國泰---傳統港企挑戰大

國泰航空最近可謂壞消息連連，市場傳出國泰將會對後勤部裁員，可能星期五公佈，另外，摩根史丹利的MSCI香港指數，也會把將國泰剔除成份股名單之外，可謂禍不單行。

國泰股價最近疲不能興，跌至3年以來低位，源於國泰最近公布去年全年業績，虧損5.8億元，是2008年金融海嘯以來的第二次全年虧損，也是國泰自1946年創立以來第三次的全年虧損，可以說國泰生意出現由盈轉虧的警號。

國泰虧損的問題就像一隻大象，大家則似瞎子摸象，嘗試解釋為什麼這家公司會由2015年仍然賺60億元，到2016年一下子會虧蝕5.8億元。從員工的角度看問題，比較多是歸咎於公司管理層失誤，特別是在燃油對沖方面的失誤。

國泰2016年的燃油對沖虧損84.6億元，與2015年的虧損相若。國泰的燃油對沖合約，有很多是長約，即便今年國泰仍有54%以89.6美元的價位對沖了。今年的原油價格由40多至50多美元之間浮動，遠比對沖價低，意味著國泰今年仍有很大筆的燃油對沖虧損。

航空業其中一個主要成本是燃油，前幾年油價急升，最高見過147美元，令到國泰相當被動，國泰變成驚弓之鳥，在油價一開始回落時就大量做對沖，以當時價格鎖定長期合約。但油價跌完再跌，國泰的對沖就變得很貴，令它蒙受大幅虧損，對業績的確有顯著影響。

國泰管理層則從另一個角度去解釋業績下插。他們說中國與中東航空公司在亞太地區急速擴張，國航及東航等中國航空公司持續擴張國際直航航點，降低了內地旅客在香港中轉的意欲，而商務及頭等客艙的需求亦下降。總體而言，2016年國泰旅客收益率下降9.2%，貨運收益率下降16.3%。

我亦想講講旅客的角度。我與幾位是國泰長期客戶的朋友談過，他們當中有醫生、有公司高管，有在過去十幾年去過50多個國家的頻密遊客，也有月月飛大城市的商務客。他們普遍的反應是國泰十多年前的服務，遠好過其他競爭對手，但現時已不見得很有優勢。

例如醫生朋友就說，以前搭國泰的商務客位，上到飛機，機倉服務員相當殷勤，令她很有家的感覺。但到了現在，服務態度不如前。相對地，其他競爭對手的服務水平在不斷提升，空姐更加殷勤活躍，令到國泰在服務方面，沒有明顯優勢。年青人就更加會大讚廉航公司，話過去飛日來，機票動輒要2、3000元，現在800、900元已經有交易，而服務也不見得差。

總結各方面的看法，國泰面對的問題，似乎是綜合性的，主要是兩個困局的疊加。一個是香港企業正在面對的困局。十多年前，香港的公司無論是軟件或硬件，都遠比包括國內的鄰近地區的航空公司先進。隨著中國的崛興，服務水平也不斷提升。即使是硬件提升的速度快過軟件，但加上比較相宜的價格，就形成一定的競爭優勢。香港企業由過去有位置優勢，變成位置劣勢。

第二是老企業的困局。像國泰這些壟斷性大企業，體制龐雜，有很多資深員工，而且受到工會保護。無論是機組人員或後勤，較新入行的競爭對手的僱員的工資高出以倍計。對手員工年資較淺工資較低，就把成本上的優勢變成優惠，提供給顧客，以較低廉的價格搶佔市場。

無論是國泰也好，香港的大企業也好，面對這種環境，如果要生存，只能夠求變，不過變化的過程極其痛苦，不是那麼容易受得了。

盧永雄

中國經濟復甦的力度未及預期，美西方的「中國經濟崩潰論」又再登場。有朋友問起，中國是否無力挽救疲弱的經濟？

對這個問題的答案有兩個層次，第一，中國經濟是否如此差勁？

內地樓市股市表現較差，出口比較疲弱，相關行業人員的日子不好過。然而中國的內需，特別是中低端內需，仍然火熱，不覺得經濟全面轉壞。如看中國上半年的GDP，同比增速仍有5.5%。中國經濟只是反彈力度不如預期，並非全面轉冷，而踏入7、8月，更有逐步向好的訊號。

第二，中國政府是否無力救市？

我們深受西方經濟政策的影響。過去20年，以美國為首的政府或央行行長，都不想民眾承受一丁點痛苦，所以每遇到經濟衝擊，便大力採用貨幣政策或財政政策去挺經濟。以聯儲局主席為例，只有在80年代初主政的沃爾克會是「鷹派」，會下狠手控制通脹，他曾經一度將指標利率美國聯邦基金利率升至20厘。但在格林斯潘上台後，歷任行長都是「鴿派」，這幾十年來美國基本上無痛，一遇到經濟衝擊，聯儲局便大量減息，甚至「量化寛鬆」大力放水，支撐經濟。

中國過去大體上都跟隨西方做法，只是做得不像美國那樣激烈而已。最典型的是2008年美國金融海嘯，美國總統奧巴馬便借國際會議的機會，向中國總理溫家寶遊說，指美國經濟出現大問題，可能帶來全球衰退，若中國不全面放水，亦會大受其累。

結果中國推出4萬億人民幣的救市計劃，提供極其進取的財政政策，大搞建設，客觀效果是資金氾濫，2009年中國M2貨幣供應增長率高達26%，錢多得驚人！

放水救市的好處是即時頂住經濟，將股市樓市撐起，大家馬上由地獄回到天堂，股照炒，舞照跳。但這種大水漫灌式的救市，遺害極大，一方面製造出大量無效的建設。而私人市場因資金成本便宜，也會作出很多無用的投資。浪潮過後，就剩下一堆又一堆大白象工程或過剩的產能。

習主席在2012年上台後，努力進行去槓桿工作，消化過剩的產能，也是為2008年的大水漫灌埋單。

如今中國處理宏觀經濟的思路，與美國的想法更是分道揚鑣，因而出現經濟問題。中國所採取的措施並非大水漫灌，即使放水，也是比較有針對性，比較克制，甚至可以說是「唧牙膏式」的。這種細緻式的救市方式，令人覺得痛感仍然存在，但副作用也肯定沒那麼大。

反觀美國，表面上聯儲局暴力加息，收緊貨幣政策。但與此同時美國的財政政策則極其寛鬆，在財政上大量放水，大搞建設。美國今年5月的財赤飆升至2400億美元，遠比去年同期的660億美元財赤高。而由去年10月至今年5月的本財年首8個月，美國錄得1.165萬億美元財赤，前一年度同期赤字只為4260億美元。美國是鉅額發債，天量的金錢，以財政支出的方式，注入市場，所以在美國加息的同時，美國經濟好像保持相當的榮景，其實亦是以財政政策灌水所致。

截至2023 年2季度，美國滾動12 個月財政赤字率佔GDP 比重已經高達8.4%，而中國的比例只有3%。中國不搞美國那一套，要蒙受短期的痛楚，但長遠而言，中國經濟會比美國健康得多。

盧永雄