俄烏衝突引發的能源危機困擾歐洲經濟體；七國集團同意對俄羅斯石油實行價格上限，試圖打擊俄方的融資能力。俄羅斯則宣布無限期暫停北溪一號的天然氣供應，聲稱在西門子能源修復故障設備前，北溪一號將不會恢復運作。不過，西門子能源隨即聲言，並沒有被委託進行維修，認為相關的洩漏通常不會影響渦輪機的運行。能源供應成為角力手段，困擾環球經營環境。事實上，俄羅斯「斷氣」憂慮近月持續籠罩市場，除了令歐洲天然氣價高企外，亦令歐洲多元化其能源供應格局，包括擬建由非洲供天然氣到歐洲的大型天然氣管線計劃、德國與加拿大上月簽定綠氫供應協議等，試圖擺脫來自俄方的束縛。摩根士丹利預期，在能源危機、通脹夾撃下，歐洲企業利潤率將錄得10年以來最大跌幅；能源危機最終會否演變成金融危機？坊間早已不乏分析認為，港股在外圍不利情況下，恒指有機會挑戰萬八點以下水平，過去兩個月日均成交縮減至；言猶在耳，恒指上周四(22日)便一度下試低見17,965.33點，為2011年12月以來首次重見此水平。面對眼前熊蹤處處、觀望氣氛濃厚的市況，依各專家意見，投資者又應該如何布局自處？如同市場將焦點由一眾新經濟巨頭，轉移至布局傳統能源股，又會否是好選擇？亦或有其他受惠能源布局變革需求下的港股？
俄羅斯切斷對歐洲供應天然氣後，其他管道的天然氣價格飆漲，Uniper這家德國最大天然氣進口商，有報導指，在天然氣相關累計虧損已高達85億歐元。為避免能源業崩垮，德國政府將Uniper收歸國有。依照交易，德國以大約5億歐元買下Uniper的芬蘭母公司富騰（Fortum）所持有大約78%的股權，將完全掌握Uniper。待交易完成後，德國政府將持有Uniper 98.5%的股權。富騰（Fortum）說，德國政府將透過每股1.70歐元增資的方式，向Uniper注資80億歐元。
能源價格高企 通脹加息夾擊
凱基亞洲投資策略部主管溫傑表示，俄羅斯暫停以北溪一號供應天然氣給歐洲。雖然德國有儲備天然氣，但冬季在嚴寒的天氣下，以家用為先，料能源儲備不足夠應付工商業應用，能源供應會受影響，料重工業減產，連製造業所需用上的石化相關產品產量也將會大受影響，他更憂慮電費高昂，推升歐洲通脹，影響消費意慾，連帶影響經濟出現衰退。他估計歐洲經濟將面對衝擊。
建銀國際研究部主管兼首席策略師趙文利預料，第四季伴隨冬季來臨，能源需求高企。短期強制儲備能源可在一定程度上保障冬季能源供應，傳統能源邊際放鬆也可有助彌補供應。但短期而言，能源價格仍在高位運行，推高通脹並擠壓下游利潤。他提醒，伴隨通脹高企和美聯儲加息，歐央行料進一步加息以壓抑需求，令經濟滑向衰退。
經濟衰退陰霾 看淡歐股表現
趙文利分析指出，歐洲的倫敦富時100指數、巴黎CAC指數、法蘭克福DAX指數，年初迄今分別變動-3%、-13.8%和-18.7%，伴隨估值下滑25%至36%，能源危機及通脹高企之下，能源巨頭有面臨破產風險，企業盈利不容樂觀。
趙文利續表示:「一致性預期顯示，歐洲三大指數——富時100、CAC及DAX指數，明年盈利及預測增速將下滑至單位數或按年倒退。伴隨能源短缺及通脹推高影響進一步顯現，相信歐股盈利將進一步受壓。」
趙文利及溫傑同時看淡歐股表現，二人同時預計歐股短期將繼續維持弱勢，後續表現須進一步觀察俄烏局勢、能源供應情況及滯脹風險演化。
恐爆債務危機 觸發金融風險
摩根士丹利預期，在能源危機、通脹夾撃下，歐洲企業利潤率將錄得10年以來最大跌幅。趙文利分析表示，歐美對俄制裁引發的歐洲能源價格飆升，加上極端氣候的出現，令能源危機愈演愈烈。他引述稱，比利時前駐華大使奈斯預計，歐洲能源轉型「痛苦期」可能要持續5年至7年，但最終歐洲會「化危為機」。即拓展能源來源，多元化及再生能源轉型的進程在這期間會加快。
然而，能源危機下，趙文利擔心，企業盈利承壓並面臨加息因素，或再次觸發當地債務危機。若俄烏局勢和能源供應沒有進一步改善，存在演變為金融危機的風險。
七大工業國支持美國倡議，向俄羅斯石油設定售價上限。美財政部指俄油指導價初步定於每桶44美元。另外，由於俄烏衝突，歐盟對俄油的大部分禁令將於12月生效。據國際能源署估計，從12月5日起，禁運將適用於進口海運原油和大多數管道原油，預計將使歐洲市場每天減少約130萬桶原油。歐盟還將於明年2月5日禁止俄羅斯石油產品進口。國際能源署表示，這可能會進一步減少每天100萬桶。
市場料更多俄羅斯燃料湧向亞洲和中東，可能加劇競爭，衝擊油價，並降低煉油利潤。近期，倫敦布蘭特期油曾回落至每桶90美元。
趙文利就認為，油價走向主要由全球需求和供應來決定，上述美財政部俄油指導價並不是影響油價的重要因素。近期在能源危機背景下油價仍然下跌，主要由於市場擔憂美歐通脹高企、大幅加息加劇經濟衰退風險，同時內地疫情不穩，恐拖累全球經濟復甦及需求放緩。
但趙文利提醒，儘管油價近期下跌，但仍維持在近90美元的高位，顯示出供應狀況仍然偏緊。美國戰略油儲已降至近40年來低點，未來考慮在80美元左右補充庫存。中期而言，原油供應仍然緊張。布油今年全年的預測是103美元，上半年價格高於下半年。
溫傑預料，第四季天氣轉寒，對石油燃料需求上升，油價有上升空間，現時油價每桶90美元，料將回升至每桶95美元至100美元。進取投資者現階段可留意中海油(00883)、中石油(00857)、中石化(00386)。但要留意港股受美國加息、美元強勢等因素左右股價走勢。
能源供應多樣化勢在必行 傳統能源僅為補充
面對俄羅斯斷供天然氣、俄油限價的局面，歐洲正設法擺脫對俄天然氣的依賴，歐洲核電用量會否增加?據報，歐洲投資銀行 (EIB) 總裁 Werner Hoyer 認為，考量到各國無法將高昂的能源價格轉嫁給消費者，他並呼籲歐洲加快綠色能源轉型，透過推動能源供應多樣化，以降低對俄天然氣的需求。
趙文利稱，歐盟國家中，法國核電佔比偏高，能源危機之下法國現有核電廠的淘汰速度會放緩，核電用量相信會維持，但並不意味會有大量新建許可。總體而言，核電大規模重啟的機會並不大，因為其投產期長達3至5年，不像太陽能光伏和風電項目能夠快速投產，故核電在短期內對增加能源供應幫助有限，不會成為投資重點。
趙文利指出，歐盟今年7月初投票決定將核電和天然氣納入認為可持續的投資清單，定義為綠色能源。此舉旨在將核能和天然氣作為過渡能源，相應減少對俄羅斯化石能源的依賴。這意味相關核能和天然氣項目將能夠吸引新投資。
「傳統能源有存在的必要，但在整體能源供應中所佔比重，相信並不會繼續上升。俄烏衝突引發的能源危機，雖然今年市場已經預期對油氣煤炭等傳統能源會有一定程度的放鬆，但相信並不會影響新能源的增長。」
趙文利認為，新能源轉型是長遠佈局，一旦走回頭路意味過往投資「打水漂」，從成本收益和政府信譽角度來講，政策都是不會走回頭路的。「傳統能源短期會邊際放鬆，只是作為新能源的補充，不會對新能源的發展構成不利因素。」
新能源看好光伏風電
新能源發展方面，趙文利看好太陽能光伏，其次是風電。內地光伏佔全球產業鏈約九成，可實現能源自主，並在全球光伏產業中居領導地位。光伏相關標的可看高一線：A股方面可留意隆基綠能(601012)、晶科能源(688223)、晶澳科技(002459)，及港股方面可留意信義光能(00968)。
歐盟建議向能源企業徵暴利稅
而溫傑認為，新能源轉型是中長線佈局，當前歐洲為應對能源價格飆升，歐盟計劃向能源企業徵收高稅，補貼市民電費，將窒礙企業發展新能源事業。
據悉，歐盟委員會主席馮德萊恩提議，向能源企業徵收33%的應稅利潤，料籌集1,400億歐元（約1.1萬億港元）資金，支援家庭和企業。然而，內地的新能源企業不受此影響，溫傑看好內地風電發展，對龍源電力(00916)看高一線。
冬季需求增 煤價料高位運行
而俄羅斯宣布暫停北溪一號的天然氣供應事件，也觸發其他能源價格上升，據《彭博通訊社》報道，歐洲天然氣供應不確定性，及歐洲需求預期增加持續推升煤價，且澳洲煤礦生產亦可能受天氣影響，因拉尼娜現象料為當地帶來更大降雨；亞洲動力煤價格一度升至歷史新高，澳洲紐卡斯爾現貨煤炭價格9月初曾升至每噸436.71美元，為去年同期價格近3倍。據洲際交易所歐洲期貨市場(ICE Futures Europe)，紐卡斯爾10月期煤價格，曾升至463.75美元，為2016年1月以來新高。
趙文利稱，煤炭第四季是旺季，冬季寒冷有取暖需求，同時冬季水電供應亦偏緊，故季節高峰之下相信煤炭價格將維持高位運行。他表示，煤炭股第四季可繼續留意。煤炭股盈利不俗，中期勝過市場預期，加上派發紅利，且估值亦未算太高，故相信其第四季仍有機會，建議佈局。港股標的方面，純煤炭股兗礦能源(01171)相信可跑贏一眾煤炭股，且該公司海外資產亦享有高定價，此外神華(01088)亦可留意。
溫傑則認為，神華、兗礦能源等一眾煤股，現階段已累積一定升幅，不宜此時入場高追。
受到歐洲天然氣價持續上升影響，摩根大通發表報告指出，俄羅斯關閉「北溪一號」天然氣輸送管道，預期內地及香港公用股中可有潛在受惠的，包括擁有上游資源的天然氣公用企業，例如新奧股份(600803)及新奧能源(02688)，此等企業的全球長期合約料可從貿易利潤提升中獲益。而歐洲天然氣價攀升，料長建(01038)及電能(00006)可受惠高通脹；該行最新的報告更上調中集安瑞科(03899)目標價及評級，並認為中集安瑞科可捕捉到歐洲天然氣價格飈升及全球液化天然氣（LNG）貿易增加機會，當中上半年來自海外的天然氣或LNG設備訂單已按年增長70%，預計全年海外收入佔比可增至30%，上半年佔比23%。
新奧股份受惠天然氣價上揚
對於一眾天然氣受惠股，趙文利表示，可留意會受惠歐洲天然氣價上升，擁有上游資源的天然氣公用企業應是新奧股份(600803)，其可能受惠北溪一號關閉後價格上升。而港股中的下游燃氣分銷商相信不會是潛在受惠標的，因為其從中石油進口的氣價成本上升，而本地氣價並未上漲甚至下降。至於長建和電能不在覆蓋範圍內，而且這兩家公司需留意其匯兌風險。
趙文利表示，港股中的純上游油氣勘探開發生產商中海油或在一定程度上可受惠於天然氣價格高企，但是由於海外價格上漲快過內地價格，所以也並非能夠完全受惠於此。由於高價進口天然氣滿足內地需求可能會虧損，所以很難說三桶油，尤其是上游佔比較大的中海油和中石油會受惠於天然氣價高企。
美聯儲繼續大手加息 電能吸引力減
9月美聯儲一如預期再次加息0.75厘，連續三次議息會議同一加幅，聯邦基金利率目標區間上調到3厘至3.25厘，創14年新高。兩年期債息升穿4厘水平，曾升至4.123厘，創近15年新高。議息結果公布後，港股上周四(22日)曾失守18,000點關口，一度跌至近11年低位，曾低見17,965點。溫傑則表示，強美元及加息環境下，如近期再沒壞消息傳出，港股短線反彈後，或再試低位。由於港股已破位(今年3月15日的港股低位18,235點)，暫時未能預計低位水平，建議在股市投資上不宜太進取。暫時增長型新經濟科技股不宜沾手，電能這類多元化公用股份，在加息環境下吸引力減。穩健的投資者，現階段可留意高息股中移動(00941)持盈保泰。至於第四季港股表現，則還看10月公布的內地經濟數據表現，及內地防疫措施路向。
作者：格格
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