AI模型股續飆 Minimax創上市新高

AI股續飆，Minimax (00100)創上市新高，高見764元，升84元或12.35%，現報742元，升9.12%，報742元，成交6.37億元，入20大成交額。

智譜(02513)升1.4%，報478.2元，成交8.24億元，成交入20大。

長飛光籤(06869)升1.27%，報111.7元。

惟阿里巴巴(09988)與百度(09888)偏弱，阿里巴巴跌2.32%，報151.8元 ; 百度跌0.66%，報134.9元。

Minimax（00100）昨天（7月9日）首次公開發售（IPO）限售股首日解禁，股價即跌破300元關，收報297.4元，即使如此，MINIMAX仍決定配股及發行可換股債，據市場分析，這次集資暴露公司算力燒錢、營運虧損及爭奪市場份額等急切資金需求。

Minimax今早（7 月10日）上午7:57發公告，較昨天收市價297元折讓9.89%配股，配股價268元，集資95.41億元，此外發行65億元2027年到期零息可換股債券，換股價335元，較昨天收市價溢價12.64%，合共集資約160億元。

IPO模型研發款項已用77%

公司在港交所公告中指出，集資所得約80%用於AI基礎設施及模型研究開發，並披露在過去6個月內，推進AI部署路線圖的速度超過了首次公開發售時的初步預期，已動用分配用於AI基礎設施及模型研發之款項淨額的77% ; 首先，過去6個月內推出7個大模型，需要對模型算力作大量且集中的投資 ; 第二，與6個月前相比，企業及開發者客戶群增長逾5倍，推理算力需求及相關基礎設施開銷相應增加 ; 第三，面向消費者的產品已觸達全球約3億名用戶，產生大量推理工作負載，需要擴充容量。

核心壓力源於其最新的 M3Pro 萬億參數大模型，包括採購或租賃GPU集群，維持、訓練及升級，需要向晶片與雲端服務商支付極其龐大的基礎設施與算力費用。

據了解，該模型參數規模達2.7萬億，最快或於今年三季度發佈並計劃開源。不過，摩根大通在M3發佈後曾將MiniMax評級從「增持」下調至「中性」，理由是「自M2模型之後，MiniMax尚未推出新的國產SOTA模型」。

與此同時，MiniMax旗下Talkie、星野等C端AI產品收入逾七成來自海外，每日推理成本同樣高昂。上市所募資金消耗速度快，若遲幾個月才集資，恐怕會影響模型迭代進度。

2025年度經調整虧損逾19億

此外，在財務方面，MINIMAX 3 月公布2025年度全年業績，年內虧損擴大302.3%，至18.72億美元，雖然扣除金融負債公允值、上市開支等，仍虧損2.5億美元(約19.375億港元)，行政開支大增155.9%，研發開支增33.8%，財務開支增32%，資產負債比率由2024年的187.8%，飆升至343.3%。

最後，所得資金的10%（約 16 億港元）用於加快 Harness 產品的全球商業化及開發。面對國內外如智譜AI等強勁對手的激烈競爭，MiniMax 急需資金開拓更具變現能力的企業客戶開放平台市場。

解禁規模佔總股本近49%

另一方面，公司也面臨前期投資者沽售危機，MiniMax解禁規模達1.53億股，佔總股本48.9%，佔港股股本比例高達約63%。即使超過八成Pre-IPO及基石股東表態繼續持有，市場仍然率先反映潛在供應壓力。由於MiniMax的老股東之中，財務型投資者佔了超過三分之一，高瓴、紅杉系等市場化機構由於入場時間早、成本低，賬面回報已翻數倍至十數倍，因此它們的退出壓力是真實存在的。

相較之下，智譜AI（02513）解禁規模僅約佔總股本6%至11.6%，加上部分解禁股東具有國資或戰略產業背景，市場預期即時拋售壓力有限。此外，智譜較早前已獲機構參與高位配售融資，被視為市場給予信心背書，因此之後股價反而靠穩。

比較智譜及Minimax的集資，兩家公司同在禁售期滿即配股，然而智譜配股得集得資金逾313億元，Minimax總集資額僅約160億元，其中65億元更是發行可換股債券，對投資人來說，可換股債券進可攻退可收，若債券於2027年到期，股價低於轉換價335元，可要求公司還錢，若到時公司前景一片光明，股價飛升，升破335元，就可換公司股票，Minimax於2027年債券到期時，須做到股價須高於335元，才無須還錢，投資者對智譜的信心似較對Minimax大。

創始人自願不領薪

面對股價暴跌及市場信心動搖，MiniMax創始人兼行政總裁閆俊杰今日發出內部全員信。據內媒報道，他表示即日起至公司實現通用人工智能（AGI）那一天，將不再從公司領取任何薪酬；未來4年，會拿出個人名下相當於公司總股本4%的股份，用於激勵長期並肩作戰，Minimax能否從後趕上，且拭目以待。

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