國務院副總理劉鶴於7月5日應約與美國財政部長耶倫進行視像通話，會後中方形容「交流富有建設性」。中方表達了對美國取消對華加徵關稅和制裁、公平對待中國企業等問題的關切。
估計這場會議的討論核心是：
一、美國打算取消部分對華加徵的進口商品關稅，事先通報。中方要求美國全面取消所有進口商品加徵的關稅和對中國的所有制裁，估計美方沒有全面應允。二、美國在削減對中國加徵的關稅的同時，希望中方配合，協助美國降低其高達8.6%的通貨膨脹率，例如在全球供應鏈穩定等問題上協助美方，不會因為中國貨品斷供而推高美國物價。三、中美雙方的氣氛比較友好，所以中方形容討論「富建設性」。
就現時傳出的消息，美國研究削減中國進口產品關稅的態度，仍然拖泥帶水，因為美國政府內部出現兩派，一派是以美國貿易代表戴琪和國家安全顧問沙利文為代表，這幫人可稱為鷹派，他們認為不宜調降對中國進口產品的關稅，因為取消加徵的關稅等如美國失去了貿易談判的籌碼。
另一派主要是美國財長耶倫則認為，美國通脹高企，雖然削減中國進口產品加徵的關稅，對壓抑美國通脹的幫助輕微，但仍然應該盡快進行，所有能夠拉低通脹的事情都要做。她可以稱為鴿派。
拜登就在削減中國產品關稅和維持對華強硬姿態這兩種意見之間，猶豫不決。
現時美國媒體傳聞拜登政府考慮「一減一增」雙軌並行的方案，會削減一些對美國通脹影響比較大的中國進口產品的關稅，例如民生消費品，與此同時，提高從中國進口工業機械、運輸設備等戰略物品的關稅。《華爾街日報》此前報道，美國可能啟動一項新的301調查，重點關注中國對高科技工業項目的補貼，此舉可能導致對一系列中國產品加徵新的關稅。結論是美國將會推出一個尷尷尬尬的關稅政策，貌似平衡，但影響了美國削減關稅以減輕通脹的力度，可以說是「跌落地揦返拃沙」的決策模式，拖泥帶水。
拜登在壓抑通脹方面的政策，經常自相矛盾。去年先是低估了通脹的危險。到今年危險全面爆發的時候，亦未能夠大刀闊斧地推出反通脹政策。例如全面削減中國進口產品加徵的關稅，完全是美國政府可控的範圍，連國會通過也不需要，只要拜登一聲令下，就可以馬上做到。但是，拜登卻猶豫不決，拖延了幾個月。過去決定要削減中國產品關稅了，就像擠牙膏般逐點削減，影響了政策的效果。
其實，美國通脹的核心問題，不是中國關稅，主要有兩方面。一方面是此前聯儲局大量印鈔量寛以至把利息降至零，導引出過量的需求。到今年聯儲局開始透過激進加息去制約過熱的經濟。
另一方面是俄烏戰爭導致能源和糧食價格急升。但拜登的政策完全無助於控制能源和糧食價格的飆高。主要是一、他不但沒有鼓厲烏克蘭和俄羅斯和談，反而向烏克蘭提供大量武器，就令到戰鬥延續下去，能源和糧食價格也升過不停；二、拜登死不認輸。他對俄羅斯發起的多輪制裁，但盧布兌美元匯價不跌反升，拜登不認輸，繼續推出更多制裁措施去針對俄羅斯。但那些措施做不到壓抑俄羅斯的效果，卻令到國際能源價格更高。股神巴菲特最近大力投資美國的西方石油，就知道他對於油價下降，一點也不樂觀。
總的來說，美國的通脹高企，是源於一波又一波的政策失誤，美國政府現時根本沒有維持對華加徵的關稅的條件，美也不具備向俄羅斯進一步施壓的本錢，勉強為之，就只能出現反效果了。
盧永雄
近期香港發生的事情很多，令人較少注意外面發生的大事，其中一件事是美國聯儲局又變相QE（量化寬鬆）了。
美國聯儲局12月11日宣布減息0.25厘，減息在意料之中，但是聯儲局同時宣布，為保持持續充足的資金供應，將啟動「儲備管理購買」（RMP-Reserve Management Purchases），計劃每一個月買入400億美元的短期國債。儘管聯儲局反覆強調，此舉並非QE，但市場卻將之視為變相QE，是一種放水行為，市場隨即作出反應，美債、美股、黃金齊升，美元則走弱。
美國知名「大空頭」邁克爾.伯里(Michael Burry)在社交媒體X上說，此輪操作名為「儲備管理購買」，本質上是重啟QE，意在掩蓋銀行體系面臨的流動性緊縮難題。經濟學界分析，QE和RMP的主要區別，是QE聚焦於購買美國長期國債，在於控制長期利息向上的風險；而RMP幾乎是完全購買美國短期國債，此舉會壓低短期利息，但不能移除市場的長期利息風險。
理論上RMP可以視為一個極具技術性的操作，聯儲局甚至可以在實施RMP的同時加息。但是QE則是全面的貨幣寬鬆政策，通常進行QE的時候不會加息。但無論如何，聯儲局的行為仍然被視為是「變相QE」，總之目的是向市場放水。
聯儲局的行動，除了是應對市場短期資金供應緊張之外，也和美國赤字高企、債券滯銷有關。截至11月美國國債總額達到38.4萬億美元，過去6年發債高峰是2020年新冠時期，美國當年財政赤字超過3萬億美元，同年也發行4.3萬億美元國債以填補赤字。後來美國財赤略為下降，但2025財年美國仍然有1.78萬億美元赤字，需要大量發債去填補。
美國聯邦政府單是債務的利息支出，一年達到1.2萬億美元。利息不跌，美國債務負擔越大、滾存的速度越快。另外美國國債越來越難找到足夠的購買，市場需求疲軟，美國財政部要支付更高的利息，才可以賣出美債，債息負擔更大，這就形成一個惡性循環。
聯儲局實行RMP買短債，說穿了也是印錢買政府債，短期的好處是大量減少國債流入市場的供應。據巴克萊銀行估計，美聯儲實施「變相QE」後，2026年聯儲局最終購買美國國債的數量可能高達5250億美元，遠高於之前預估的3450億美元。換一個角度，明年流向私人投資者的淨國債發行量，將會從之前預測的4000億美元減至只有2200億美元，由於聯儲局買短債減少市場供應，有壓低利息的效果。
無論如何，美國聯邦政府已經陷入一個財政艱難的局面。特朗普上台之後，雖然大打關稅戰，估計美國一年可以增加3000至4000億美元關稅收入，但與此同時，關稅戰亦推高美國通脹，加上特朗普維持減稅措施，財政赤字並沒有顯著改善，通脹令市場睇淡美元美債，令美國發債更加困難。
關稅戰亦令一些國家與美國關係大幅惡化，大量減持美債，例如加拿大在10月單月就減持了567億美元美債，間接令美債的需求下降，債息上升。雖然聯儲局主席鮑威爾雖然並不是特朗普的老友，特朗普誓言明年5月要把他換掉，但鮑威爾仍盡力透過RMP增加資金供應，壓低市場利息。
聯儲局今次「變相QE」，對香港也有影響，客觀上會增加環球資金供應，並推升港元。美元兌港元匯價，曾經在6月至8月升上7.85的高位，但之後逐步回落，近日又跌回7.78的低位。美國的「變相QE」和減息，對香港的投資市場以至經濟，有間接利好作用。
盧永雄
