內地即時零售市場激戰局面 即配龍頭順豐同城（9699）勢受惠

隨着京東（9618）數月前推出外賣業務，內地即時零售市場競爭愈趨激烈，大型科企積極搶佔份額。將淘寶閃購提前到本月初全量上線的阿里巴巴（9988）管理層更表明，短期內會積極投入即時零售業務淘寶「閃購」，聚焦把淘寶用戶轉化為即時零售用戶，未來數季阿里巴巴旗下中國商業業務淘天集團EBITA（除息稅及攤銷前利潤）可能因應競爭態勢有所波動。京東上周績後股價掉頭向下，累計已由周高位回吐7.96%，阿里巴巴同樣出現績後回吐，較績前的周高位回近6.44%。 

過去一周資本市場的反應，似乎對這場勝負未定的「外賣大戰」席捲到「即時零售」的「內卷」局面出現最終賽果前，這批科企盈利能力所面對的壓力，心存疑慮。言而這些頭部流量平台因應新消費模式大力投入於即時零售市場，將會利好即時配送行業發展及高速成長；換言之，第三方即配平台可從中得惠，順豐同城（9699）作為中國最大第三方即時配送服務商，憑其中立定位接入各大生活服務平台，透過其發揮協同效應，構建共贏局面的特性，無論今次即時零售市場爭霸戰賽果鹿死誰手，作為不可或缺的即配服務都有望左右逢源。 

在流量多極化趨勢下，商家更需要一家可靠值得信賴、一站式訂單管理及配送平台，順豐同城可以提供最佳解決方案的即配龍頭。針對隨各大流量平台進攻餐飲外賣市場，以延伸到即時零售其他品類，而順豐同城於非餐場景一直具先行優勢（於其多次業績中亦驗證了其非餐場景所締造的優勢），已經與商超便利、醫藥等行業頭部客戶合作，並可提供完善解決方案。順豐同城持續支持接入各大外賣及本地生活平台，發揮強大聯乘作用，目前與抖音、微信、阿里巴巴等平台深度合作，支持商家一鍵接入外賣及新零售平台全渠道配送，助力商家生意高效增長。 

在B端關鍵客戶（KA大客戶）合作方面，順豐同城市佔率也一直穩居一哥地位，和各行業頭部品牌客戶全渠道合作，包括麥當勞、肯德基、必勝客、瑞幸咖啡、霸王茶姬、山姆會員店等，地位持續鞏固。從其最新五一數據同樣可見，公司在商圈內與全場景商家密切協同，商超百貨單量按年高速增長177%，其中藥品、數碼、美妝、母嬰等品類訂單亦錄得高雙位數按年增長。難怪該股股價於市場消化其五一數據後逐級而上，單計5月已累計升超過三成（反觀京東、美團（3690）、阿里巴巴5月同期暫時僅分別升3.05%、0.84%及5.02%）。 

非餐場景外 亦為新茶飲需求受惠者

除了非餐場景的即配需求，近期市場熱愛的新茶飲股，如古茗（1364）、蜜雪集團（2097）、滬上阿姨（2589）等先後在港上市，都反映資本市場預期新茶飲市場的旺盛；此亦會帶動起對即配平台的需求。艾媒咨詢數據顯示，2024年中國新式茶飲市場規模達3547.2億元，預計2028年有望突破4000億元。

順豐同城憑藉強大的運力底盤和精細化的商圈網絡運營能力，繼2024年茶飲配送收入有着按年增長73%的成績後，公司今年五一期間茶飲單量按年增長更達106%。該公司為霸王茶姬、蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡等新茶飲、咖啡品牌的首選即配服務商之一，依托其「駐店+商圈+全城」的彈性運力模式，保障線上訂單高效履約、平穩過峰。 

中金公司上周四（15日）的聯合研究指出，外賣行業業務量增長催化即時配送履約需求，預期順豐同城配送To B業務單量好於該行預期；預計2025年順豐同城面向商戶收入或超24%，其中KA業務同比增速或將更高。考慮到公司規模效應持續顯現，該行預計順豐同城2025年淨利潤率或將隨訂單增長持續提升；考慮到訂單增長或超該行預期，該行上調公司今明兩年的收入預測，維持跑贏行業評級，目標價13.5港元。

外賣行業業務增量 催化即時配送需求

從基本面可見，對比其他同業，如無論正被京東私有化、加速退市的達達（DADA.US），抑或去年才於美股上市的閃送（FLX.US），兩者去年營收均不增反降，順豐同城去年收入按年增長27.1%之餘，收入由2021年的約81億元（人民幣‧下同）水平增長至逾157億元，幾近翻倍，其自2023年上半年成為即配行業中率先盈利的先頭部隊企業後，期後每個業績均報出凈利潤高速翻倍式成長的表現，反觀其同業如達達、閃送2024年更報虧損；

順豐同城盈利能力勝同業，除了與上述全場景方案及服務上的競爭優勢有關外，亦與其推進運營環節數字化以至AI決策智能化等更有優匹配及調動騎手運力、降本增效的措施奏效有關。往績表現反映順豐同城商業模式已被驗證，「第三方+全場景」定位於行業存在稀缺性及難以被複製下，後續可望受惠於內地有意著力推動消費升級所帶來的長期紅利。難怪該股近期已蠢蠢欲動。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有持有上述股份。 

以上內容純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

古場樂

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美國自啟動關稅戰後，市場表現反覆，港股更一度蒸發今年以來升幅。縱使中美互降關稅、停戰90天，恒指過去一周未有大舉反攻，僅周四（15日）彈至23,710.82點後掉頭回試，反映關稅因素仍未見明朗，市場避險情緒依然高漲，投資者取向還是以防守為主。關稅上升重擊出口導向較重股份，受經濟政策環境波動較小的公用股憑較穩定業務及派息相對有較佳表現，當中除了一些耳熟能詳的港股，如中電(00002.HK)、電能(00006.HK)及港鐵(00066.HK)外，市場也有一些潛在派息空間廣闊、具盈收增長潛力的標的，所說的是城巴母公司漢思集團(00554.HK)。

漢思集團為能源行業主要營運商，於華南地區提供石油及液體化學產品之綜合碼頭港口、貯存罐及倉儲物流服務，並於其港口及貯存罐區提供增值服務、從事買賣油品及石化產品及於中國經營加油站業務。

自2023年完成拼購城巴母公司匯達交通，漢思業務版圖更多元化，涉獵至公共交通業務，並逐步併表陸續反映於業績中，迎來重大轉捩點。2024年，漢思收入大幅提升274.4%至35.51億元，EBITDA按年大增425.2%，達到3.03億，並派發20年來首次股息1.5港仙。

事實上，隨着日後匯達交通將其全年業績併表，漢思集團的營收表現將會更亮眼。以漢思去年業績來看，只是將匯達交通2024年8月至12月的數據進行併表，簡單而言，即是去年只不過囊括匯達交通不足半年的業績貢獻，就可以令漢思整體收入增長274.4%。而在2025年將會把匯達交通全年數據進行併表的情況下，公司收入及利潤增長勢可進一步快速成長。同時，匯達交通本身可帶來強勁現金流，也可為集團未來穩定派息提供空間。

與此同時，漢思未來負債水平也有望逐步降低，除了3月初再獲信銀國際批出28億港元的新貸款融資，獲得更優惠借款條款之餘；並同時獲大股東戴偉的股東貸款9億港元，大幅減低債務負擔，並有望提前還款進度。

公共交通業務成亮點

漢思旗下碼頭倉儲業務同步擴張，正加快推進東洲石化庫的第二期改造擴建項目。東洲石化碼頭其中一個5萬噸級泊位，由油品化工碼頭升級改造為液化烴碼頭項目，已進入最後審批階段，預計今年上半年可完成審批並改工建設，明年上半年建成投用，屆時將大幅提升公司收入和盈利能力。

至於完成併入匯達交通後，漢思的「現金牛業務」──公共交通業務可實現穩健增長，並借助本身於能源領域的專業優勢，可為城巴尋找更具價格競爭力的能源供應，以降低營運成本，並提升盈利能力。隨着政府已批淮城巴於2025年加價，預計將顯著增加其收入。

匯達交通除了以「城巴」品牌提供專營及非專營巴士服務，也提供車站車身等廣告服務，廣告業務有望成未來業績突破口。匯達交通旗下匯達傳媒同時承包城巴的車身內外部廣告及多條港鐵路線提供廣告服務，並正積極參與香港及海外廣告項目的競標，均反映其致力開拓非票務收入，力爭突破成收入增長點。

當整合匯達交通業務後，也能進一步加強漢思氫能技術應用融合，打通氫能上下遊產業鏈。漢思於能源上遊供應包括燃油、氫能及相關資源，早前與巨正源氫能科技簽訂了氫氣供應協議，確保穩定且具競爭力的氫氣供應，可望配合下遊城巴擴大氫能車隊方面。同時，漢思也積極研究適合香港的氫能技術，探討各種能源應用的可行性，可望打造更成熟的本地氫能產業鏈。

另一方面，考慮到本港土地要物盡其用，城巴車廠用地也潛藏潛力。參考港鐵開拓新線時批出車站上蓋作為地產項目的發展模式，巴士公司車廠的發展模式或可借鑒成功模式「以地養巴」，開拓更多可持續非票務收入來源。目前城巴設施遍布香港島及九龍，大多毗連工業區及住宅區，在土地資源匱乏的背景下，車廠有進一步發展的機遇，發掘非專營巴士業務以外的新收入渠道，日後可望帶來更亮眼的業績表現。

對比大市今年以來的波動走勢，漢思股價顯然橫行一段時間，而其現價股息率逾6厘，勝過恒指成份股之平均息率之餘，亦處於港股平均收益率的前列位置，日後匯達交通完成併表後，無論盈利及股息均可預期有着進一步提升空間；即眼下已提供了良好的收集條件，其中長線的表現相信不會令留意的朋友失望。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有持有上述股份。

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