我們回頭看過去的歷史，很多事物發展起來，都走過崎嶇的道路。我們未來回望，會發現國家的創科發展是這樣，香港的金融發展也是這樣。
港股過去半年受內地科技股帶動，表現良好，單是恒指從去年4月的低位16000點，到現在升穿24000點，升幅超過50%，已經相當厲害。如果再看全部由內地科技股組成的恒生創科指數，更是從去年低位3200點，升到5800點，升幅超過80%，更加驚人。
在香港上市的中國創科股票，估值長期被壓低。過去半年的上升，是一種價值的回復，但是也不要將事情看得太過一帆風順，未來還會有很多挑戰，主要有3個方面。
第一，來自內部的壓力。我們國家去年在內外重壓之下，在驚濤駭浪之中，仍然能夠保住5%的經濟增長，出現一個前高、中低、後上的形態，是既混雜了國內創新產業如電動車的爆發，亦有國家出力支撐，在去年9月26日召開中央政治局會議，推出大量提振經濟措施，全力將第4季的經濟推到增長5.4%的水平，保住全年5%的增長率。
今年國家再訂了5%左右的增長率，挑戰更大。來自美國的貿易戰，已累加20%的輸美關稅，再加上之前美國已經增加了的19%中國產品進口關稅，我國產品輸美的平均關稅高達接近40%，這無論如何會造成對美出口的影響。雖然是美國對中國的出口值已經降低只佔中國出口17%，但是影響還是有的。
更大問題是美國亦向主要貿易夥伴加拿大、墨西哥和歐盟增加關稅，這樣會觸發報復性關稅，拖累全球增長，這亦會影響到我國對其他國家的出口。今年第一季度由於消費品以舊換新等措施仍然生效，經濟增長問題不大，但到第二、三季度開始，壓力就會到來，中央亦會大力應對。但我對國家推動經濟有信心，這部份風險較低。
第二，美國衰退的風險。對香港金融市場，來自外部的風險之一是美國自己的衰退風險。特朗普上台之前，華爾街本來炒作一個「特朗普效應」，認為他上台會把公司的利得稅由21%減至15%，削減政府開支，整體利好市場。但是特朗普對全世界大加關稅，幅度超乎市場預料之外，而裁撤聯邦部門的手法也相當粗暴，觸發市場擔心美國削開支會影響消費，疊加關稅的惡果要由消費者來承受，通脹會急升，導致經濟衰退。近日美股回落和美元下跌，就是這種「負特朗普效應」的結果，市場對特朗普上台帶來的影響，由正面變成負面。如果這種情況持續惡化，可能會觸發美股大幅下跌，萬一出現股災，全球都會被美股拖累。此風險屬於中度，不可不防。
第三，美國惡意政策的影響。特朗普要和中國打一場貿易戰，然後通過談判來大量索取利益，他的策略是虛張聲勢，先大幅增加對華關稅，不能排除打壓香港，亦會是他另一種增加談判籌碼的手段。特朗普在上一任的時候，已曾經大力唱衰香港金融市場，未來再唱衰香港甚至出招打壓，亦毫不令人意外，香港要做好準備。
特朗普現在的焦點，仍然是先和俄羅斯談判，結束烏克蘭戰爭，俄羅斯總統普京的策略是先作拖延，讓俄羅斯全面收復被烏軍入侵的庫爾斯克洲領土，消滅烏克蘭總統澤連斯基手上的籌碼後，才正式開始和談。而特朗普亦全力配合普京在和談上拉布的行動，所以烏克蘭的談判還會拖一段短時間，但相信今年上半年也可以收尾。當特朗普搞定了烏克蘭戰爭，分割了烏克蘭的利益之後，就會全副精力轉向亞洲，針對中國。
總括而言，香港現在的金融市場是危中有機，一方面在中國創科產業爆發和國家資金大力支持之下，香港的股市重新煥發生機。另一方面，在內外壓力之下，當中也隱伏風險。相信國家和特區政府對這些風險已經有充足的預計，有全盤的應對計劃。不過無論如何，香港在金融市場發展的道路上，仍然充滿挑戰。港股上升過程中，仍然會有風險。
盧永雄
2025年過去，2026年到來，在2025年最高興的是看到外國高唱的「香港已死論」再死一次。
第一、外資用腳投票
美西方經常睇死香港的言論，認為香港回歸中國就應該玩完，早在1997年回歸之前，美國《財富》雜誌在1995年就發表封面故事「香港已死」（The Death of Hong Kong）。回歸之初，香港歷經金融風暴、沙士衝擊都未死。到2019年發生黑暴事件，2020年美國制裁香港官員，再加上疫情的衝擊，外資在美國導演之下撤走，當中不少轉移到新加坡。去年2月，耶魯大學資深研究員羅奇在英國《金融時報》發表文章，標題為「我很難過地說香港玩完了」（ It pains me to say Hong Kong is over）。
外資睇香港除了看經濟增長之外，也會聚焦股市表現。過去一年多，港股奇跡復甦，就令「香港已死論」破產。
2025年香港經濟估計增長3.2%，在發達經濟體當中名列前茅。香港股市表現尤為突出，港股頭11個月平均每日成交金額達到2307億港元，較2024年同期大幅上升43%。
港交所2025年集資成績驕人，總共有119隻新股上市，集資額2858億港元，按年升220%，是2021年來最高。根據畢馬威的報告，港交所集資額全球第一，並列第二位的是紐交所和納斯達克交易所。展望明年港交所集資額估計有3000至3500億港元，繼續會排在全球前列。
港股表現良好，除了內地資金來港投資之外，外資回歸亦是關鍵因素。據基金業人士表示，現時外資只是第一波回歸，主要回流的是對沖基金等中短線資金。隨著港股的成交增長，大量優質的內地公司來港上市，相信未來外國的長線基金也會逐步回流，未來港股的形勢可以繼續看好。
按美國的敍事，香港搞《國安法》會嚇走資金，但事實剛好相反，香港有穩定環境，中資公司才敢來香港上市。加上美國針對在當地上市的中概公司，實際上是自毀長城，逼得很多優質中資公司都要轉來香港上市，這造就香港股市做大做強，連睇淡的外資都要回流。
第二、阿爺高度評價
從習主席在12月中會見上京述職的特首李家超時的講話，就知道中央重視香港那些工作。習主席一開始發言就讚賞特首帶領特區政府勇於擔當，積極進取，1.堅定維護國家安全，2. 成功舉行立法會選舉，3. 主動融入國家發展大局，4. 實現經濟穩步增長。
習主席的評價突顯中央高度肯定香港能夠同時兼顧維護國安和發展經濟。部分香港人以為，香港已經「由治及興」，要放下國安才能搞好經濟，但現實證明這些觀點是錯的。香港要在兩個看似矛盾的目標中取得平衡，齊頭並進。
第三、香港還需努力
如果觀察香港過去這5年的發展，先是在2021年開始走過黑暴和疫情的衝擊，在2023年實現強勁的谷底反彈，特別是社會復常帶來報復性的消費，一度使市場情緒高漲。
不過進入2024年，本地的消費模式發生結構性轉變，市民北上消費分流了本土的零售，同時港元跟隨美元強勢，利息高企，亦對經濟有壓抑，出現結構性調整。
到了2025年下半年，香港再踏入一個溫和復甦的狀態，樓市開始止跌回穩，加上美國在9月開始減息，資金供應趨鬆，估計2026年香港可以沿著這條復甦路線繼續前進。
不過在樂觀之餘，港人還需努力。我們在街上都看到很多吉舖，主要是因為零售經濟仍有壓力。2024年香港零售銷貨總值3768億港元，按年下跌7.3%，零售業的痛感強烈。到2025年，1至10月零售銷貨總值和去年相若，但是下半年消費已經開始復甦，8月零售銷貨價值升3.8%、9月升6%、10月升6.9%，這一年是前跌後升，消費增速加快。2026年零售消費有望止跌回升。但在零售轉型的過程當中，港人仍需努力，舊生意仍然會被淘汰，必須調整策略，尋找新的商機。
總結而言，香港在2025年的經濟表現再次證明，「香港已死論」再死多一次。香港過去不斷歷經不同的衝擊，最後都能夠涅槃重生。
盧永雄
