日本第5大銀行買外債巨虧 緊急拋售630億美元美歐債券止損 美債有壓力

在美聯儲持續的高利率環境下，「矽谷銀行」式的危機在日本上演。日本中央農林金庫(The Norinchukin Bank)緊急拋售超過10萬億日元(630億美元)美國和歐洲主權債券，彌補巨額虧損。

有分析認為，該銀行的大規模拋售可能引發拋售，會對美債市場產生相當大的影響。日本作為美債「最大債主」，該行的動作會否引發一場美債拋售潮？

據「北京商報」報道，在美聯儲持續的高利率並且遲遲未見降息徵兆下，「矽谷銀行」危機重現，但這次是在日本。與矽谷銀行當時處境相似，歐美利率上升、導致債券價格下跌，一些外國銀行過去高價購買的美國國債等外國債券價值縮水。

6月18日，日本第5大銀行農林中央金庫銀行突然宣佈，將在截至2025年3月的一年內出售規模超過10萬億日元(630億美元)的美國國債和歐洲債券，以彌補巨額未實現損失。該銀行預計，隨著債券出售，截至2025年3月財年的淨虧損將急升至1.5萬億日元(94.5億美元)。

農林中央金庫銀行巨虧的主要原因是，歐美利率上升導致債券價格下跌，進而使得該銀行在過去高價購買的歐美債券價值大幅縮水。在此之前，農林中央金庫銀行為了規避日本負利率環境，將大量資金投向了美債，因為美債利率較高。

但隨後，因美聯儲加息，利率大幅飆升，債券息升價跌，導致銀行持有的長期債券大幅貶值，債券交易價格遠遠低於面值，使得銀行遭遇巨額賬面損失。美國聯邦存款保險公司（FDIC）報告顯示，一季度美國銀行未實現損失為5165億美元，較上一季度上升。

農林中央金庫銀行截至今年3月底，債券未實現損失總額已高達2.2萬億日元。農林中央金庫銀行投資美債的這波損失或將遠超金融危機時期。在2008年金融危機期間，該銀行的虧損金額為5700億日元(35.9億美元)。

與日本普通大型銀行不同，農林中央金庫銀行的貸款業務規模遠小於競爭對手，也沒有投資銀行業務，主要依賴證券和債券投資組合賺取利潤，目前其資產管理規模高達8400億美元。該銀行承認，有必要大幅改變投資組合管理，以減少債券的未實現損失。

農林中央金庫銀行首席執行官Kazuto Oku在接受媒體採訪時表示，計劃出售10萬億日元或更多的低息外國債券，將減少國債利率風險，並將投資分散到承擔企業和個人信貸的資產上。

農林中央金庫銀行作為日本最大的銀行之一，突然爆雷，無疑給日本銀行業拉響了警報。

據日本央行統計，截至今年3月底，日本存款金融機構持有的外債規模達117萬億日元，其中單是農林中央金庫銀行已持有約佔20%的份額。農林中央金庫銀行除了投資債券外，還是全球主要的貸款抵押債券（CLO）玩家。

去年年底，市場曾預期美聯儲大概在今年3月開始降息，2024年全年降息5—6次。本來減息會令債券的價格回升，但到現在，市場的預期發生了翻天覆地的轉變，預計減息次數大減，變成估計9月降息，全年降息次數在1—2次之間。

由此，美國國債市場經歷了大起大落，對政策敏感的兩年期國債收益率在4月飆升至5厘以上，原因是對美國利率在更長時間維持高位的擔憂促使投資者拋售債券。此後，通脹與零售銷售等數據為美聯儲降息提供了支援，收益率回落至4.7厘左右。

農林中央金庫銀行和許多其他投資者一樣，曾一次又一次預期美債將迎來多年難遇的牛市，卻屢屢失望鎩羽而歸。上個月，該行宣佈了一項全面調整其投資組合的計劃，直至終於宣佈「割肉」止損。

中央財經大學證券期貨研究所研究員楊海平表示，美債收益率飆升對股市和房地產市場的影響已然顯現，對持有大量中長期債券的美國中小銀行、機構投資者的衝擊也可能演化成火燒連營的態勢，美債收益率的提高也將對非美元貨幣的匯率形成較大衝擊。

不過，近期的一系列美國宏觀經濟數據都有利於降息預期。獨立國際策略研究員陳佳提到，5月美國CPI漲幅低於預期，與今年稍早相比是一個可喜轉變，當時頻頻高於預期的數據引發投資者對美國通脹重新升溫的廣泛擔憂。同時，儘管美國工資增長仍然穩定，但其他數據，如職位空缺、失業救濟申請和失業率，表明勞動力市場也正在降溫。

基於這些數據，儘管美聯儲上周的點陣圖暗示僅降息一次，債券投資者目前仍押注美聯儲年內會降息兩次，首次降息將在9月，並因此押注美債價格將會反彈。

目前，農林中央金庫銀行的資產管理規模高達8400億美元。因此，市場對農林中央金庫銀行拋售美債的動作高度關注，有分析認為，該銀行的大規模拋售可能會對美債市場產生相當大的影響。

眾所周知，日本是美債「最大債主」。根據美國財政部的數據，截至3月份日本政府持有1.18萬億美元美國國債，在外國投資者中所佔比例最大。楊海平指出，日本3月結束負利率後日元持續貶值，日本當局可能在今年4月末干預匯市，這就要拋售美債籌集資金。日本財務省最新數據顯示，截至5月底，日本外匯儲備餘額為1.2315萬億美元，較4月底減少474億美元。其中，日本持有的外國債券等減少504億美元，至9280億美元。

事實上，近期已有跡象顯示日本正在減少其持有的美債。當地時間6月18日，美國財政部公佈了2024年4月的國際資本流動報告（TIC）。報告顯示，4月份外國投資者持有的美國國債規模從3月份的創紀錄高位有所回落。

在前十大美債持倉最多的國家地區中，今年4月僅有4個增持美債，總持倉排名第六位且代表對沖基金興趣的開曼群島增持165億美元為增幅最多。其中，日本在4月減持了375億美元美國國債，持倉規模降至了1.15萬億美元；減持排名第二位的是總持倉居於第五位的加拿大，減持美債247億美元。

美債的第三大持有國英國的持倉從紀錄高位減少179億美元至7102億美元，總持倉排名第七的比利時也減持了美債47億美元。而在前十大「債主」列表之外，總持倉排名第17位的沙特4月份所持美債減少5億美元至1354億美元。

總體而言，海外總計持有的美國國債在今年4月份減少663億美元至8.02萬億美元，減量為去年9月以來最大。

不過，也有人認為這只是個例。美國資管公司Columbia Threadneedle Investments的利率策略師Ed Al-Hussainy表示：「這似乎只是這家銀行風險監管的失敗。我們仍看到美國投資級債券的買家非常激進，在2022年賣出美國國債後，日本買家又回來了。」

深喉

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中吉烏鐵路建設項目的進展，又觸動了美國的敏感神經。

去年3月，蘭州新區首趟數字化「中吉烏」國際多式聯運貨運班列發車。央視新聞圖片

中吉烏鐵路項目三國政府間協定簽署不到兩周，該鐵路建設又迎來新進展。據俄羅斯《獨立報》報道，18日，吉爾吉斯斯坦議會開始審議中國－吉爾吉斯斯坦－烏茲別克斯坦鐵路建設合作的法律草案。

專家們表示，這條鐵路對促進沿綫各國乃至整個地區互聯互通、加强經貿往來意義重大，也因此吸引多方關注。有吉爾吉斯斯坦專家稱，美國也正緊盯這一鐵路的建設情况。

「美國或將千方百計阻礙這一鐵路的建設。」吉爾吉斯斯坦《比什凱克晚報》18日以此為題報道稱，出於對中國在中亞地區影響力增强的擔憂，美國不太可能忽視中吉烏鐵路項目的啓動。去年5月，中國和中亞五國在西安首次舉行峰會，進一步加深合作關係。美國緊隨其後借用中亞五國總統出席聯合國大會的機會，首次召開「C5+1」總統級別對話峰會。

報道稱，對於中吉烏鐵路建設，美國采取的相關措施可能包括控制媒體散布所謂的「獨立」調查消息，以詆毀鐵路建設和項目參與者。由美國政府資助的吉爾吉斯斯坦非政府組織可能會提出有關生態危害、影響居民生活等問題。

蘭州大學政治與國際關係學院教授汪金國19日接受《環球時報》記者采訪時表示，近年來，美國出於牽制中俄的戰略考慮，加緊拉攏中亞國家。美國時下關注中吉烏鐵路的建設進展，主要有以下考量：首先，從與中國在中亞地區的地緣政治競爭角度而言，中吉烏鐵路建設落地，將强化中國在該地區的國際影響力，從而不利於美國爭奪在中亞地區關鍵事務上的話語權和影響力；其次，中亞地區擁有豐富的能源和礦産資源，對於全球能源供應和經濟發展具有重要意義；此外，中吉烏鐵路建設還將强化中國與歐洲、阿拉伯和南亞地區的聯繫，有利於中國鞏固在全球供應鏈中的地位。

尹錫悅訪問烏茲別克斯坦。烏茲別克斯坦駐美大使館圖片

值得一提的是，中吉烏鐵路項目三國政府間協定簽署一周後，14日，在韓國總統尹錫悅對烏茲別克斯坦進行國事訪問期間，韓國機車車輛製造商現代羅特姆和烏茲別克斯坦鐵路公司簽署《烏茲別克斯坦鐵路公司六列高速列車供貨合同》。據韓聯社報道，這項合作達2700億韓元。韓方將向烏茲別克斯坦出口6列時速可達250公里的高速列車，每列7節車厢，共42節。

不少媒體也關注到「烏茲別克斯坦購買韓國高速列車技術」，並以「烏放弃中國高鐵技術，轉身與他國簽訂單」為題進行報道。事實上，韓國向烏茲別克斯坦提供的高速列車服務並非中吉烏鐵路段，專家介紹稱，中吉烏鐵路終點在烏茲別克斯坦的東部城市安集延，未到塔什幹，而韓國列車服務涉及的路綫是從塔什幹往西通行。

除了韓國之外，烏茲別克斯坦與西班牙、俄羅斯、中國等國在這一領域都有合作。中吉烏鐵路項目三國政府間協定簽署後，中國相關企業西部建設、八一鋼鐵、航天智裝、凱發電氣等紛紛表示將緊密跟踪中吉烏鐵路項目進展，並積極參與項目招投標。

中吉烏鐵路路線圖。

中吉烏鐵路起自新疆喀什，經吉爾吉斯斯坦進入烏茲別克斯坦境內，未來可向西亞、南亞延伸。對吉爾吉斯斯坦而言，中吉烏鐵路的修建將完善本國鐵路網。烏茲別克斯坦致力於「交匯」東西向的中吉烏鐵路與南北向的鐵爾梅茲—馬扎裏沙裏夫—喀布爾—白沙瓦鐵路，從而推動本國成為國際性交通運輸樞紐。

汪金國表示，此前，從中國經中亞通往歐洲和阿拉伯世界的主要陸路通道是通過哈薩克斯坦和俄羅斯。中吉烏鐵路將使中國到歐洲的陸地運輸路綫縮短近900公里，貨物運輸時間縮短約8天。

他認為，更短、更快和成本更低的陸路運輸綫路，將大大增加內陸國吉爾吉斯斯坦和烏茲別克斯坦的貨運通行量，兩國每年可依靠貨物過境取得豐厚收益，同時將帶來大量就業機會；其次，中吉烏鐵路的建成將徹底打破中亞地區沒有出海口的限制，縮短中亞産品至世界其他主要市場的運輸周期；此外，在俄烏衝突對中亞地區的貿易和跨境運輸造成衝擊的背景下，中亞地區國家希望有能够規避西方制裁限制的代替選項，中吉烏鐵路不經過俄羅斯境內，可以滿足這些國家針對西方制裁風險的對沖需求。

從長遠角度看，汪金國認為，中亞有機會成為整個歐亞大陸的重要交通樞紐。中吉烏鐵路將成為連接中國與中亞、南亞和歐洲的新出口，對中國進出口路綫多元化、釋放新疆和西部地區經濟外貿潜力有重要意義。