中信里昂證券一年一度的風水指數剛出爐，報告開宗明義指火馬年向來變數難料，但恒生指數有望善用全年火運加持之力，達成完滿收官。
報告列出的恒指波動走勢顯示，年初時節，凶煞邪祟或將興風作浪，擾動運勢。土雞恒生指數料將在首月經歷震盪；待至初夏方可恢復元氣，緩步前行。
若期盼今個馬年獲得豐收，建議適當延後播種時點，於春夏之間擇機而動更為穩健。
夏季氣運轉旺，天地之間火氣充盈；然而到了7月，自然氣候中火氣過盛，再加之人為刻意擾動，二者交織，恐令運勢陡轉急下。在此期間，唯有順勢而行、敏捷求變且處變不驚，方有望逆勢突圍。
下半年走勢恰似一場馬術盛裝舞步表演，也即是進兩步，退一步。11月雖有明顯推進，然至12月，金氣匯入冬水，寒流通貫天地，終將澆熄火馬之焰。隨後伴隨羊的登場，土金相會，市場於翌年1月迎來最後一波衝刺。至此，火馬之力已在反覆震盪中消磨殆盡。不過，預期恒生指數仍可善用全年火運加持之力，以一馬之遙的領先優勢圓滿收官。
智譜(02513)業績公布後股價大升28.62%，且創938元的歷史新高，成交額位列第五。公司昨公布業績，虧損擴大59.5%，至47.18億元(人民幣‧下同)。然而績後股價卻以大成交狂升，綜合公司管理層及市場分析，投資者認為其Token價量齊升可延續，雲端API收入升幅大增，雲端部署毛利率及毛利飆升，是這次業績公布中最正面的訊號，反映雲端業務邊際成本正遞減。
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雲端 API是讓不同軟件、應用程式或雲端服務之間能夠互相溝通、交換數據的橋樑，透過 API 呼叫雲端供應商（如 Google、騰訊、阿里等）已建好的服務，就能快速整合運算、存儲、提供AI服務，而要使用服務，須先購買向AI開發商購買Token（權仗，類似代幣），Token是AI 廠商最核心的收入來源，雲端API服務的收費結構，主要圍繞 Token 展開。智譜雲端業務大為改善，成為市場憧憬的因素。
智譜 : Token價格攀升未抑制需求
智譜董事會秘書肖磊在業績發布會上表示，Token量價齊升並非短期階段性結果，而是由模型能力提升與需求變化共同驅動。價格攀升並未抑制需求，反而與需求擴張同步發生，高質量模型對應的使用場景正向更高價值及更高複雜度延伸，這類場景對價格敏感度較低，對能力依賴更強。
肖磊表示，量價齊升本質是基模從工具走向生產力基礎設施過程中的自然結果，趨勢具備延續性。
根據公司2025年度業績，公司2025年度收入7.24億元，按年升131.9%，毛利2.97億元，按年升68.7%，研發開支31.8億元，按年升44.9%，年內虧損47.18億元，年升59.5%，經調整淨虧損31.82億元，按年升29.1%。
Coding Plan付費開發者突破24.2萬、Claw Plan上線20天訂閱用戶破40萬、API價格累計上調83%後仍供不應求。
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雲端業務毛利及毛利率飆升
智譜2025年度雲端部署（Cloud-based Deployment）業務的毛利潤增至3600萬元，較2024年的160萬元增2150%，毛利率由2024年的3.3%，上升至2025年的18.9%，主要由於模型推理效率提升、算力規模擴張導致邊際成本遞減，同時價格增加。2025年底至2026年初的連續漲價，2026年2月Coding Plan漲30%起，海外API漲67%至100%，據最新市場資訊，智譜 AI（Zhipu AI）的雲端 API 與部署業務在 2026 年第一季連續漲價，累計漲幅接近 83%，雲端毛利率的改善趨勢確立。
雲端部署業務收入增長速度292.66%，遠高於本地化部署的102.31%，兩者的增速差接近三倍 ; 而佔總收入比例也大升，2015年度雲端部署收入佔總收入26.3%，為1.904億元2024年度相關比例僅15.5%。這一趨勢若延續，雲端收入佔比在2026年有望逼近甚至超過40%。
按業務形態分類 : 開放平台及API收入增292.6%至1.904億元，企業級智能體收入增248.8%，至1.657億元，企業級通用大模型收入增70.5%，至3.657億元。
雲端業務增速高於傳統業務
從以上數據看來，雲端業務增速遠高於傳統本地化業務，反映增長引擎正在從傳統的本地化大模型，轉移至向雲端API和智能體業務，這正符合市場的期望。
推動這轉變的核心力量是MaaS（Model-as-a-Service）平台。所謂MaaS，簡單而言是使用者不需要自己買昂貴的顯卡（GPU）來跑 AI，而是直接透過網路「租用」現成的 AI 模型能力。在 MaaS 模式下，AI 模型（如 GPT-4、Claude 或智譜 GLM）被部署在雲端，開發者透過 API（Token 計費）調用。
截至2026年3月，業績公布指，智譜平台註冊用戶突破400萬，即便API調用定價較去年底提升了83%，市場依然呈現出供不應求的「算力恐慌」。智譜的GLM-5發佈後24小時內即獲得字節、阿里、騰訊等頭部大廠官方接入，中國前10大互聯網公司中已有9家深度集成GLM。
這反映公司商業化有一定進展。
圖片來源：智譜官網
傳統本地化部署毛利率大降
然而，集團現時主要來源仍是本地大模型和本地化部署，雖然佔比下降，但本地化部署收入仍佔總收入的73.7%（2024年度為84.5%），本地化部部署毛利2.607億元，按年增49.6%，但毛利率由2024年度的66%，大降至2025年的48.8%，公司稱，主要由於為滿足客戶需求，而投入了更多的交付資源。從業務分類看，主要以本地化部署交付的企業級通用大模型毛利率由69.6%大降至47%，降幅達22百分點。
由於主要業務毛利率下降，以至2025年度整體毛利由上年的56.3%降至41%，公司業績中也提及由本地化部署業務毛利率「階段性下降」。毛利潤則按年增68.7%，至2.967億元。
公司仍處於虧損狀態，虧損擴大59.5%，至47.18億元，扣除以股權結算的股份酬金開支、向投資者發行的金融工具賬面價值變動、及上市開支，經調整年度淨虧損31.82億，按年升20.67%，經調整虧損較反映經營實況，而2026年1月上市後，向投資者發行的金融工具已全部轉換為股權，所涉及的9.37億元相關虧損項將在未來業績報告中消失。
虧損增加因研發投入大增
公司在業績報告中提出，淨虧損增加，主要受研發投入持續增加影響，2025年度研發開支31.8億元，按年增44.9%。從2025年度的綜損益表，公司毛利為正數，按年增68.7%，扣除銷售開支、行政開支、金融資產減值、研發開支等後錄得虧損，其中最主要的一項就是研發開支。
未來公司業績是否續改善，有認為，OpenClaw「龍蝦」熱能否持續是因素之一，智譜的Claw Plan上線20天訂閱用戶40萬，雲端API加價83%，但這是一時的熱潮還是可化為持續的Token消費，仍待驗證，而算力供不應求，也可能成為瓶頸，
此外，公司今年1 月8 日上市，股份解禁期為今年7月初，成為潛在沽壓，公司同時推進A股上市，將在科創板掛牌，若能在下半年成功A股上市，或可引入內地公募基金、保險資金持股，一定程度分流減持壓力。
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