華潤飲料 (02460)2025 年中報的價值被市場低估了。
8 月 29 日，華潤飲料發布了 2025 年中期業績報告。根據中報顯示，2025 年上半年，華潤飲料營收達 62.05 億元，同比減少 18.5%; 凈利潤 8.23 億元，同比減少 28.7%; 毛利率仍微減 2.6 個百分點，但仍維持在 46.7% 的高位。
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圖片來源：華潤飲料官網
數據來源 : 國聯證券、國金證券
圖片來源: 富途牛牛
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這份中報財報，是在 7 月盈警之後，投資人得以一窺華潤飲料財務全貌的重要窗口。部分投資人因半年報數據而憂心忡忡，然而，長期價值投資者卻用實際行動提前投下信任票 —— 華潤飲料當日獲得 1264.23 萬港元資金的凈流入，悄然完成加倉動作。
長期價值投資者之所以選擇加倉，是因為他們看懂了華潤飲料這份 “陣痛” 背後的戰略定力、長期韌性與未來爆發力，即：
為實現長期戰略目標進行 “前置投入”，主動 “用利潤換空間”，實現從單一包裝水向 “水 + 飲料” 雙輪驅動強勢轉型的堅定布局，為未來五年的增長埋下伏筆。
水飲雙輪驅動，第二曲線逐漸成型
在激烈的市場競爭與行業系統性壓力之下，華潤飲料展現出了強大的戰略定力與創新活力。
2025 年上半年，飲料行業面臨著前所未有的挑戰。行業首次跑輸社零增速，PPI 同比下降 2.8%，實體零售門店數量持續萎縮，便利店、食雜店銷售額雙位數下滑。包裝水市場受宏觀經濟波動影響，價格戰常態化，零食折扣店等性價比渠道擴張，導致行業整體零售規模下降。即飲茶、功能飲料、果汁等行業也紛紛推出大力度折扣活動，終端價格承壓，促銷邊際效應遞減，毛利率受到嚴重影響，頭部企業難以獨善其身。
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然而，華潤飲料並非毫無準備。回望 2021-2024 財年，其凈利潤從 8.6 億元增長至 16.61 億元，四年覆合增長率達 24.6%，顯著跑贏行業平均增速。面對當前的行業困境，華潤飲料主動切換發展節奏，進入戰略投入期。中報顯示，2025 年上半年，華潤飲料在經銷及銷售費用投入 18.84 億元，占營收的比例為 30.36%，較同期的 27.44% 增加了約 3 個百分點。
這些費用投入方向明確，資源分配向渠道及終端執行環節傾斜，主動壓減渠道層級、推動服務商模式轉型，穩步推進渠道優化及拓展，積極開發家庭、線上等新興渠道。在品牌運營上，華潤飲料全面加碼體育營銷，在中超冠名基礎上進一步冠名超甲乙三級聯賽，形成了以中國國家隊、中國足球職業聯賽、馬拉松三大頂級體育 IP 為支點的營銷格局。
雖然短期利潤有所犧牲，但卻換來了終端控制力的強化、渠道效率的提升以及品牌勢能的躍遷。而且，盡管市場投入強度高，華潤飲料的 ROE 仍堅挺在 14% 以上的歷史水準，賬面貨幣資金達 123.88 億元，展現出了較強的盈利能力和資產運營效率。
與此同時，華潤飲料堅持 “水 + 飲料” 雙輪驅動戰略方向，持續打造第二增長曲線。2025 年成為其產品大年，創新提速至 “每月 1-2 款新品”，合計上新 14 個 SKU 新品，覆蓋即飲茶、功能飲料、果汁等四大品類，密度與強度均創歷史之最。
在包裝水領域，報告期內錄得收入人民幣 52.51 億元，占報告期內總收入的 84.6%，基本盤仍然穩固。以 “怡寶” 為核心品牌，通過創新包裝和豐富場景體驗實現差異化突破，如推出 210ml 口袋裝、運動蓋、本優 5L 茶伴等產品，如重點發力餐飲、家庭等增量渠道。
而飲料業務更是成為了公司新的增長引擎。2025 年上半年，公司飲料業務收入 9.55 億元，同比增長 21.3%，占總收入的 15.4%，相比 2023-2024 年的 7.9%、10.3%，兩年時間即已翻倍。飲料業務收入占比提升，毛利率亦穩步前進，規模效應正在顯現。
此中，“魔力” 完成品牌升級，定位 “專業運動飲料”，攜手王欣瑜、布局運動場館與校園場景；“至本清潤” 深化 “中式經典” 形象，聯名《只此青綠》、冠名《圓桌派》，文化溢價初顯。此外，以 Q - grader 咖啡品鑒師主導的高端 “焰焙咖啡”、深入碭山核心產地鎖定的酥梨中式草本養生植物飲料，也構建起了獨特技術壁壘與健康溢價標簽。
華潤飲料敏銳地察覺到了消費的分層，結合賽道的分化進行了合理布局。在無糖茶、健康、中式飲料等領域，華潤飲料的布局已經初見成效。無糖茶飲料 “佐味茶事” 以 0 糖 0 卡、真茶萃取為核心賣點，滿足了消費者對健康飲品的需求；“至本清潤” 作為中式草本植物飲料，通過文化營銷，深化了 “中式經典” 形象，在中式飲料賽道上嶄露頭角。這些領域的成功，不僅為華潤飲料帶來了新的增長動力，也使其在消費分層的市場中佔據了有利地位。
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在行業慘烈洗牌、CR5 集中度飆升至 58.6% 的背景下，華潤飲料正以堅定的戰略步伐，通過刀刃向內的效率革命與大開大闔的創新布局，在周期波動中向著更高的價值躍遷邁進。
以三大業務中心為支點，奏響全鏈路效率革命
在飲料行業競爭日趨激烈、成本壓力持續攀升的當下，華潤飲料並未被短期盈利波動所困，而是將戰略重心聚焦於構建可持續的成本優勢與運營韌性，以三大業務中心 —— 生產、運營、營銷為支點，掀起一場全鏈路的效率革命。
生產端作為成本控制的核心戰場，正以 “自有產能擴張 + 代工合作升級” 的雙輪策略，實現成本的深度壓縮。財報數據清晰勾勒出其產能布局的堅定步伐：
2025 年上半年，包裝水領域的武夷山大包裝生產線已在 Q1 順利投產，為區域市場供應注入新動能；下半年更計劃再添 “新戰力”—— 新增 2 家工廠中，浙江工廠預計 Q4 落地，另有 1 家合作工廠計劃 Q3 投產；飲料領域則在現有 4 家自有工廠的基礎上，新增 2 家合作工廠，進一步織密產能網絡，讓產品供應更貼近市場需求。
這種 “自建 + 合作” 的產能布局，背後是自有產能占比的跨越式提升 —— 從 2023 年的 35%，到 2024 年躍升至 54%，2025 年更是劍指 60% 的目標。自有產能的回歸，不僅意味著對生產環節的絕對掌控，更讓成本控制有了堅實底氣，徹底擺脫對外部代工的過度依賴，打破成本被動受制於人的局面。
與此同時，生產端的降本細節更見真章：持續優化包材結構，生產端降本工作如自主注胚、數字化管理、采購方案優化…… 一系列舉措環環相扣，如同為成本控制裝上 “精密齒輪”，有效對沖了市場競爭帶來的價格壓力，為凈利潤率提升築牢 “防火墻”。
在代工合作方面，華潤飲料也絕非簡單壓縮成本，而是通過建立嚴格的質量控制標準與考核體系，加強對代工廠的管理監督，在確保產品品質達標的同時，進一步壓降代工成本，實現 “品質與成本” 的雙贏。
運營端，華潤飲料以全國化產能布局與物流體系優化為抓手，持續提升供應鏈效率，讓 “降本” 與 “提效” 形成共振。公司打破單一運輸模式的局限，大力拓展成本更低的水路、鐵路運輸，構建多式聯運網絡；同時布局前置倉，縮短產品從倉庫到終端的距離，減少運輸損耗與時間成本，織就一張高效敏捷的物流網絡。效率的提升直觀體現在數據上：存貨金額從去年年底的 5.04 億元降至如今的 3.93 億元，資金周轉速度加快，運營壓力進一步減輕。
營銷端的變革則以精準投入與提升人效為核心。廣撒網的時代過去了，華潤飲料把子彈壓進 “數據膛線”—— 電商、家庭、餐飲三大新興渠道成為精準靶心；“拆箱有禮” 把促銷費用從高空轟炸改為終端狙擊；人效、坪效、費效在同一套儀表盤上實時閃爍；水飲渠道覆用打體系化作戰。營銷不再是一場花錢的豪賭，而是一門用算法下注的科學。
從生產端的產能自主與成本精控，到運營端的物流優化與效率提升，再到營銷端的精準投入與價值轉化，華潤飲料以三大業務中心為支點，構建起全鏈路的效率提升體系。
穿越周期的價值錨點 —— 業績拐點與資本回響
投資者審視華潤飲料的真正著眼點或許在於：這段業績蟄伏期能否以及何時迎來明確的向上拐點？在智通財經 APP 看來，目前華潤飲料的財務指標與市場表現都在積蓄積極動能。
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根據智通財經 APP 的數據顯示，華潤飲料短期壓力信號正被市場充分消化。自盈利預警釋放後，華潤飲料的每日賣空數量已比 7 月 22 日的 28.95% 下降至 7 月 29 日的 20.51%，驟降 8 個百分點，而至 8 月 29 日僅為 13.28%。
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有意思的是，華潤飲料自發布盈警以來，港股通資金持續買入，過去一個月里港股通比例由盈警時的 4.76% 提升至目前 6.83%。過去 20 個交易日里，華潤飲料亦獲得港股通資金、外資的大幅買入，凈流入資金達 5096.7 萬元，瑞銀、摩根斯坦利等外資交易平台常閃現龍虎榜，成為華潤飲料近期股價活躍的關鍵。
港股通和大行資金的買入行為，背後有著堅實的投資邏輯 —— 里昂、瑞銀、中金、國盛等大行堅持華潤飲料 “跑贏大市” 或 “增持 / 買入” 評級。華泰證券認為，華潤飲料重點打造至本清潤、蜜水、假日、魔力等戰略大單品，堅持渠道精耕和網點下沈，積極打造非水飲料第二曲線；美銀強調，華潤飲料的三步利潤擴張路線圖，即通過專注於內部生產優化生產、物流升級和高質量銷售與分銷開支對長期利潤預期良好。
從長期視角看，華潤飲料當前估值已提前反映悲觀預期，具備 “低估值 + 高壁壘 + 盈利彈性” 三重優勢。公司 2024 年剔除特別股息後派息率達 45%，股息率居於行業中上水平，展現出穩定的回報能力。同時，公司貨幣資金仍百億元之巨，為研發、市場拓展和股息發放提供了充足保障。
華潤飲料董事會已宣派 2025 年中期股息的決策，即擬派發中期股息每股 0.118 元、總金額為 2.8 億元，延續了過往的派息策略，印證了集團充裕的流動性儲備和可持續的盈利積累 —— 在確保股東回報的同時，仍保有充足資本支撐持續運營及戰略舉措的推進。
結語
把望遠鏡拉長到五年，我們會看到：
2025 年的利潤回撤，是為了未來產能利用率擡升後毛利率的更大提升；2025 年的營銷費用的大幅投入，是為了飲料收入占比超過約 30%(高盛認為飲料 2023—2028 年的銷售年均覆合增長率達 8%) 時的估值重估。
周期無法跳過，只能穿越。
華潤飲料此次的業績表現，本質是一場 “以空間換時間” 的戰略抉擇。在行業價格戰尾聲與飲料賽道擴容的交匯點，公司通過前置投入搶占市場份額，以技術壁壘與供應鏈效率構築護城河，用分紅政策穩定投資者信心。
當包裝水價格戰的硝煙漸次消散，通過主動增加營銷投入、調整產品組合和渠道改革，華潤飲料在飲料新戰場上構建的產品創新護城河、供應鏈效率壁壘與渠道精耕網絡，正是打開長期價值之門的核心密碼。
(資料由智通財經提供)
