中國經濟復甦的力度未及預期，美西方的「中國經濟崩潰論」又再登場。有朋友問起，中國是否無力挽救疲弱的經濟？
對這個問題的答案有兩個層次，第一，中國經濟是否如此差勁？
內地樓市股市表現較差，出口比較疲弱，相關行業人員的日子不好過。然而中國的內需，特別是中低端內需，仍然火熱，不覺得經濟全面轉壞。如看中國上半年的GDP，同比增速仍有5.5%。中國經濟只是反彈力度不如預期，並非全面轉冷，而踏入7、8月，更有逐步向好的訊號。
第二，中國政府是否無力救市？
我們深受西方經濟政策的影響。過去20年，以美國為首的政府或央行行長，都不想民眾承受一丁點痛苦，所以每遇到經濟衝擊，便大力採用貨幣政策或財政政策去挺經濟。以聯儲局主席為例，只有在80年代初主政的沃爾克會是「鷹派」，會下狠手控制通脹，他曾經一度將指標利率美國聯邦基金利率升至20厘。但在格林斯潘上台後，歷任行長都是「鴿派」，這幾十年來美國基本上無痛，一遇到經濟衝擊，聯儲局便大量減息，甚至「量化寛鬆」大力放水，支撐經濟。
中國過去大體上都跟隨西方做法，只是做得不像美國那樣激烈而已。最典型的是2008年美國金融海嘯，美國總統奧巴馬便借國際會議的機會，向中國總理溫家寶遊說，指美國經濟出現大問題，可能帶來全球衰退，若中國不全面放水，亦會大受其累。
結果中國推出4萬億人民幣的救市計劃，提供極其進取的財政政策，大搞建設，客觀效果是資金氾濫，2009年中國M2貨幣供應增長率高達26%，錢多得驚人！
放水救市的好處是即時頂住經濟，將股市樓市撐起，大家馬上由地獄回到天堂，股照炒，舞照跳。但這種大水漫灌式的救市，遺害極大，一方面製造出大量無效的建設。而私人市場因資金成本便宜，也會作出很多無用的投資。浪潮過後，就剩下一堆又一堆大白象工程或過剩的產能。
習主席在2012年上台後，努力進行去槓桿工作，消化過剩的產能，也是為2008年的大水漫灌埋單。
如今中國處理宏觀經濟的思路，與美國的想法更是分道揚鑣，因而出現經濟問題。中國所採取的措施並非大水漫灌，即使放水，也是比較有針對性，比較克制，甚至可以說是「唧牙膏式」的。這種細緻式的救市方式，令人覺得痛感仍然存在，但副作用也肯定沒那麼大。
反觀美國，表面上聯儲局暴力加息，收緊貨幣政策。但與此同時美國的財政政策則極其寛鬆，在財政上大量放水，大搞建設。美國今年5月的財赤飆升至2400億美元，遠比去年同期的660億美元財赤高。而由去年10月至今年5月的本財年首8個月，美國錄得1.165萬億美元財赤，前一年度同期赤字只為4260億美元。美國是鉅額發債，天量的金錢，以財政支出的方式，注入市場，所以在美國加息的同時，美國經濟好像保持相當的榮景，其實亦是以財政政策灌水所致。
截至2023 年2季度，美國滾動12 個月財政赤字率佔GDP 比重已經高達8.4%，而中國的比例只有3%。中國不搞美國那一套，要蒙受短期的痛楚，但長遠而言，中國經濟會比美國健康得多。
盧永雄
近期香港發生的事情很多，令人較少注意外面發生的大事，其中一件事是美國聯儲局又變相QE（量化寬鬆）了。
美國聯儲局12月11日宣布減息0.25厘，減息在意料之中，但是聯儲局同時宣布，為保持持續充足的資金供應，將啟動「儲備管理購買」（RMP-Reserve Management Purchases），計劃每一個月買入400億美元的短期國債。儘管聯儲局反覆強調，此舉並非QE，但市場卻將之視為變相QE，是一種放水行為，市場隨即作出反應，美債、美股、黃金齊升，美元則走弱。
美國知名「大空頭」邁克爾.伯里(Michael Burry)在社交媒體X上說，此輪操作名為「儲備管理購買」，本質上是重啟QE，意在掩蓋銀行體系面臨的流動性緊縮難題。經濟學界分析，QE和RMP的主要區別，是QE聚焦於購買美國長期國債，在於控制長期利息向上的風險；而RMP幾乎是完全購買美國短期國債，此舉會壓低短期利息，但不能移除市場的長期利息風險。
理論上RMP可以視為一個極具技術性的操作，聯儲局甚至可以在實施RMP的同時加息。但是QE則是全面的貨幣寬鬆政策，通常進行QE的時候不會加息。但無論如何，聯儲局的行為仍然被視為是「變相QE」，總之目的是向市場放水。
聯儲局的行動，除了是應對市場短期資金供應緊張之外，也和美國赤字高企、債券滯銷有關。截至11月美國國債總額達到38.4萬億美元，過去6年發債高峰是2020年新冠時期，美國當年財政赤字超過3萬億美元，同年也發行4.3萬億美元國債以填補赤字。後來美國財赤略為下降，但2025財年美國仍然有1.78萬億美元赤字，需要大量發債去填補。
美國聯邦政府單是債務的利息支出，一年達到1.2萬億美元。利息不跌，美國債務負擔越大、滾存的速度越快。另外美國國債越來越難找到足夠的購買，市場需求疲軟，美國財政部要支付更高的利息，才可以賣出美債，債息負擔更大，這就形成一個惡性循環。
聯儲局實行RMP買短債，說穿了也是印錢買政府債，短期的好處是大量減少國債流入市場的供應。據巴克萊銀行估計，美聯儲實施「變相QE」後，2026年聯儲局最終購買美國國債的數量可能高達5250億美元，遠高於之前預估的3450億美元。換一個角度，明年流向私人投資者的淨國債發行量，將會從之前預測的4000億美元減至只有2200億美元，由於聯儲局買短債減少市場供應，有壓低利息的效果。
無論如何，美國聯邦政府已經陷入一個財政艱難的局面。特朗普上台之後，雖然大打關稅戰，估計美國一年可以增加3000至4000億美元關稅收入，但與此同時，關稅戰亦推高美國通脹，加上特朗普維持減稅措施，財政赤字並沒有顯著改善，通脹令市場睇淡美元美債，令美國發債更加困難。
關稅戰亦令一些國家與美國關係大幅惡化，大量減持美債，例如加拿大在10月單月就減持了567億美元美債，間接令美債的需求下降，債息上升。雖然聯儲局主席鮑威爾雖然並不是特朗普的老友，特朗普誓言明年5月要把他換掉，但鮑威爾仍盡力透過RMP增加資金供應，壓低市場利息。
聯儲局今次「變相QE」，對香港也有影響，客觀上會增加環球資金供應，並推升港元。美元兌港元匯價，曾經在6月至8月升上7.85的高位，但之後逐步回落，近日又跌回7.78的低位。美國的「變相QE」和減息，對香港的投資市場以至經濟，有間接利好作用。
盧永雄
