一如所料虛張聲勢完之後 就有「大協議」了

特朗普的套路真是很容易捕捉，每次都差不多。

在此輪馬德里中美貿易會談前夕，美國來勢洶洶又宣佈制裁上海復旦微電子等一系列的中國半導體公司，中國強硬反制裁。不過兩日會議之後，雙方就宣布達成協議。

第一、TikTok 交易

中美會談結束後，中方貿易代表李成鋼宣布，中美雙方就以合作方式妥善解決 TikTok 問題，減少投資障礙，促進有關經貿合作等達成基本框架共識。李成鋼說，「中方之所以同意美方達成相關共識，是因為我們經過評估判斷，這種共識符合雙方利益」。通過對TikTok的討論，雙方進一步認識到穩定現行中美經貿關係的重要性。

而美國財長貝森特在談判中段時，曾透露中方就 TikTok 提出很辛辣的條件，但結果最後雙方都達成協議。而副總理何立峰指出，希望美方與中方相向而行，盡快取消有關對華限制措施，以實際行動共同維護來之不易的會談成果。

可見這次會談最重要的是就TikTok 股權轉讓至美方控股達成協議，同時也就減少投資障礙、促進經貿合作達成框架共識，但雙方就沒有透露共識的內容。

第二、特朗普有所求

事後回看，美國在會談前搞出制裁中企的小動作，就是特朗普典型的談判方式----虛張聲勢，為自己製造籌碼。其實他很想就 TikTok 問題盡快達成協議，亦很想盡快確認能夠和國家主席習近平會面。在雙方達成框架協議後，特朗普接受記者訪問時，就大談他如何達成競選時的承諾，保住TikTok不用關門。雖然在中美談判中段，特朗普曾經發帖文說「大不了可以關閉 TikTok」，但是他在談判之後的評價，就充分透露了他對解決 TikTok 問題的重視。特朗普說他在選舉時，相比於共和黨另一候選人羅姆尼，他的年青人得票是羅姆尼的8倍，他知道年青人很重視 TikTok，他自己最近亦都開了 TikTok 帳號。他還大談他自己玩 TikTok 的心得，有人教他很簡單說幾句說話就可以了，但是不要長過10秒，因為使用的年青人就是喜歡看這樣短的視頻。他又提到被刺殺的共和黨年青網紅查理柯克和他的兒子小特朗普，都很擅長玩 TikTok。他很開心中美能就此達成「大協議」。

從特朗普對TikTok 長篇大論地講話可見，他很希望在9月17日他關閉 TikTok 的限期之前，中美雙方可以達成協議，可以不用再延長限期。他亦同時對記者說，中美雙方已經商定，星期五他會再和習主席通電話。

整件事看起來，特朗普很心急想達成一定程度的協議，以顯示中美雙方的談判有進展，同時也要解決TikTok問題。可以這樣總結：

第一、中美經貿談判大方向總體向好，雙方都有意願達成合作，所以才能夠同意解決TikTok問題，並就經貿合作達成基本框架共識；在中方眼中，TikTok美國公司的控制權從來不是核心問題，不用堅持。

第二 、特朗普就是喜歡使壞，專門搞小動作。但中方亦看透了特朗普的底牌，選擇強硬回應，雙方拳來劍往，但就無損中美雙方想達成協議的基本趨勢；

第三、中國成為全球唯一的例外，不用像歐盟、日本、韓國簽下單方面向美國大幅讓步的喪權辱國協議，還會在美國出招時就強硬還擊，既顯示中方談判的技巧和決心，亦顯示中國有向美國說不的實力。

未來仍然繼續是一個「你急我唔急」的局面，美國想盡快爭取解決對華銷售大豆的問題，而中國就沒有急於要解決的對美經貿問題，想降美國大豆關稅，美國就要減那20%所謂「芬太尼關稅」。在中美經貿談判時，中國佔有上風。

盧永雄

近期香港發生的事情很多，令人較少注意外面發生的大事，其中一件事是美國聯儲局又變相QE（量化寬鬆）了。

美國聯儲局12月11日宣布減息0.25厘，減息在意料之中，但是聯儲局同時宣布，為保持持續充足的資金供應，將啟動「儲備管理購買」（RMP-Reserve Management Purchases），計劃每一個月買入400億美元的短期國債。儘管聯儲局反覆強調，此舉並非QE，但市場卻將之視為變相QE，是一種放水行為，市場隨即作出反應，美債、美股、黃金齊升，美元則走弱。

美國知名「大空頭」邁克爾.伯里(Michael Burry)在社交媒體X上說，此輪操作名為「儲備管理購買」，本質上是重啟QE，意在掩蓋銀行體系面臨的流動性緊縮難題。經濟學界分析，QE和RMP的主要區別，是QE聚焦於購買美國長期國債，在於控制長期利息向上的風險；而RMP幾乎是完全購買美國短期國債，此舉會壓低短期利息，但不能移除市場的長期利息風險。

理論上RMP可以視為一個極具技術性的操作，聯儲局甚至可以在實施RMP的同時加息。但是QE則是全面的貨幣寬鬆政策，通常進行QE的時候不會加息。但無論如何，聯儲局的行為仍然被視為是「變相QE」，總之目的是向市場放水。

聯儲局的行動，除了是應對市場短期資金供應緊張之外，也和美國赤字高企、債券滯銷有關。截至11月美國國債總額達到38.4萬億美元，過去6年發債高峰是2020年新冠時期，美國當年財政赤字超過3萬億美元，同年也發行4.3萬億美元國債以填補赤字。後來美國財赤略為下降，但2025財年美國仍然有1.78萬億美元赤字，需要大量發債去填補。

美國聯邦政府單是債務的利息支出，一年達到1.2萬億美元。利息不跌，美國債務負擔越大、滾存的速度越快。另外美國國債越來越難找到足夠的購買，市場需求疲軟，美國財政部要支付更高的利息，才可以賣出美債，債息負擔更大，這就形成一個惡性循環。

聯儲局實行RMP買短債，說穿了也是印錢買政府債，短期的好處是大量減少國債流入市場的供應。據巴克萊銀行估計，美聯儲實施「變相QE」後，2026年聯儲局最終購買美國國債的數量可能高達5250億美元，遠高於之前預估的3450億美元。換一個角度，明年流向私人投資者的淨國債發行量，將會從之前預測的4000億美元減至只有2200億美元，由於聯儲局買短債減少市場供應，有壓低利息的效果。

無論如何，美國聯邦政府已經陷入一個財政艱難的局面。特朗普上台之後，雖然大打關稅戰，估計美國一年可以增加3000至4000億美元關稅收入，但與此同時，關稅戰亦推高美國通脹，加上特朗普維持減稅措施，財政赤字並沒有顯著改善，通脹令市場睇淡美元美債，令美國發債更加困難。

關稅戰亦令一些國家與美國關係大幅惡化，大量減持美債，例如加拿大在10月單月就減持了567億美元美債，間接令美債的需求下降，債息上升。雖然聯儲局主席鮑威爾雖然並不是特朗普的老友，特朗普誓言明年5月要把他換掉，但鮑威爾仍盡力透過RMP增加資金供應，壓低市場利息。

聯儲局今次「變相QE」，對香港也有影響，客觀上會增加環球資金供應，並推升港元。美元兌港元匯價，曾經在6月至8月升上7.85的高位，但之後逐步回落，近日又跌回7.78的低位。美國的「變相QE」和減息，對香港的投資市場以至經濟，有間接利好作用。

盧永雄