「十五五」規劃出台在即 捕捉環保能源領域機遇

在可持續發展及應對氣候變化的理念推進下，全球各國皆將發展潔淨能源定調為重要國策。中國更為全球主要國家中，大力發展低碳環保能源的有力行動者，國家領導層更多次強調「綠水青山就是金山銀山」，以2030年實現「碳達峰」與2060年「碳中和」作為指導目標，而將於明年開局的「十五五」規劃，環保能源領域將續會迎來重要發展機遇。

今年7月初，國家國務院新聞辦舉辦發佈會，回顧簡介「十四五」內近5年的發展成果。當中綠色發展方面，期內新能源發電裝機規模歷史性超過煤電，建成了全球最大清潔發電體系，至今年5月底可再生能源發電裝機達20.9億千瓦，較「十三五」末的9.34億千瓦，翻了一倍多。全國每用3度電就有1度是綠電，展望比例還會提高。

此外，國家堅定履行「雙碳」承諾，2024年單位GDP（國內生產總值）能耗較「十三五」末降低11.6%，相當於減少11億噸二氧化碳排放量。從資源利用方面來看，2024年，主要資源産出率較「十三五」末提高約12%，全國焚燒處理生活垃圾2.68億噸，較「十三五」末增長83.6%。

有趣的是，除了水處理概念股估值修復外，隨着垃圾焚燒處理領域相關運營資產被低估，以及焚燒效能以至產能不斷增長的情況，重回投資市場的眼簾，環保板塊輪動的劇目亦有機會愈演愈烈。

早在今年3月已制定其「十五五」戰略發展預規劃，明確「兩化一型」（科技化、國際化、生態型）發展方向的光大環境(00257.HK)為全球最大垃圾發電投資運營商，設計日處理生活垃圾能力超過16萬噸。作為環境綜合治理服務商龍頭，集團於環保產業具廣泛佈局，涵蓋固廢、泛水、清潔能源三大核心領域。展望中共中央政治局將於10月召開第二十屆「四中全會」，研究「十五五」規劃建議，預期國家將進一步優化綠色產業於開發、製造、利用等的政策空間，以鞏固深化「十四五」期間所取得的戰略成果及良好發展勢頭。

內地反內捲有利綠能產業

再者，內地近期開始吹起「反內捲」風，國家部門除督促各大電商平台停止「內捲式」惡意競爭，於綠能產業面上，有報道指工信部早前召開會議，與光伏業界探索反內捲實施細則，估算風氣所及，將有效提升整體產業推動落後產能有序退出的意識，有利於綠能產業的經營環境，及加強各細分領域頭部企業的優勢，包括作為固廢龍頭的光大環境。

另一邊廂，由三峰環境(601827.SH)旗下公司三峰卡萬塔牽頭主編的行業標準《垃圾發電廠飛灰低溫處理技術規範》（DL/T 2934-2025）上月獲國家能源局批准發佈，將於2025年12月30日起正式實施，填補了國內生活垃圾焚燒飛灰資源化技術領域行業標準的空白，為行業發展提供了科學、統一的技術依據，料可進一步於規範上提升固廢產業的營運效益。目前，三峰環境集團現已建成每年6600噸的飛灰資源化示範項目。

至於相較各綠能細分領域的龍頭H股，光大環境股價自今年4月築起平穩升軌，並於本月中踏上52周高4.44元，走勢相對光伏龍頭信義光能(00968)、風電龍頭龍源電力(00916)，及綜合大型電企華潤電力(00836)穩健，其中潤電早前更一度受累於擬減派中期息的消息而出現股價急回。相對上，光大環境2025年擬派的中期息則由2024年同期的14仙增加至15仙，派息比率為42%，按年增加7個百分點；股息率近5.3厘，減息周期料即將展開，預期光大環境可憑藉其公用股的定位，吸引投資高息股的資金泊入，利好後市表現。此外，集團財務狀況健康，截至2025年6月底，手持現金88.42億元，較2024年底約80.42億元，增加10%，並將綜合資金成本控製在較低水平，負債水平合理。

光大環境公用股屬性 利好好市表現

2025年上半年，光大環境業務分佈已拓展至國內25個省（市）、自治區及1個特別行政區；海外市場佈局德國、波蘭、越南、烏茲別克斯坦等16個國家；投資落實的環保項目共604個，總投資約1643.07億元人民幣。

期內，集團核心業務板塊環保能源持續聚焦固廢業務領域、完善垃圾發電產業鏈佈局，更於烏茲別克斯坦落實兩個垃圾發電項目，取得中亞市場的業務突破。營運面上，垃圾發電項目平均每噸入爐垃圾發電量約460千瓦時，按年增長3%；綜合廠用電率約14.7%，按年降0.3個百分點，對外供應蒸汽量按年增長39%。

截至2025年6月底，集團共投資落實項目286個，總投資約1012.28億元人民幣；同時新簽署多項輕資產業務，涵蓋垃圾分類、環衛一體化、供熱供汽等領域，合同總額約1.61億元人民幣，新增設計規模為日處理生活垃圾3000噸。

光大綠色環保在生物質高值化利用重要突破

光大環境旗下光大水務(01857)作為環保水務業務於今年上半年同樣於輕資產業務有着更多的佈局，業務涵蓋工業廢水處理、設備供貨、工藝包等領域，佈局於湖北、江蘇、浙江等省份及泰國市場；今年上半年，新承接各類輕資產業務，合同總額約6000萬元人民幣，新增設計規模為日處理工業廢水1萬立方米。

至於光大環境之綠色環保板塊光大綠色環保(01257)，在今年上半年拓展首個生物天然氣項目，以生物質高值化利用技術提供天然氣，標誌著光大綠色環保在生物質高值化利用領域的重要突破。光大綠色環保作為光大環境的綠色環保板塊，此板塊業務專注於生物質綜合利用、危固廢處置、環境修復、光伏發電、風電等新能源領域。上半年新簽署3項環境修復服務，合同總額約1.28億元人民幣。新增設計規模為年處理生物質原材料5萬噸、年供生物質天然氣1,000萬標準立方米。

綜合2025年上半年，集團共投資落實4個新項目，總投資約23.96億元人民幣；新簽署輕資產業務合同總額約5.2億元人民幣，新增業務類別涵蓋沼氣提純、移動儲能、滲濾液處理、設備採購、技術服務、環境修復等領域。

於宏觀環保產業層面上，受惠國家科研實力日益提升帶動，以新能源汽車、鋰電池、光伏產品為代表的「新三樣」成為內地火熱的出口產業，而三者皆與環保綠能相關，足以反映國家在能源轉型上的貢獻及科技實力。

自研環保裝備加速出海機遇

光大環境於其中期業績上亦展示了其科技實力。在研發領域上，光大環境推動技術創新的取態亦進取積極，當中裝備製造板塊除於國內市場深耕小型化垃圾焚燒技術，境外亦簽署泰國高能焚燒爐及印度撈渣機供貨合同，及中標馬來西亞蘭卡威一期改造項目，推動自主研發環保裝備加速出海。今年上半年，集團裝備雲服智能平台更正式上線，截今年6月底，平台註冊用戶約600家。

此外，環境研究院作為光大環境科技研發創新的引擎，於2025年上半年推進飛灰資源化利用技術實現工藝突破，及一系列技術成果轉化，其中，厭氧氨氧化系統已在集團浙江寧海垃圾發電項目調試成功，為下一步加大成果轉化力度奠定良好基礎。

環保行業在淡出資本市場目光後，隨着運營資產被低估、等因素推動下，整個板塊正重回市場目光中；部份具備穩健現金流公用股屬性的優質資產，如股息率持續勝過行業平均水平的光大環境，其核心業務如垃圾焚燒步入運營為王的階段，其穩健派息的優勢亦有望延續下，後續估值修復空間，可以多加留意。

作者：馬田

博財經港股追蹤

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最近醫藥股的強勢，尤其是資本市場對內地醫療保健相關板塊特別是創新藥物領域的興趣持續升溫，讓人想起2月時科技股的升浪，兩個板塊都是經歷一輪沉寂後大爆發，同樣由個別龍頭領軍，一直蔓延至各細分賽道。如果此時可能就是醫藥股的「DeepSeek時刻」，那這段升浪仍有個別落後股份接力發功。而且在政策面上，生科股也持續迎來重大利好，為這個賽道「火上加油」；因對比4年前的炒作，今輪可能是一段結構性升浪，意味孕育出更多機會。

今年第二季創新藥板塊大漲，一方面是產業經過近十年積累於開始結果，最明顯當然是體現出海愈趨頻繁及國際大會優質臨床數據，同時資金面上歷經四年深度回調之後見底回暖，重新獲得資金青睞。

方正證券報告指出，醫藥行業熱情提升，最大助力來自創新藥商業模式的廣泛認可。龍頭創新藥公司正在逐步扭虧為盈，打破市場對於創新藥公司持續融資燒錢的固有認知，同時商業開發(BD)項目收款也進入常態化兌現階段。業內形容這個現象是中國生物技術的「DeepSeek時刻」，反映中國創新藥在全球價值鏈中地位的根本性提升。

利好政策不斷

行業趨向成熟，政策端上的推波助瀾也是不可或缺，加速創新藥發展。《2025政府工作報告中》，便首次提到支持創新藥發展，健全藥品價格形成機制，制定創新藥目錄，支持創新藥發展。

7月11日，國家醫療保障局正式啟動2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及全新設立的商業健康保險創新藥品目錄調整申報工作。此前6月30日，國家醫保局、國家衛生健康委印發《支持創新藥高質量發展的若干措施》，為進一步完善全鏈條支持創新藥發展舉措，推動創新藥高質量發展，更好滿足人民群眾多元化就醫用藥需求，創新藥及產業鏈發展有望持續向好。

利好政策持續出台，有助維持創新藥高景氣，並於板塊內全方位擴散。

升浪蔓延下的機會

行業成熟及政策助推下，自然使創新藥板塊火熱，受惠標的也由PD-1+、減肥藥、潛在BD，到後續二三線創新藥標的全面擴散，以至中藥企業中有創新藥管線的、CRO公司也錄得不錯漲幅。

事實上，過往二三線創新藥公司備受忽視，源自公司商業化進程相對緩慢錄得長年虧損，加上整體行業逆風。如今時移勢易，這些公司不少開始錄得BD收款，個別成功扭虧為盈，例如四環醫藥(00460)、先聲藥業(02096)及李氏大藥廠(00950)，更值得留意。

四環醫藥還看今年業績

在以上概念股，四環醫藥近月股價表現最強，自5月中公布旗下非軒竹生物自主研發的CDK4/6抑制劑1類新藥吡洛西利片（軒悅寧）NDA，獲國家藥品監督管理局批，為其首個獲批上市的抗腫瘤創新藥，主要用於治療乳腺癌。消息開啟了四環醫藥5月中開啟升浪，近一個月升近2成創下3年新高，同期表現更勝中生製藥(01177)等龍頭。

不過，從2024年的業績來看，仍未擺脫近年低迷業績表現。雖然虧損比起2年前收窄，但核心收入來源仿制藥業務表現不佳，去年收入下跌2成。至於增速快的創新藥業務收入規模仍有限，有待驗證，反而醫美業務增速及規模同樣亮眼，且看能否對今年(2025年)業績構成較大提振。

李氏大藥廠多端增長發力

轉型創新藥取得成績的，還有李氏大藥廠。這家以科研為核心的生物製藥公司，近年轉向發展專利藥及仿製藥後，其業務策略日趨多元化，近來更交出不錯業績表現。

2024年，李氏大藥廠營收同比上升33%，股東應佔溢利9309萬港元，同比急升457.5%，業績增長非常顯著。背後動力主要源自受惠獲納入最新版國家藥品目錄的產品如曲前列尼爾注射液《芮旎爾®》，連同藥品集採計劃的選定產品，例如那曲肝素鈣注射液《立騰菁®》銷售增長，推動銷售收益。

專利藥及仿製藥現已佔去公司收益近6成，收益顯著增長，同時反映公司創科方向正確，有助降本。李氏大藥廠研發方向專注主要治療領域的新藥開發，包括心血管、女性健康、兒科、罕見病、皮膚科及產科等，使研發費用佔收入比例按年持續下降，盈利能力持續改善。

值得留意的是，旗下中國腫瘤醫療有限公司（COF）開發的繼索卡佐利單抗注射液《善克鈺®》，用於治療復發性或轉移性子宮頸癌的抗PD-L1抗體，已獲得國家藥監局有條件批準。其聯同及阿達帕林克林黴素凝膠《馥霖安®》）已被納入大部分省份的採購平台目錄，預期會成為未來增長動力，對業績提振值得關注。年內股價表現上也相對落後，或是蓄勢待發之選。

先聲藥業盈收可見度持續提高

先聲藥業則是另一故事。2024年業績報捷，錄得純利7.33億，主要歸因於創新藥收入佔比提升帶來毛利潤的上升。

公司最近在國際學術會議上，公布蘇維西塔單抗、口服SERD、多款ADC等潛在重磅產品的優異數據。交銀國際發表研究報告，基於上述臨床數據，對公司創新藥BD出海潛力，和經POS調整銷售潛力有更樂觀的預期。

最近的利好消息不斷，還包括公司旗下先聲再明與NextCure(NXTC.US) 訂立許可協議授權，潛在收取最高7.45億美元。BD合作持續進帳，加上創新藥持續驅動，盈收可見度持續提高。

該股早前創52周新高後，目前呈三線聚合走勢，且看能否重開新一輪升浪。

下半年板塊業績和估值修復趨勢具確定性

創新藥近期波幅較大，叫市場懷疑是泡沫爆破還是調整過後發力。不過，市場上普遍聲音都認為升浪未完。

中信証劵認為，得益於集採等政策趨勢優化、商業醫療保險推動、AI產業催化賦能等醫藥外部環境的向好，以及在醫藥創新進入收獲期和關稅擾動背景下自主可控趨勢的驅動下，認為下半年醫療健康產業的業績和估值修覆趨勢將較為確定，同時分化也將更加明顯，擁抱創新驅動和國際化+自主可控+院外營銷模式改革將是下半年相對更有確定性的布局方向。

DeepSeek引來中國科技股重估，定價邏輯巨變，反映中國AI模型備受認可；創新藥這波升浪也可說如出一徹，今首季中國藥企更多參與併購與授權交易總值，已佔去全球總量一半以上，正反映中國創新藥備受海外認可。接下來半年整體業績或更上一層樓，對行業估值有進一步支撐，畢竟龍頭股已率先水漲船高下，下半年正可能二三線公司接力的時間，不得不察。

作者：腓力