阿里巴巴失紅底 好消息出盡 核心業務欠亮點

阿里巴巴(09988)今日跌破100港元關口，午後跌幅擴大至6.12%，低見97.35元，成為今日恒指大跌觸發主力。

阿里巴巴旗下通義千問

10月初，阿里巴巴尚在104至107元區間徘徊。真正的催化出現在10月15日前後：蘋果執行主席庫克確認國行Apple Intelligence將接入阿里通義千問模型，阿里股價隨即在10月16日飆升至110.9元，當日收漲2.26%。摩根大通維持“增持”評級，並將12月季度視為雲業務盈利覆蓋AI投入的“關鍵轉折點”。

然而，10月20日起，阿里連續兩個交易日回落， 今日(10月22日)開市後直線下挫，最終失守100港元。美股方面同步走弱，BABA於10月21日收跌3.87%至104.41美元。從技術面看，阿里近一個月高位為118.3港元，低位為102.6港元，當前價位已逼近區間下方。

阿里下跌的原因，其一，短期利好出盡，獲利盤兌現。蘋果接入通義千問的消息在10月中旬已被市場充分定價。10月14日阿里單日成交逾1億股，創月內最高，顯示大量資金在利好公布前後湧入。當消息正式落地後，缺乏新增買盤承接，前期埋伏的資金選擇離場，好消息出貨。

其二，核心業務盈利轉捩點尚未被數據驗證。摩根大通雖預判12月季度雲業務EBITA將首次覆蓋AI實驗室虧損，但其同時下調了阿里2027及2028財年收入預測分別2%及6%，經調整EPS預測下調9%及10%。這意味著大行看好的邏輯建立在“未來一至兩個季度”的預期之上，而非當下已實現的業績。在11月下旬季度財報公布前，市場缺乏新的基本面錨點，股價自然回吐。

其三，電商仍處低增長區間。摩根大通預期阿里截至9月季度的客戶管理收入按年僅增長約1%，與上季持平。中金亦預計該季度客戶管理收入按年增長約1%，閃購業務虧損雖按季收窄至91億元，但仍在拖累整體利潤。在雲與AI的故事尚未轉化為利潤表上的實際數字之前，電商的平淡構成了估值壓力。

淘系電商面對拼多多及抖音電商持續分流，客戶管理收入增長偏弱；臨近「雙11」，市場對電商廣告及佣金收入能否出現超預期增量持審慎態度。

此外， 中國市場監管部門約談電商平台，並要求加強產品質量標準及消費者保障，令市場擔心平台經營環境再度收緊。

短期而言， 11月下旬的季度財報是市場焦點，屆時雲業務收入增速是否如中金預期的53%、AI實驗室虧損是否收窄至100至110億元、以及管理層對12月季度盈利拐點的指引，將決定這輪調整是趨勢性逆轉還是階段性下滑。

阿里巴巴(09988)高開0.9%後升幅持續擴大，最高見111.3元，升3.85%，現報111元，升3.55%，成交41.4億元，貢獻恒指67點，領漲恒生科技指數成份股，成大市支持主力。

千問 (圖片來源：阿里巴巴官網)

今早股價上升的核心催化劑，是阿里旗下AI個人助理「千問Go！」正式發布。阿里千問於10月13日宣布推出Personal Agent產品「千問Go！」，並在千問App開放體驗申請。

該產品以Agent架構為基礎，可協助用戶處理航班延誤理賠、申請購物價保退款、為汽車保養詢價及預約、預訂運動場地等實務任務，進一步擴闊個人AI助理的應用範圍。

內測顯示，「千問Go」可自行完成多輪交涉，例如替用戶追討航班延誤現金賠償。市場認為，此舉反映阿里AI正由模型能力加快走向實際應用場景，強化其AI商業化前景。

摩根大通今早發布的報告，維持阿里巴巴「增持」評級，港股目標價195元，預期阿里將於12月季度迎來關鍵轉捩點，雲業務經營利潤將首次超越AI模型及應用開發所產生的虧損，意味AI投資開始實現自我融資，不再單純依賴集團補貼。

美銀證券將阿里盈利預測上調3%至9%，港股目標價上調至175元，並預測下一財季雲業務收入按年增長52%，利潤率有望擴闊。

國海證券給予184元目標價，維持「買入」評級；大和證券亦維持「買入」評級及180元目標價，看好雲業務盈利前景改善。