星期六及日另加16日公眾假期休市，其中3天是半日市，即今年港股交易日數為（365-52×2-16+3×0.5）246.5日，如維持去年港股證券市場平均每日成交金額1,295億元計，一買一賣的0.1%股票印花稅，乘以246.5日，稅收638.4億元，如增加至0.13%，稅收可增加191.5億元至830億元。

股票印花稅不會對普羅大眾民生有重大影響，而每年能夠增加191.5億元的經常性稅收，其實是相當不錯的建議。不要忘記，踏入2021年股市非常暢旺，其實每日成交金額動轍都超過2000億元。就以今天為例，成交額更超過3500億元，有理由相信今年港股的每日平均成交金額，相信會遠超於去年平均的1,295億元，又或者是去年12月的每日平均1,480億元，潛在增加的股票印花稅稅收，有機會不止191.5億元，而每年可能達到200至300億元之間。

不過，這個消息公布後，港股市場反應似乎不是很正面，下午恒生指數曾暴挫近1100點。至於港交所股價亦相當敏感，跌了8%至509元，一度低見489.6元，和兩周前的歷史高位587元比較，跌了16%！

港交所(0388)股價亦相當敏感，跌了8%至509元水平，一度低見489.6元，和兩周前的歷史高位587元比較，跌了13%！

網民及股民反應不一，頻密短炒、比較投機性的的股民最傷，舉例說，如果有100萬元，每周買賣一次, 一年52次，所付出的股票印花稅，將由以往的104000元，增加31200元至135200元，小數怕長計， 135200元的股票印花稅，相比本金100萬元 ，是13.5%，其實不低。現時流行高頻交易，全職專業的投資者，可能每一日炒幾轉，所付的總印花稅稅金，條數好襟計。

至於中長線的投資者，如果不是投機短炒的話，影響不大，舉例說，如果有100萬本金，一年只是買賣各兩次，每次付0.13%共四次的話，共付0.52%，亦即5200元，全年多負擔1200元印花稅而矣。

那麼，香港的買賣雙方各付0.13%、即一共0.26%的股票印花稅，是否太高呢？觀察其他地方，英國是買方付0.5%，新加坡是買方付0.2%，中國是賣方付0.1%，美國是基本上免收，則香港只比英國便宜，相對來說是稍高。

有股民表示，以後可能會買賣多些美股，例如阿里巴巴可以在美國買，而不在香港買賣，反正股價的上落走勢基本上是一樣，只是有時差。另外，亦可能以後會多些買賣交易所的ETF、股票的認股證及牛熊證，因為它們是不用付印花稅的。

股票印花稅只是股票投資者的一個相對小的開支，最重要是看對趨勢、找到正確板塊及龍頭股，股價上升的回報，才是大家最關注的收益，財爺選擇增加股票印花稅，對總體香港股市及金融中心的發展，影響甚微。