眼光不再只放在西方

特首李家超正在中東訪問，這是香港未來發展的一個重要方向。香港雖然仍會與西方保持繄密經濟聯繫，但目光不再只放在西方。對香港來說，中東國家，特別是沙特和阿聯酋，可以帶來眾多機遇。

一、沙地阿美來港上市。沙特的國營石油巨企沙地阿美，於2015年公佈上市計劃，最初考慮到包括香港在內的海外交易所上市，但最終於2019年12月31日在當地的證交所上市，主要因為在當地上市作價較佳。如今，特首連同港交所行證總裁歐冠昇拜訪沙地阿美的行政總裁，遊說沙地阿美來香港上市。這並非容易的工作，主要原因是沙地阿美要求的市盈率比較高，沙地阿美現價市盈率為11.96倍，目前，在香港上市的內地石油股如中海油的市盈率只有5.9倍，沙地阿美能否在香港成功上市，是一個疑問。但無論如何，香港總會繼續嘗試。

二、邀請沙特主權基金來港投資。特首今次也拜會了沙特阿拉伯主權財富基金「公井投資基金」（PIF）。對方介紹了PIF的策略和擴展投資的範圍，特首則介紹了香港的相關機遇。邀請沙特或者阿聯酋的主權基金來香港擴大投資，比較容易，首先是香港有眾多投資機會，其次是國家和沙特及阿聯酋關係良好，從當地大量購買石油，即使只是「俾面派對」，兩國撥出部分資金來港投資，難度不大。

三、發展香港的人民幣投資市場。中共二十大報告，進一步闡明要推動人民幣國際化，去年12月7日，國家主席習近平到訪沙特，獲當地最高級別的紫地氈式待遇。習主席在「海灣阿拉伯國家合作委員會」峰會上發表講話時呼籲：「充份利用上海石油天然氣交易中心平台，開展油氣貿易人民幣結算。」中國打出這張「石油人民幣」牌，沙特未敢即時回應。沙特雖然敢於和美國打嘴炮，但要全面用人民幣和中國的石油交易結算，對美國的挑戰太大，沙特心有疑慮，亦屬正常。即使沙特接受人民幣作為交易貨幣，但拿到的大量人民幣，要拿到那裡投資，亦是一個很大的問題。

我與一位熟悉外貿的高人談起，他提到，中國可以不要求與沙特的石油貿易全都使用人民幣結算，只是在增購沙特石油時，只求在增量部份用人民幣結算，已經是零的突破。另外，如果沙特把收到的人民幣直接用來投資中國，自然最好。但如果沙特想在一個流動性比較高的國際金融市場投資，香港就是一個很好的選擇。香港已經有人民幣債券可供沙特投資，如果進一步快速發展人民幣計價股票，即所謂「港幣、人民幣雙幣交易」股票，將有利於豐富香港的人民幣投資市場的深度，對國家、對香港都有很大益處。

四、人民幣「貨幣橋」。外界可能沒有留意在1月底的一則新聞，其實相當重要。國際清算銀行（香港）創新中心、中國人民銀行數字貨幣研究所、香港金融管理局、泰國和阿聯酋央行試行央行數字化的「貨幣橋」項目，推動跨境數字化人民幣流通。去年8月15至到9月23日，上述的幾個金融機構和20家商業銀行參加了為期6星期的測試，主要利用人民幣「貨幣橋」進行跨境的人民幣數字貨幣交易服務。「貨幣橋」是未來世界各國的金融體系對接數字人民幣系統的中間平台。中國在這方面正積極探索，預計很快就可以全面投入服務。可以想像，這個數字人民幣交易的「貨幣橋」，可以完全不需要通過和美元相關的結算及通訊體系，進行交易。可以從小筆交易開始，從小到大。

簡而言之，香港將貿易對像多元化，將目光擴展到中東，絕對是一個聰明的舉措，一方面可以令到香港的生意多元化，不用將所有的雞蛋放在歐美的籃子內，另一方面也可以配合國家的「人民幣走出去」策略。如果能夠大大活躍香港的人民幣資金池的投資選擇，成為中國大陸以外的人民幣國際化的投資平台，香港的生意，將會「做極都做不完」。

盧永雄

近期香港發生的事情很多，令人較少注意外面發生的大事，其中一件事是美國聯儲局又變相QE（量化寬鬆）了。

美國聯儲局12月11日宣布減息0.25厘，減息在意料之中，但是聯儲局同時宣布，為保持持續充足的資金供應，將啟動「儲備管理購買」（RMP-Reserve Management Purchases），計劃每一個月買入400億美元的短期國債。儘管聯儲局反覆強調，此舉並非QE，但市場卻將之視為變相QE，是一種放水行為，市場隨即作出反應，美債、美股、黃金齊升，美元則走弱。

美國知名「大空頭」邁克爾.伯里(Michael Burry)在社交媒體X上說，此輪操作名為「儲備管理購買」，本質上是重啟QE，意在掩蓋銀行體系面臨的流動性緊縮難題。經濟學界分析，QE和RMP的主要區別，是QE聚焦於購買美國長期國債，在於控制長期利息向上的風險；而RMP幾乎是完全購買美國短期國債，此舉會壓低短期利息，但不能移除市場的長期利息風險。

理論上RMP可以視為一個極具技術性的操作，聯儲局甚至可以在實施RMP的同時加息。但是QE則是全面的貨幣寬鬆政策，通常進行QE的時候不會加息。但無論如何，聯儲局的行為仍然被視為是「變相QE」，總之目的是向市場放水。

聯儲局的行動，除了是應對市場短期資金供應緊張之外，也和美國赤字高企、債券滯銷有關。截至11月美國國債總額達到38.4萬億美元，過去6年發債高峰是2020年新冠時期，美國當年財政赤字超過3萬億美元，同年也發行4.3萬億美元國債以填補赤字。後來美國財赤略為下降，但2025財年美國仍然有1.78萬億美元赤字，需要大量發債去填補。

美國聯邦政府單是債務的利息支出，一年達到1.2萬億美元。利息不跌，美國債務負擔越大、滾存的速度越快。另外美國國債越來越難找到足夠的購買，市場需求疲軟，美國財政部要支付更高的利息，才可以賣出美債，債息負擔更大，這就形成一個惡性循環。

聯儲局實行RMP買短債，說穿了也是印錢買政府債，短期的好處是大量減少國債流入市場的供應。據巴克萊銀行估計，美聯儲實施「變相QE」後，2026年聯儲局最終購買美國國債的數量可能高達5250億美元，遠高於之前預估的3450億美元。換一個角度，明年流向私人投資者的淨國債發行量，將會從之前預測的4000億美元減至只有2200億美元，由於聯儲局買短債減少市場供應，有壓低利息的效果。

無論如何，美國聯邦政府已經陷入一個財政艱難的局面。特朗普上台之後，雖然大打關稅戰，估計美國一年可以增加3000至4000億美元關稅收入，但與此同時，關稅戰亦推高美國通脹，加上特朗普維持減稅措施，財政赤字並沒有顯著改善，通脹令市場睇淡美元美債，令美國發債更加困難。

關稅戰亦令一些國家與美國關係大幅惡化，大量減持美債，例如加拿大在10月單月就減持了567億美元美債，間接令美債的需求下降，債息上升。雖然聯儲局主席鮑威爾雖然並不是特朗普的老友，特朗普誓言明年5月要把他換掉，但鮑威爾仍盡力透過RMP增加資金供應，壓低市場利息。

聯儲局今次「變相QE」，對香港也有影響，客觀上會增加環球資金供應，並推升港元。美元兌港元匯價，曾經在6月至8月升上7.85的高位，但之後逐步回落，近日又跌回7.78的低位。美國的「變相QE」和減息，對香港的投資市場以至經濟，有間接利好作用。

盧永雄