匯豐投資管理年中展望 新興市場與入息成市場變焦點

匯豐投資管理今日下午舉辦媒體簡報會，匯豐團隊在簡報會上指，2026年，油價衝擊對環球經濟構成重大阻力。然而，AI熱潮顯著推動利潤增長，市場已然進入「不同的世界」。受惠於持續改善的結構性環境及更強的韌性，新興市場有望成為主要贏家。在通脹走高而波動加劇的時代，入息型策略可望在投資組合發揮對沖作用。

環球經濟面臨衝擊 新興市場有望跑贏其他市場

匯豐投資管理相信，環球經濟正面臨連串複雜的供應衝擊。世界現時經歷「兩大衝擊與一股熱潮」。首先，油價衝擊將打擊經濟增長。能源進口國面臨較大困境。與此同時，中國以先進科技為核心的強進出口增長可望抵銷部分通脹影響。最後，AI投資熱潮意味著美國經濟逐步呈現「K型」增長，其中科技行業對GDP增長的貢獻超過一半。

匯豐投資管理環球首席策略師Joseph Little在會上表示，經濟及市場宛如身處「不同的世界」。主要因為2026年商品市場波動大，給通脹及相關進口上帶來挑戰；但投資市場不同，股市創下新高，債券市場波動低。

「我們認為新興市場仍具備條件跑贏其他市場，」Joseph Little指，「我們認為最佳策略是聚焦主動型債券策略，低啤打股票策略，或各種公私募信貸市場策略。」

亞洲市場長期波動穩定 其債券值得關注

匯豐投資管理亞洲固定收益主管Elizabeth Allen介紹亞洲固定收益市場表現時說，近5年，亞洲市場表現強於歐洲等市場，5年回報率達13%，3年為17%，且波動小。亞洲市場長期波動穩定，在多種危機衝擊下仍表現良好。

目前，印度、南韓及泰國等石油淨進口大國正面臨能源進口成本攀升及通脹的壓力，但部分亞洲科技工廠亦受惠於環球AI 熱潮及對半導體的龐大需求。而中國經濟仍面對內需乏力及房地產市場低迷帶來的不利因素；但在針對性的財政刺激及強勁出口的推動下，中國經濟在今年依然有望實現4.5%至5%的GDP增長。

Elizabeth Allen建議投資者，若已有全球債券投資組合，配置亞洲債券可提高收益，降低風險，值得繼續關注。

AI仍為關鍵的結構性推動力

匯豐投資管理認為，亞洲股市下半年仍有望向好，因AI仍為關鍵的結構性推動力，其投資週期利好科技硬件供應鏈的需求，很大一部分在亞洲製造及組裝。匯豐投資管理亞洲股票高級投資專員Beth Wong介紹，中國市場的增長逐漸從房地產轉向創新驅動行業，未來幾季，再通脹環境可望趨於溫和。中國的生物科技領域日益引人注目，AI正在革新藥物研發，中國企業正迅速收窄與環球龍頭企業的差距。

匯豐投資管理亞洲股票高級投資專員Beth Wong。巴士的報記者攝

「我們認為，受惠於AI驅動的投資週期、與能源轉型和國防開支相關的更廣泛工業資本支出回升，以及股東回報改善，亞洲股市將在下半年保持穩健增長。在中國，以創新帶動的增長及改革勢頭或有助穩定企業盈利，」Beth Wong表示。

中興通訊(0763)本周四午後急升，收盤漲超13.1%，報27.8港元，A股同步漲停。到周五略為回吐，但幅度不大，成為淡市中表現較好股份。

此次中興上升的直接催化劑，是首次實施A股回購。本周三公司斥資6.7億元回購1926萬股，佔總股本0.4%，此前中興在去年12月公布的回購計畫金額為10至12億元，本次為首期執行。但中興芯片業務和公司整體基本面的變化，值得注意。

中興主業做電訊設備，近期的業績表現呈現「營收穩健增長、利潤短期承壓」的結構性變化。算力產品與國際業務持續成長，但受國內電訊基礎設施投資減少影響，國內網絡產品收縮並壓縮了毛利率。中興今年第一季營業額350億元人民幣，按年增長6.1%; 純利 13.1 億元人民幣，按年下跌 46.6%。去年以伺服器及存儲為代表的「第二曲線」算力業務營收翻倍增長，今年首季算力業務營收佔比進一步提升至27%，成為重要對沖傳統電訊設備業務下滑的引擎。

中興的芯片業務主要由其全資子公司中興微電子承載，該子公司不涉及製造環節，核心業務是芯片設計，是國內僅次於華為海思的第二大通訊、算力芯片設計公司。芯片設計業務近年佔中興總營收的比重快速提升，估計今年單是中興微電子營收有320 至340億元，佔中興營收25%以上。其中，2025年AI算力ASIC芯片已批量出貨，收入約200億元，是最大增長引擎，核心客戶包括字節跳動和阿里雲，已鎖定2至3年長單。另外去年通信基站/交換芯片收入約60億元。

至於中興微電子對中興的利潤貢獻方面，外界估算中興微電子去年純利約28至32億元，淨利率約11%至12%，而母公司中興純利僅56.2億元，由此倒推，若中興微電子對母公司利潤貢獻約50%至57%。另外中興通訊核心芯片自給率超85%，中興微電子自研芯片為母公司中興節省採購成本約30%，這部分純利貢獻不直接在中興微電子利潤中反映出來，是母公司的額外貢獻。

簡言之，中興微電子貢獻了中興通訊約20%的營收、一半甚至過半的利潤，是高毛利增長的核心引擎。而內地AI算力正在國產化，對中興微電子的發展有利。所以可以把中興看成半隻芯片股。

中興去年10月見過46.4元的高位，周五中午收26.7元，跌4%，市值1278億，現價預測市盈率11.7倍，預期息率2.5厘。可等股價回至近26元吸納，當市場認受中興芯片業務價值時，股價有上升空間。

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