一、清貧少年逆襲成全球投資之父
他，1912年出生於美國的溫切斯特，家境清貧；他，靠著自力更生和獎學金，以優異的成績在美國耶魯大學畢業，並獲得羅德獎學金前往英國留學；他，1936年從英國牛津大學巴裏歐學院畢業，取得法律碩士學位，並在完成學業後回到美國進軍華爾街。
此後，在長達60年的職業生涯中，他創立並領導了那個時代最成功的共同基金公司，每年盈利高達7000萬美元，其運作手法令華爾街眼花繚亂。他也因此成為與喬治•索羅斯、彼得•林奇齊名的著名投資家。《福布斯》雜誌稱他為“全球投資之父”以及“歷史上最成功的基金經理”。他就是約翰•馬克•坦伯頓。
一、典型的逆勢價值投資者
坦伯頓最著名的交易之一，是1939年的那場驚人之舉。當時，正值大蕭條之際，他憑藉1萬美元的借款買入了104家公司的各100股股票。在這104家公司中，有34家正處於破產狀態，其中4家後來變得分文不值。但就是這些“糟糕”的標的，卻讓坦伯頓收穫不少。幾年後，這個投資組合的價值上升到了4萬美元，為坦伯頓帶來了投資生涯的第一桶金。
坦伯頓就像一個典型的價值導向投資者，永遠認為買進股票的最佳時機就是人們恐慌、股價被嚴重低估的時候。所以，他根本無視市場的走向，經常採取逆勢操作，並將這一理論發揮到淋漓盡致。他的投資方法被總結為“在大蕭條的低點買入，在互聯網的高點拋出，並在這兩者間遊刃有餘。”坦伯頓相信，完全被忽視的股票就是最讓人心動的便宜貨，尤其是那些投資者們還沒開始研究的股票。
二、率先進行全球投資的先驅之一
值得一提的是，坦伯頓還是率先進行全球投資的先驅之一。他的觀察對象遍及美洲、歐洲、澳洲以及亞洲國家，並多次在美國以外的區域挖掘到極佳的投資機會。
例如，他曾在1960年代初期注意到日本市場上出現了市盈率低至2-3倍的公司，並牢牢抓住了這個機會投資日本。在他買入後，日本股市一路躥升。在此後的十年間，他在日本挖掘了許多極具潛力的發展機會，以致於他當時的投資組合中有60%的股票都來自日本。後來，他又敏銳地覺察到日本股市將發生崩 盤，及時撤出，等到日本的股票都變得十分熱門的時候，坦伯頓已經將他投資組合中所持有的日本股票減少到了不足2%。
此外，他也曾發現加拿大的小型房地產公司因為市盈率極低而具有較強的投資潛力。
三、投資股票就像購物
在投資過程中，坦伯頓非常注重投資標的的品質。就如同我們買東西時會貨比三家，坦伯頓在投資股票的時候也會這樣操作。他會四處比較價格，力求找到那些物美價廉的標的。坦伯頓不會盲目相信分析工具或者公式，而是堅持採用價值投資的理念，到處尋找被低估的股票。
在評估股票的時候，他除了將股票的市盈率與過去五年的平均市盈率作比較外，也於各國股市的市盈率比較，更重要的是，他還會將現價與他對公司未來五年的預期盈利作比較。除此之外，坦伯頓也很注重公司商品或者服務的品質，成本控制是否合理以及公司增長前景等等。坦伯頓稱，在選擇投資價值被低估的股票的過程中，最大的挑戰就是判斷它是具有潛力的超值股，還是它的價值僅是如此而已。
在做出最後買入的決定前，坦伯頓還會將選擇範圍縮小，並比較各只股票的利好、利空因素。他的持股時間大約在五年，並認為賣出一只股票的最佳時間是你發現有另一只股票的投資價值比現時持有的高出50%之時。也就是說，如果我們目前持有一只交易價格為100美元的股票，而認為其價值也是100美元，這時我們就需要買一只價值被低估50%的新股了。例如我們找到了一只交易價格為25美元的股票，但認為其價值是37.5美元，這時就可以用25美元的新股去替換100美元的原有股票。
五、50%投資法
坦伯頓在講述其資金分配策略時曾表示，當股市到頂時，投資者應該把100%的資金投放於債券，當股市到底部時，則應把100%的資金投放於股票。顯然，這樣的操作策略，別說一半投資者，就算是專家也難以將其實現。對絕大部分投資者來說，預測何時見頂、見底的難度異常之高。
對此，坦伯頓也提出了相應的解決方案。投資者可以經常把50%的資金投資於環球市場，而剩下50%的資金可以根據市場情況選擇投資於股市或者債市。例如，當你覺得股市偏高時，可以選擇將這50%的資金全部投資債券；當你預估股市差不多到底了，便把這50%的投資投資於股市。這個策略的好處在於，即使預判錯誤，也不會錯失獲利機會。
除了上述投資策略，坦伯頓在他60年的投資生涯中，還訂立了數條法則，為後人留下了寶貴的投資財富。
六、十六條投資成功 法則
1.投資，不要投機。
2.實踐價值投資法。
3.購買品質。
4.低吸。
5.沒有免費的晚餐。
6.做好功課。
7.分散投資。
8.注意實際回報。
9.從錯誤中學習。
10.監控自己的投資。
11.保持彈性。
12.謙虛。
13.不要驚慌。
14.對投資持正面態度。
15.禱告有益投資。
16.跑贏專業機構投資者。
七、十大投資心法
1.投資要看“實質”報酬率：將投資利得扣除“通貨膨脹”與“稅賦”後才是真正的報酬率，如果投資人忽略通貨膨脹與稅賦的影響，長期投資的路途將會步履維艱。
2.投資策略應隨時保持彈性：投資人應該隨時保持開闊且充滿彈性的心胸，勇於吸收各種投資新知，而非獨鐘單一金融資產。
3.千萬不要追隨群眾，懂得逆勢操作：如果你買的證券跟別人相同，績效會跟別人一樣；除非你跟大多數人不同，否則不可能創造優異績效。要在別人失望賣出時買進，在別人貪婪時賣出，這需要最大的毅力，但可以得到最大的報酬。
4.世事多變化：空頭市場相當短暫，多頭市場也一樣。股價通常會在景氣迴圈走到穀底前1個月到前1年上漲，會在景氣迴圈走到最高峰前1個月到前1年反轉下跌；如果一種產業或證券類型受投資人歡迎，受歡迎的時間總是相當短暫，失去投資人的歡心後，可能很多年內都不會翻身。
5.避免流行：當任何選股方法變得流行後，投資人要轉換至較不流行的選股方法。
6.從自己的錯誤中學習：“這次不一樣”是歷史上代價最高的一句話。有些人認為“避免犯下投資錯誤唯一的方法，就是永遠不再投資！”其實，這種悲觀的想法才是最大的錯誤！投資人不妨從錯誤中吸取教訓，這將成為未來投資理財致勝的重要關鍵。
7.在市場悲觀時買進：多頭市場總是在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在陶醉中死亡。最悲觀時是最好的買進時機，最樂觀時是最好的賣出時機。
8.全球化投資：避免將所有的雞蛋放在同一個籃子裏，最好的方式就是全球化投資，不僅可以尋找更多更佳的獲利機會，也可以分散投資單一市場的波動風險。
9.價值投資慎選個股：投資應該以個股的價值為考慮，而非市場前景或經濟趨勢。因為個股的表現將決定大盤的漲跌幅，而非大盤的走勢決定個股的價格，縱使空頭市場也仍有逆勢上揚的個股。選擇價值被市場低估的股票長期投資，靜待市場回升至合理價值，才能讓我們賺取超額的利潤。
10.無人知曉天下事：在當前這種金融商品推陳出新、資訊爆炸的時代，沒有人能夠掌握所有的理財資訊，也沒有人能夠永遠精准判斷市場前景。我們應該以謙遜的態度不斷學習，並且多方徵詢專家意見，而非聽信單一名嘴或分析師的建言。成功的投資人總是不斷為新的問題尋找新的答案。
外匯天眼
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賭徒輸光定律、鞅論、凱利公式等概率論相關定律被廣大賭徒視為“盈利”關鍵，那麼如何理解這些定律，讓我們先瞭解一個最簡單的賭 博遊戲：賭運氣猜硬幣。
規則是這樣的，擲硬幣，正面贏反面輸，贏了可以拿走一倍的錢，輸了會賠掉本金，你玩不玩？你可能覺得，唉，這遊戲不錯，公平！恰好運氣也不錯，第一把贏了100元！你高興壞了，這時候莊家跟你說，你看你也贏了這麼多，我呢，辛辛苦苦搭個場子，最後什麼都沒撈著，要不這樣，你贏了，就給我留下2％，就算是救濟救濟老哥，給捧捧場！你一聽，2％，才這麼點，拿去吧，不差錢！好了，這事就這麼定下來了。
然而你做夢都想不到的是：就是這小小的2％，最後卻讓你輸得傾家蕩產。
這小小的2個點的贏的概率貌似不起眼，但配上“大數法則”，就成為了賭場賺錢的利器！“大數法則”是數學家伯努利提出來的，說的是假設n(a)是n次獨 立重複實驗中發生a的次數，p是每次實驗發生a的概率，當n足夠大的時候，對任意正數ε，有lim{[|(n(a)/n)| p]<ε}=1，公式這麼複雜，99%的賭徒都看不懂，看不懂沒關係，我們只看結果，最終莊家贏到的錢=0.02*a。
莊家賺的錢最終只跟玩家下注大小有關！這也就是我們常說的“流水”，只要玩家不停地玩，莊家就會不停地賺！而不管玩家是輸是贏，莊家始終是贏的！為什麼賭場有“最小投注額”，因為擴大“流水”才能將利潤最大化！
接下來，就讓我們一起來看看一位資深賭徒在進入匯市後，對外匯交易與以上定律相關性的闡述：
我很早就覬覦股市期市和匯市了，但是自己手裏一直沒有錢。到了澳大利亞後有了獎學金，於是終於可以自己自 由的玩這個東西了。我選擇了外匯保證金。本來這個東西，打算在賺到錢之前不寫什麼東西的。但是近的一系列醍醐灌頂的感覺讓我覺得還是有必要記錄一下最近的心理活動。7月份入市以來，我總共虧損了2000美元。不過相對於我得到的東西，我覺得這已經是相當值得的一個投入產出比了。
這半年來，我一直採用迷你帳戶操作，爆倉四次。在這個過程中，我經歷了各種劇烈的心理變動，貪婪，恐懼，不確定。自己人性的各種醜陋面被暴露的淋漓盡致。我同時也成了一個瘋狂的技術研究者。我瘋狂的搜集各種資料，研究各種交易系統，指標，等等等等。我先後嘗試了均線，RSI，woodies CCI系統，KDJ和布林線相結合的短線抓震盪的系統，日本蠟燭圖技術。。。等等等等，也自己嘗試寫了很多自動交易程式，測試各種策略。也求助過各種付費服務。
當然，結果，就像各個匯市老手所說的一樣，必然是虧錢。在交易了四五個月之後，我開始逐漸的真正開始理解“資金管理”的含義。以前我一直用mini帳戶，等於是毫無資金管理可言，而且我所做的事情，正象很多匯市老手描述的一樣：“我認為我比別人聰明，因此我聽不進老手的建議，我覺得我能找到一套完美的系統，然後使用他盈利，因此我使用極高的杠杆，過度交易，別人說我瘋了，但是我自己一點也不這樣認為，因為我覺得我比別人聰明”。
於是，我一點也沒能逃過預言，越來越大的虧損接踵而至。
前幾個星期裏，我經歷了第四次250美元漲到1200美元，然後直接虧到0。。。四次了。。。長期的虧損讓我已經對虧錢麻木，心理承受能力也大大的增強了。我開始反思自己的做法。當我意識到我永遠不可能尋找到一種完美的方法來預測市場的時候，“資金管理”的概念便開始真正的被我開始理解了。
於是我開始瘋狂的搜索與資金管理和交易哲學的有關的東西。直到我這幾天看到了這些，於是這幾天的醍醐灌頂的感覺達到了高 潮。那就是 ---- 鞅論以及凱利公式。
有些事情，在你親自做之前，別人給你講的時候，你能形式上懂，但是永遠不能從“生理”上懂，但是當你親自做過之後，再回想別人給你講的道理，才會真正的懂。這就好比小時候很多電影在長大以後再看感覺會大不一樣。先學樂理後學演奏和先學演奏後學樂理的感覺也大不一樣。比如，我下麵講的數學理論，其實很簡單，如果你不屑一顧的話，但是當你真的去期貨市場打拼一下的時候，你就會不這麼想了。
簡單介紹一下這幾天看到的一些小結論：
假設有一個賭 博遊戲－－扔硬幣，你可以隨便下注，正面，賭注翻倍，反面，輸掉所有賭注。那麼，怎樣下注才能保證贏呢？
直觀來講－－輸贏應該是持平的，根本無法持續盈利。但是，實際操作並不是這樣，你可能輸光所有的錢，也可能贏成億萬富翁，如果你採用不同策略的話。而且，這個過程是穩定的，不是賭 博。
（1）等價鞅論，就像傳說中的阿 拉伯海盜賭錢一樣，每次下注，如果輸掉，那麼下一次就把賭注加倍，這樣，直到你贏了為止。這樣，只要贏一次，以前的本就都回來了。然後再把賭注恢復到最小。
這樣的前提是： 你必須有“無窮多”的資金。
等價鞅論的一個變種就是一般的不懂資金管理的人的策略。比如1000美元的本金，虧了100美元之後，下一單下多少注？很多人還下100美元，這樣其實他只剩900美元了。也就是說，他下注所占總體本金的比例增大了。這樣他企圖通過下一次贏來全部翻本。他贏了的時候呢，可能下一注只下50美元。也就是說贏了之後為了保住利潤，開始用小賭注下注。
（2）反等價鞅論，每次下注，都嚴格地下所剩的資金的一個固定比例。這樣，假設資金無限可分。那麼他可以虧無數次，因為“日取其半，萬世不竭”。但是呢，在贏錢了以後，卻仍然按照這個固定比例下注，也就是說，贏的錢越多，下的注越大。
鞅論的觀點是：在理想情況下，第一種，也就是等價鞅論，是可以賺錢的，這個“理想情況”，就是你本來就有無窮多的錢。而我們不可能有無窮多的錢，於是，要想穩定賺錢，必須使用“反等價鞅論”。
但是，人性的本質，是遵從等價鞅策略的。也就說，人性的本質，越贏，下注越小，因為希望保住利潤，越輸，下注越大，因為為了翻本。這樣正好成了等價鞅策略。
為了進一步說明這個問題：這裏再提一下“賭徒輸光定理”：就是，理想的賭徒，就是沒有盈利目標的賭徒，早晚會輸光自己所有的錢，因為他不知道什麼時候停止，但是他的錢還是有限的，所以他一定有概率觸及他的所有的錢的這個底線，一旦觸及，他就輸光了，就沒有賭注繼續賭了。
注意到賭徒輸光定理的本質是：在輸錢的方向上，他有一個底線，一旦他的總錢數觸及這個底線，他就game over了。對於拋硬幣的遊戲，贏多少錢的概率和輸多少錢的概率是一樣的。既然賭徒不知道退出，那麼就總有一天總錢數達到他贏的錢的相反數的時候，那個時候，就是他的死期。
而反等價鞅論之所以能夠穩定盈利，就是因為他把這個底線的方向反了過來，放到了贏錢那邊，而讓輸錢的那個方向“日取其半，萬世不竭”。
如果我們總是等比的下注，那樣，我們永遠也虧不光我們的錢，我們可以“無限的賭下去”。那麼，既然我們可以“無限的賭下去”，那麼，贏成億萬富翁的概率無論多麼小，只要他是正的，那麼就一定有一天可以達到！
因為，我們可以“無限的賭下去”。
這就是資金管理的數學理論支持。
對此更深一步的闡述，就是“凱利公式”。
據說凱利本來是貝爾實驗室研究電話信號傳說的一個科研工作者。由於信號傳輸有一定的概率傳不到，於是他就計算了一套策略來獲得最大的傳輸信號的概率。後來，他這個公式被賭 博業發現，於是賭球者，賭馬者，彩票業等等，很多人將他應用到了賭 博業裏面。凱利的文章發表於1956年，網上可以下載到他的原文，有興趣的可以搜索一下，我就搜到了，但是推導有點麻煩，就沒仔細看。
於是，20世紀60年代，突然出現了一批科學家出身的賭徒，他們到世界各大賭場，按照凱利公式去賭，各個賺成了億萬富翁，各大賭場都驚惶失措。。。。
後話是啥我就不知道了。這幾個科學家賭徒的故事是真是假有待考證。但是凱利公式本身的確是一個非常優秀和有用的理論。
凱利公式：在反等價鞅策略下，每次下賭注的百分之多少，才可以實現最快的盈利？
答案：
K = W - (1-W)/RK：每次下注所占總資金的比例， W：你的策略的勝率，R下注的賠率投硬幣遊戲：W=0.5 R=2 那麼 K = 0.5-(1-0.5)/2 = 0.25
也就是說，投硬幣遊戲中，只要你每次投入你的總資金的四分之一，永遠遵守這個幾率的玩下去，那麼，你將以最快的速度成為億萬富翁。
這個公式是引用自Ed Seykota 的風險管理文章
外匯市場和期貨市場呢？我們引用凱利公式的基礎方程：
K = (W*R-1)/(R-1)
K,W, R的定義同上。
於是，我們發現，盈利有一個基本的前提，那就是你的勝率乘以你的賠率，結果必須大於1，否則無論如何都不可能盈利。投硬幣遊戲中W*R=1，正好期望值是持平的。但是由於我們“永遠虧不光”，而且我們總有“停手”的那一天，所以，我們可以選擇我們賺到一億美元時候停手，所以，成為億萬富翁仍然是可能的。
根據凱利公式的基礎方程，來考慮外匯市場和期貨市場。
假設我每一單的勝率是W=0.5，每一單的止贏和止損的比例是2:1,也就是說，賠率R=3。
這樣，根據凱利基礎方程，K=(0.5*3-1)/(3-1) = 25%，也就是說，每一單的倉位設置，需要達到總資金的25%時候是最優解。
如果勝率是0.4,那麼K=10%
如果止贏和止損比是3:1,那麼賠率R=4, 勝率W=0.4 那麼
K = (0.4*4-1)/(4-1) = 20%
勝率W=0.3的話
K = (0.3*4-1)/(4-1) = 6.7%
看到這裏，我想你應該明白了為什麼無數的匯市和期市的老手告訴我們：“每次投入資金的10%-20%，止贏和止損的比例設置成2:1和3:1，這樣即使你的勝率是40%甚至30%，你都可以穩定盈利！”
這就是最最普遍的資金管理技巧的數學基礎－－凱利公式！
看到這裏，你可能為說，要是這麼簡單的話，為什麼股市匯市期市里面有90%的人賠錢呢？
注意到，凱利公式只有戰略上的指導意義，而並不具有操作意義。具體的操作，或者說－－技術，在凱利公式裏面，唯一能夠影響的值，就是W－－勝率。根據凱利公式和鞅論，你的勝率再高，只要不是100%，那麼如果按照等價鞅策略下注的話，都早晚會虧光。而人性的直接結果就是等價鞅策略。所以絕大多數人在價值投資的時候是虧損的。
只有嚴格的執行“反等價鞅策略”的時候，才能夠，並且一定能夠穩定盈利。
而“反等價鞅策略”是違背人性的本質的。因為他讓你在輸錢時候減小賭注，贏錢時候加大賭注，這和人的本性－－貪婪，恐懼－－正好相反。人的一個致命的本性是：太過追求“確定性”，如果沒有“確定性”，那麼人就會感到恐懼，這直接導致了盈利時候減小賭注。而虧錢時候，人們又不願意承認失敗，這就導致虧損時候反而增大了賭注。
說到這裏，我想你應該明白，為什麼說技術只占20％，而資金管理占80％了。因為，資金管理，嚴守交易紀律，等於是執行了凱利公式本身，而交易技術，僅僅是凱利公式裏面的一個W值而已了。這個W一些小一些，其實是無關緊要的，只要W和R的乘積大於1，那麼你就一定能夠穩定盈利！而W值，根據前面的計算，甚至只要30％的勝率就可以穩定盈利了，30％的勝率，這是多麼低的一個值啊！
無數的初學者，之所以走了彎路，是因為1：他們直覺的認為自己能夠找到一個勝率W＝100%的策略；2：他們在執行凱利公式的時候，不能夠控制自己的貪婪，恐懼，不能夠控制自己，因而最終使自己採用了等價鞅策略。
等價鞅策略：虧損是發散的！盈利也是發散的，但是虧損比盈利發散的快的多！因此，會很快爆倉。
反等價鞅策略：虧損是收斂的！盈利是發散的！因此只要堅持住等價鞅策略，你就一定能夠成為億萬富翁！
這個道理，上升一些，就涉及到做人。因為，技術在這裏，原來只占那麼小的一部分。絕大部分原因，在於一個人能不能很好的控制自己。這也就是說我們常說的，戰勝了自己，就戰勝了一切。而一個人能夠戰勝自己的骯髒的人性，與一個人從小受到的教育，成長環境，道德薰陶。。等等等等。。是直接相關的。。。
因此，我們說，要賺錢，先做事，要做事，先做人。
我們在年輕的時候要做的，不是為賺錢而賺錢，而是不斷提高自己的人文修養。這個提高人文修養的過程，就是執行人生的“凱利公式”的過程，這個過程是痛苦的，然而，一旦我們成功的執行了，我們的財富，就像凱利公式和反等價鞅策略的結果一樣，越來越多，永遠不會爆倉，而終究讓我們成為億萬富翁（百萬富翁，千萬富翁，億萬富翁，取決於你什麼時候“停手”，而既然反正永遠不會虧光，所以什麼時候停手當然無所謂）。
話又說回來了，這是我投資了半年剛剛得到的感觸，我還沒有贏錢。而是輸了2000美元。而我也正是在思考了這些東西之後，把我的迷你帳戶裏面錢都取了出來，然後開了一個可以做0.01手的帳戶，用300美元繼續玩。這也就是無數高手所說的最最基本的可以實行資金管理的條件。
一個高手說，交易分成五個階段。第二個階段，就是我這過來的半年這個樣子。而這個第二階段是最難熬的，因人而異，少則1年，多則10年。第四階段才能開始賺錢，而且是幾何級數賺錢。
我目前的階段，就是處在第二個階段末期。我希望以這篇日誌，作為我殺出第二階段的頭一炮，繼續前進在充滿荊棘的投資之路上。
