香港上半年經濟整體表現良好，和出口表現較佳有關。
今年頭5個月，香港商品整體出口貨值較去年同期上升12.6%，這種高增長自然對經濟有帶動作用，但估計香港下半年出口將會放緩。
今年國際貿易情況非比尋常，主要原因是美國大幅調整其貿易政策，對各國加徵高額關稅。美國的所謂「對等關稅」在4月2日生效，搞亂世界貿易。之後到4月9日，美國宣布對除中國外的貿易夥伴暫緩實施關稅90日，和5月12日美國暫緩對中國相互加徵高額關稅90天，都刺激各地貨品出口急升，大家都趕在限期結束前，將夏季購物，甚至聖誕購物所需的貨物提早運往美國，這亦解釋了為何香港頭5個月商品出口會大增12.6%。
中國内地上半年出口也展現很大的韌性，上半年出口增長5.9%，比特朗普打關稅戰前的2024年上半年增速還要加快。單看對美出口，上半年中國對美出口2156億美元，下降了10.6%，主要下降發生在關稅戰最嚴重的第二季度，但即使關稅戰高峰期的5月份，中美貿易降至288億美元的低位，比2024年的月均水平437億美元，也只下降了34%。以當時美國對中國加徵145%關稅的高稅率，這個本來已經是去到制止貿易的水平，但仍然有66%的中美貿易可以保持得到，顯見美國對中國商品的依賴性。到5月12日美國暫緩對中國相互加徵高額關稅90日後，刺激各地對美出口大幅回升。
不過，各界都估計今年下半年內地和香港出口會顯著放緩，例如貿發局估計，香港出口放緩情況會延續到2026年首季，所以要預備出口減緩對本地經濟的壓力。
其實從航運的數字亦見端倪。踏入第三季度本來是傳統海運的旺季到來，但中美航運價格就出現反常大跌，南京一家代理美國線的貨運負責人說，往年6月至10月是美國線出口旺季，但目前中國出口赴美國的貨物不多，詢價亦都很少，導致海運價格快速下跌。
近期美東航線的貨運價格，回落至3300至3800美元一個40英呎標準箱，美西航線就回落至1700至1800美元一個標準箱。作為對比，美東航線在6月最高報價曾達到7000美元一個標準箱，美西航線達到6000美元一個標準箱。換言之，美東航線運費在一個月之間已經下跌50%，美西航線的運費更加大跌70%。
業內人士指，美西航線1700美元一個標準箱的貨運價格，已經接近船公司的成本價，已經有兩家船公司開始減縮美西航線的運力，不排除其他船公司會跟進。
旺季不旺背後的主要原因，是上半年的搶運，賣家看到美國暫停高額對等關稅的空窗期，在5、6月期間大舉出貨。之後即使中美達成協議，要出的貨已經出了，結果就出現貨運量低迷的狀況。
美國零售聯合會指出，全美主要貨櫃港的進口量在7月一度反彈，去到236萬個標準箱的今年高位，但這個高位轉瞬即逝。預測8月1日美國對多國的關稅生效後，進口將會出現兩位數字的下降。
另外，除了關稅政策干擾，美國市場的消費能力減弱亦有關係。據美國勞工局的數字顯示，6月美國的消費物價指數（CPI）對上月環比上漲0.3% ，同比漲幅達到2.7%，是4月以來的高點，埋下未來通脹的隱患，也會影響美國消費者的購物情緒。
無論如何，由於有上半年「趕死線」的壓力，相當部分的出口已在上半年完成，估計下半年無論是內地還是香港的出口，都有機會大幅放緩。估計內地可能很快就會再推出刺激經濟措施，以抵銷出口放緩帶來的影響，香港也要對出口減緩增添的經濟壓力，做好準備。
盧永雄
2025年過去，2026年到來，在2025年最高興的是看到外國高唱的「香港已死論」再死一次。
第一、外資用腳投票
美西方經常睇死香港的言論，認為香港回歸中國就應該玩完，早在1997年回歸之前，美國《財富》雜誌在1995年就發表封面故事「香港已死」（The Death of Hong Kong）。回歸之初，香港歷經金融風暴、沙士衝擊都未死。到2019年發生黑暴事件，2020年美國制裁香港官員，再加上疫情的衝擊，外資在美國導演之下撤走，當中不少轉移到新加坡。去年2月，耶魯大學資深研究員羅奇在英國《金融時報》發表文章，標題為「我很難過地說香港玩完了」（ It pains me to say Hong Kong is over）。
外資睇香港除了看經濟增長之外，也會聚焦股市表現。過去一年多，港股奇跡復甦，就令「香港已死論」破產。
2025年香港經濟估計增長3.2%，在發達經濟體當中名列前茅。香港股市表現尤為突出，港股頭11個月平均每日成交金額達到2307億港元，較2024年同期大幅上升43%。
港交所2025年集資成績驕人，總共有119隻新股上市，集資額2858億港元，按年升220%，是2021年來最高。根據畢馬威的報告，港交所集資額全球第一，並列第二位的是紐交所和納斯達克交易所。展望明年港交所集資額估計有3000至3500億港元，繼續會排在全球前列。
港股表現良好，除了內地資金來港投資之外，外資回歸亦是關鍵因素。據基金業人士表示，現時外資只是第一波回歸，主要回流的是對沖基金等中短線資金。隨著港股的成交增長，大量優質的內地公司來港上市，相信未來外國的長線基金也會逐步回流，未來港股的形勢可以繼續看好。
按美國的敍事，香港搞《國安法》會嚇走資金，但事實剛好相反，香港有穩定環境，中資公司才敢來香港上市。加上美國針對在當地上市的中概公司，實際上是自毀長城，逼得很多優質中資公司都要轉來香港上市，這造就香港股市做大做強，連睇淡的外資都要回流。
第二、阿爺高度評價
從習主席在12月中會見上京述職的特首李家超時的講話，就知道中央重視香港那些工作。習主席一開始發言就讚賞特首帶領特區政府勇於擔當，積極進取，1.堅定維護國家安全，2. 成功舉行立法會選舉，3. 主動融入國家發展大局，4. 實現經濟穩步增長。
習主席的評價突顯中央高度肯定香港能夠同時兼顧維護國安和發展經濟。部分香港人以為，香港已經「由治及興」，要放下國安才能搞好經濟，但現實證明這些觀點是錯的。香港要在兩個看似矛盾的目標中取得平衡，齊頭並進。
第三、香港還需努力
如果觀察香港過去這5年的發展，先是在2021年開始走過黑暴和疫情的衝擊，在2023年實現強勁的谷底反彈，特別是社會復常帶來報復性的消費，一度使市場情緒高漲。
不過進入2024年，本地的消費模式發生結構性轉變，市民北上消費分流了本土的零售，同時港元跟隨美元強勢，利息高企，亦對經濟有壓抑，出現結構性調整。
到了2025年下半年，香港再踏入一個溫和復甦的狀態，樓市開始止跌回穩，加上美國在9月開始減息，資金供應趨鬆，估計2026年香港可以沿著這條復甦路線繼續前進。
不過在樂觀之餘，港人還需努力。我們在街上都看到很多吉舖，主要是因為零售經濟仍有壓力。2024年香港零售銷貨總值3768億港元，按年下跌7.3%，零售業的痛感強烈。到2025年，1至10月零售銷貨總值和去年相若，但是下半年消費已經開始復甦，8月零售銷貨價值升3.8%、9月升6%、10月升6.9%，這一年是前跌後升，消費增速加快。2026年零售消費有望止跌回升。但在零售轉型的過程當中，港人仍需努力，舊生意仍然會被淘汰，必須調整策略，尋找新的商機。
總結而言，香港在2025年的經濟表現再次證明，「香港已死論」再死多一次。香港過去不斷歷經不同的衝擊，最後都能夠涅槃重生。
盧永雄
