國泰航空最近可謂壞消息連連，市場傳出國泰將會對後勤部裁員，可能星期五公佈，另外，摩根史丹利的MSCI香港指數，也會把將國泰剔除成份股名單之外，可謂禍不單行。
國泰股價最近疲不能興，跌至3年以來低位，源於國泰最近公布去年全年業績，虧損5.8億元，是2008年金融海嘯以來的第二次全年虧損，也是國泰自1946年創立以來第三次的全年虧損，可以說國泰生意出現由盈轉虧的警號。
國泰虧損的問題就像一隻大象，大家則似瞎子摸象，嘗試解釋為什麼這家公司會由2015年仍然賺60億元，到2016年一下子會虧蝕5.8億元。從員工的角度看問題，比較多是歸咎於公司管理層失誤，特別是在燃油對沖方面的失誤。
國泰2016年的燃油對沖虧損84.6億元，與2015年的虧損相若。國泰的燃油對沖合約，有很多是長約，即便今年國泰仍有54%以89.6美元的價位對沖了。今年的原油價格由40多至50多美元之間浮動，遠比對沖價低，意味著國泰今年仍有很大筆的燃油對沖虧損。
航空業其中一個主要成本是燃油，前幾年油價急升，最高見過147美元，令到國泰相當被動，國泰變成驚弓之鳥，在油價一開始回落時就大量做對沖，以當時價格鎖定長期合約。但油價跌完再跌，國泰的對沖就變得很貴，令它蒙受大幅虧損，對業績的確有顯著影響。
國泰管理層則從另一個角度去解釋業績下插。他們說中國與中東航空公司在亞太地區急速擴張，國航及東航等中國航空公司持續擴張國際直航航點，降低了內地旅客在香港中轉的意欲，而商務及頭等客艙的需求亦下降。總體而言，2016年國泰旅客收益率下降9.2%，貨運收益率下降16.3%。
我亦想講講旅客的角度。我與幾位是國泰長期客戶的朋友談過，他們當中有醫生、有公司高管，有在過去十幾年去過50多個國家的頻密遊客，也有月月飛大城市的商務客。他們普遍的反應是國泰十多年前的服務，遠好過其他競爭對手，但現時已不見得很有優勢。
例如醫生朋友就說，以前搭國泰的商務客位，上到飛機，機倉服務員相當殷勤，令她很有家的感覺。但到了現在，服務態度不如前。相對地，其他競爭對手的服務水平在不斷提升，空姐更加殷勤活躍，令到國泰在服務方面，沒有明顯優勢。年青人就更加會大讚廉航公司，話過去飛日來，機票動輒要2、3000元，現在800、900元已經有交易，而服務也不見得差。
總結各方面的看法，國泰面對的問題，似乎是綜合性的，主要是兩個困局的疊加。一個是香港企業正在面對的困局。十多年前，香港的公司無論是軟件或硬件，都遠比包括國內的鄰近地區的航空公司先進。隨著中國的崛興，服務水平也不斷提升。即使是硬件提升的速度快過軟件，但加上比較相宜的價格，就形成一定的競爭優勢。香港企業由過去有位置優勢，變成位置劣勢。
第二是老企業的困局。像國泰這些壟斷性大企業，體制龐雜，有很多資深員工，而且受到工會保護。無論是機組人員或後勤，較新入行的競爭對手的僱員的工資高出以倍計。對手員工年資較淺工資較低，就把成本上的優勢變成優惠，提供給顧客，以較低廉的價格搶佔市場。
無論是國泰也好，香港的大企業也好，面對這種環境，如果要生存，只能夠求變，不過變化的過程極其痛苦，不是那麼容易受得了。
盧永雄
香港投資管理有限公司在12月交出成立以來第一份年報。港投公司是第一間特區政府全資擁有的投資公司，年報公開後就惹來一些議論。
根據港投公司年報的資料，截至2024年底，港投公司管理的資產640億港元，但實際上已投資的資產未超過20%，換言之截至去年底，大部分資金亦處於未投資狀態。而在已投資的資金裡，主要集中3個投資主題：
一、硬科技與核心科技，佔投資7成以上；
二、生命科技與生物醫藥；
三、新能源與綠色科技。
從已投資的方向可見，港投公司明顯不是作短期財務投資，而是以「耐心資本」的方式投入高科技產業，進行長週期投資。
港投公司發表年報之後，惹來網上一些批評，主要認為港投公司的透明度不足，指年報未附上完整的財務報表，亦沒有完整公佈所有投資項目，沒有披露投資的全貌。有些評論指新加坡的淡馬錫等主權投資公司，會披露更多的資料。
總的而言，我同意港投公司在可能範圍內逐步增加透明度，是一個可取方向，但亦要平衡披露資料會否影響到港投公司的投資目的。
第一、高透明度並非慣例
不同國家或地區，其主權投資基金披露的方式都不一樣，有些披露較多的資料，有些披露較少的資料。披露較多資料會增強透明度，但披露較少資料就保障了投資的自由度和保密性。有些大型的主權基金都披露很少的資料，例如阿聯酋的阿布扎比投資局，就以高度保密的原則行事，僅對外界提供非常有限的財務摘要。
有人以新加坡的淡馬錫與港投公司比較，大家要注意淡馬錫成立於1974年，直到2004年即成立30年後，才發表首份年度報告，而且至今亦未完全公開完整的投資組合細節，僅選擇性披露部分資料。港投公司作為新的主權投資機構，不可以直接與有50年歷史的淡馬錫比較，如果以淡馬錫的方式，港投公司原本可以等多28年才發表首份年度報告。
不同國家和地區，要在公眾問責和投資靈活性當中取得平衡，過度披露會影響基金的談判能力，因為部分很有吸引力的投資項目，未必想過度披露投資的股東，因為他們不想承受短期的輿論壓力，所以港投公司也需要平衡。
第二、要推動戰略產業發展的使命
港投公司並不純粹是一個爭取回報的投資公司，而是要爭取回報之餘，亦看重如何可以推動香港創科生態圈的發展，作為一個「耐心資本」，除了考慮長期回報之外，港投公司的每1元投資現在就帶動了超過6元的長期資本跟投，這正是金融推動創科發展、為經濟賦能的重要作用，所以如果單純看短期投資回報，是看錯了重點。
真正的關鍵在於，從投資角度而言，希望投入的項目有中長期的爆發力。以芯片股王英偉達為例，如果投資者只是著眼於其早期的投資回報，可能一早就會放棄，錯過這間這麼好的公司。
另外亦有意見指，投資組合中香港項目佔34%，其餘很多是內地項目。港投公司有發展香港創科產業的考慮，非香港項目如果會在香港設立研發中心，會與本地的大學合作，甚至會僱用香港的團隊，固然會增加港投公司投資的機會。科技創新就是要海納百川，無論是本地或非本地科企，項目有前景固然值得投資，但如果投資之餘還可以吸引其將部份的研發專利或資產放在香港，就更加對發展香港創科生態圈有槓桿效應，這不是單純披露項目的所在地、項目的來源就可以全面了解到。
第三、政府背書的槓桿效應
港投公司可以找到比較好的項目投資，可以吸納到好的創科公司在香港開展部份業務，與政府的信用背書有關係。以近日刷新行業紀錄的內地公司「銀河通用機械人」 為例，公司完成超過3億美元的創紀錄融資，是內地單輪融資和累計融資額最大的具身智能機械人公司，躋身國際一線，其中關鍵就是獲得中國移動鏈長基金等「國家隊」的領投，證明政府主導的投資不可或缺，也從另一個側面反映，如果沒有港投公司之類政府背景的耐心資本作為早期的背書，初創企業難以快速獲得巨額而且多元的國際頂級資本信任。
另外一個港投公司直接參與投資的科企英矽智慧，它做的是AI生物醫藥行業，本月尾有機會成為今年壓軸上市的新股之一，港投公司的信用背書對英矽智能的發展相當有利，港投公司的入股加速了其他基金向英矽智慧投資，其成功上市也證明了港投公司的耐心資本模式，可以有效培育企業，直至其登陸資本市場。
總的而言，要求港投公司這類主權基金增加透明度本無不可，但也要平衡問責性和保密投資的考慮，我更希望港投公司能夠藉助投資帶動香港整個創科生態的發展，亦不要小看香港發展創科的空間，香港有5間大學打入全球100強的榜單，香港本來是有發展創科的實力，只要政府推動創科的方向明確，一定程度加大投入，再加上香港有成熟的金融市場，香港絕對有條件推動創科產業的發展。
盧永雄
