大行看好 騰訊目標價440元至506元

騰訊(00700)公布的首季業績，錄逾一年來最快營收增長，但淨利潤遜預期，大行績後微調騰訊估值，最新目標價由440元至506元不等，全數高於現價；其中花旗給予506元的目標價，較現價高出逾50%。

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大行普遍看升，但騰訊股價反向而行，早段曾跌3.91%，低見329.4元，最新徘徊於340元水平。

花旗目標價由503元上調至506元。花旗指，騰訊首季業績穩固且勝預期，其中總收入按年升11%至1,499.9億元(人民幣．下同)，較該行及市場預期分別高出3.8%及3%，而非通用會計準則營運利潤按年升32%至482億元人民幣，較該行預期高了21%，而非通用會計準則純利升27%至325.4億元人民幣，勝於該行預期的320億元人民幣，並符合市場預測。

花旗指，對於次季或下半年，管理層對主要業務線的基礎實力有信心，並對AI基礎模型能加速增長機會持樂觀態度。

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美銀證券目標價由496元下調至473元，維持「買入」評級。美銀指，管理層重申嚴格控制經營開支，並強調新的收入來源，包括電商直播、小程序等皆屬高毛利業務，不需要額外的積極促銷和補貼。基於各項正面趨勢，維持「買入」評級，輕微上調2023年度營收至6380億元，按年增速由14%上調至15%，但淨利潤下調6%至1330億元，主要是稅率由13%上調至19%，抵銷總務及行政費用率下調，目標價相應下調5%至473元。

瑞銀維持目標價460元和「買入」評級。瑞銀指，騰訊取得穩健的季度業績並給出正面展望，認為在績前市場預期高企的情況下是需要的。指國產遊戲受益於長壽遊戲和新遊戲的良好收入，而國際遊戲增長已恢復到20%以上，首季廣告收入與該行預測一致，但市場預期亦高。瑞銀認為，隨著使用視頻帳戶上升，移動廣告網絡的低基數按年比較，以及微信朋友圈用戶參與穩定，廣告應該能夠提供十多至兩成收入增長，認為騰訊和其他廣告平台是中國消費復甦的投資之選。

瑞銀指騰訊國產遊戲受益於長壽遊戲和新遊戲的良好收入(資料圖片)

高盛目標價由442元微升至443元，維持「買入」評級。高盛引述騰訊管理層預期，今年公司盈利能力和毛利率將按年持續改善；傳統遊戲與管道的遊戲收入復甦可見度提高，國際市場份額增長；廣告收入持續加速等。長遠而言，管理層認基礎模型進展順利。

高盛維持2023至2025年總收入預測大致不變，基於嚴格的成本控制，上調純利預測1%至2%，料今年純利增長將超越收入增長，原因是有利的收入組合、利潤增長業務的收入貢獻增加、更好的營運槓桿，以及自去年下半年以來實施的成本控制措施帶來的持久效益。

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摩根大通目標價由430元上調至440元，維持「增持」評級。該行指對騰訊的盈利前景更有信心。令人驚喜的是由於收入結構轉變及持續的成本效益，集團的利潤率結構持續改善。首季經調整經營溢利高出該行的預期達19%；經調整每股盈利增長率由去年第四季的19%加快至今年首季的28%，預計增長將在今年剩餘時間進一步加快至30%。

摩通指，在國內和國際市場強勁勢頭的支持下，騰訊的網絡遊戲收入按年增長已加快至今年首季的11%，預計強勁勢頭將會持續。對於國內市場，今年首季強勁總收入可能會支持集團未來幾個季度的遊戲收入。

近日一眾科技巨股股價都有表現，大和證券發表報告講到相關問題。大和表示，美國上市的中概互聯網指數ETF於8月中旬至9月中旬累漲11.9%，恒生科技指數同期累漲5.4%。根據大和對公司公布的今年第二季業績，進一步堅定了該行對中國互聯網行業結構性增長的看法，AI變現已開始為騰訊(0700)、阿里巴巴(9988)、金山雲(3896)等領先企業帶來成果。

大和認為阿里巴巴的即時零售業務在減價戰聲中已觸底；美團(3690)仍然受壓，中資互聯網行業於今年上半年顯示了AI商業化的初步成功、遊戲業務的穩健表現，以及外賣行業的競爭格局變化，該行首選股包括阿里、騰訊、小米(1810)，以及在美國上市的攜程等。

在中國遊戲市場方面，8月騰訊的《王者榮耀》依然為中國市場收入最高的遊戲，月活躍用戶數(MAU)按月持平，而總流水按月增長6%。騰訊另一個主打遊戲《和平精英》8月總流水按月增長30%。相對地，網易(9999)經典IP《夢幻西遊》今年8月位列中國市場收入第9位。網易另一產品《蛋仔派對》在8月中國應用市場手機遊戲收入榜中從7月的第9名滑落至第12名。遊戲市場的形勢對騰訊有利。

在電商方面，中國8月網上零售銷售額達1.3萬億元人民幣，按年增長12.4%，增速較7月的13.5%有所放緩。實物商品線上零售銷售額8月按年增長7.1%，對比7月的8.3%增長略降。

外賣及本地生活方面，大和觀察到外賣規模本身並不能保證盈利，減價戰帶來的激烈競爭仍可能導致規模較大的美團等現有平台經營惡化。阿里大力發功，於今年第二季推出的即時零售業務顯示，阿里的外賣和即時零售互相帶動。若阿里能夠顯著縮小即時零售業務的虧損，同時維持或增加訂單市佔率，今年下半年可能帶來驚喜。

大和指，阿里巴巴第二季即時零售業務，反映其執行能力若能在今年下半年及明年明顯減少即時零售虧損，同時維持或擴大訂單市佔率，其表現或將優於預期，此可能帶動其估值進一步重估，因市場一直對阿里巴巴的執行能力存疑。減價戰帶來的早期指標，阿里即時零售月活躍用戶約3億，每週日均訂單約8,000萬及單位經濟改善速度，快於預期，該行預計未來兩個月虧損將減少約50%，顯示阿里規模擴張正向更佳利潤率過渡，尤其是雲端業務及履約效率提升，帶來盈利支持。

另外激烈競爭仍可能導致大型平台如美團的經營惡化。今年第二季美團虧損擴大，主要因努力確保騎手供應及捍衛市佔率，導致每張外賣訂單的經營利潤大幅下降；該行預計今年下半年外賣業務將持續錄得較高虧損，因公司需鞏固其市場地位。

大和的報告不單分析了AI概念變現開始推動騰訊、阿里等巨企股價翻身，也總結了兩巨企在核心產業的形勢開始有利。

阿里巴巴年初至今圖。

騰訊年初至今圖。

目前主要的負面因素是騰訊和阿里近期的升幅都相當巨大，阿里由8月尾低位116元，升到周四收市的158.4元，升了37%; 騰訊由7月中低位500元左右，升到周四收市的642元，升了28%。兩股升幅頗巨，有回吐風險，所以買入也只能是投機性買入，或候較大回吐後才吸納。

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