不要讓中國股市變成國足

歷史發展有其趨勢，強勢會反覆逞強，弱勢會持續轉弱，一旦確認弱勢，就很難扭轉。

中國游泳名將徐嘉余剛在10月24日的全國短池錦標賽中，以22秒03打破男子50米仰泳世界紀錄。過去覺得游泳是美西方的世界，現在中國泳隊開始接連拔尖。影照之下，中國男子足球隊的表現，的確弱不禁風。

內地滬深300指數由6月高位至上周五跌了21%，技術上跌入熊市。

由體育拉扯到股市，近日有網上輿論說，中國的股市就好像國足，表現越來越弱，令人望股輕嘆。

第一，跌入熊市

按傳統技術指標，股市下跌超過20%就跌入熊市。內地滬深300指數在今年6月見了5064點的階段高位，但上周五就低見3958點，跌幅21%，技術上已進入熊市，近日雖然略有反彈，能否維持成為很大疑問。

如果拉長一點時間線去看，在兩年前的2024年9月，滬深300指數低見3145點，之後阿爺在預視特朗普將會在當年11月當選前夕，推出連串救市措施，推動內地經濟和股市大幅上升，再加上我國在去年挺過美國發動的貿易戰，推動股市再上，接連升了近兩年，到今年6月，升穿5000點見5064點的階段高位，但好景不常，在最近4個月又急速下插。

內地滬深300指數9月已跌穿一條由2024年至今的上升軌。

內地大市在9月跌穿一條由2024年開始走出的上升軌下方，完全破壞了升市的形態。雖然說上升軌這些技術因素未必有很多的預示性，只有心理作用，但當內地股市跌穿中期上升軌、以及技術上出現進入熊市指標的時候，都令投資者倍感心寒。

第二，資金不少

股市下跌的時候，市場會尋求各種解釋，甚至講出這樣那樣的基本因素，例如內地經濟不佳，甚至公司盈利不好，或美國加息影響全球資金供應云云，來解釋跌市。但從宏觀角度去比較，這些解釋站不住腳。

先看股市現狀。股票平貴是按市價盈利率(PE ratio)來衡量，即是股票股價相對於公司每股盈利的倍數。現在中國滬深300指數的動態市盈率是12.8至13.2倍，而美國標普500指數的動態市盈率是24.9至26.5倍。所謂動態市盈率是追蹤至最貼近公布的過去12個月實際盈利來計算。綜合而言，以市盈率計，美股比中國股票貴一倍。

而過去5年，美股大幅跑贏中國股票。在2021年末，滬深300指數是4940點，現價4049點，5年間跌了18%。在上市公司盈利持續增長但是股價下跌的狀態下，市盈率不斷縮水。而同期美國的標普500指數在2021年年末是4766點，現價是7676點，5年間升了61%。美股盈利增長，但股價升幅更多，所以維持高市盈率。

過去5年美股標普500指數是一條完美的上升軌，和內地股市反覆向下截然不同。

由於內地有外匯管制，和海外是分隔的市場，美國加息對內地的資金供應直接影響有限。如果比較兩國自身的貨幣供應量，過去5年中國M2的累計增速是50.9%，而美國同期M2的累計增速是8.3%。中國是發展中經濟體，經濟增長較快，M2增長較多亦屬自然，但就不要說中國缺乏資金，中國有的是資金，中國人的儲蓄亦高，只不過是錢不投向股市而已。

背後的道理亦很簡單，如果買股經常賺錢，人們自然會拿錢買股；如果買股輸多贏少，自然少買為妙。所以中國不是缺錢，但是股市不升，大家投資興趣缺缺。

第三，金融強國

國家定了第2個100年的目標，要在2049年成為社會主義現代化強國，而2035年是一個中途站。中國要成為一個現代化強國，必然同時也是金融強國，這也是國家發展目標。股市是重要集資場所，對籌集資金發展創新產業至關重要。所以不要以為國家領導層重實業、輕金融，實際上只是恨鐵不成鋼而已。

現代人經常以股市表現來衡量對一個經濟體的信心，中國股市積弱，會令國民以至外國投資者對中國缺乏信心。

過去10年，中國3度換了證監會主席，由劉士餘換到易會滿，到2024年再換到現屆主席吳青，中國證監會主席從來都是一個熱廚房的高危位置。今年7月股市開始回落，滬深300指數開始跌穿4500點的關口時，證監會主席吳青在7月20日見了8個涵蓋「大、中、小、散」各類型投資者代表。中國證監會主席見散戶，的確是前所未有。不過在這場會晤之後，仍然不能夠制止股市下跌。

要慎防中國股市「國足化」，要阻斷這個惡性循環，應該定出每年的股市指數增長目標。如果中國股市每年能夠以8至10%的增速增長持續升下去，不出3年，散戶會重拾對股市的信心，形成自動入市的良性循環。在此之前，就是要主管金融的官員定好目標，做好規劃，全力施為。股市升跌主要不是看基本因素，而是看資金和信心，安排大量資金推動股市，形成上升勢頭，若想股民對股市有信心，股市升他們就有信心了。

當你看到美國總統特朗普搞砸了一切，連利息都失控上升的同時，還可以在加息聲中令美股再創新高，就知道事在人為。人家資本主義社會都可以做到，相信我們不應該覺得令股市健康發展，是不可能的任務。

盧永雄

現在的世界大事，不要從表象觀察，要將背後的脈絡串連起來，才可以看出一幅完整的圖畫。

10月21日，烏克蘭總統澤連斯基接受訪問時突然表示，願意沿目前的戰線結束戰事，願意接受烏克蘭保留75%或以上領土的和平方案。澤連斯基一直寸土不讓，突然提出這個願意割地求和的方案，令外界十分意外。

俄羅斯和烏克蘭戰爭開打了四年多，俄羅斯已經佔據了烏東四州絕大部分土地，烏克蘭有超過20%的土地落入俄羅斯之手，俄羅斯甚至叫這四州公投入俄，成為俄羅斯的加盟共和國。而澤連斯基對和談一直有兩個底線，第一，寸土不讓，要求俄羅斯完全撤出已佔據的土地；第二，安全保障，要有某種形式的美西方軍事介入來保障安全。

普京提出的就地停火和澤連斯基提出的寸土不讓完全沒有交疊點，令到俄烏和談只是成為吵架的戰場。所以澤連斯基突然表示願意接受讓烏克蘭保留75%或以上領土的和談方案，等於接受烏克蘭失去25%土地的方案，這是澤連斯基態度的一個重大轉變。

不過細心一看，這個訪問是由親特朗普的美國霍士新聞做的，在最關鍵的問題上，也是霍士新聞主持問澤連斯基願不願意接受烏克蘭保留75%以上土地的和平方案，澤連斯基作出肯定的回應，這個採訪安排已經看到特朗普的影子。

一日之後到10月22日，澤連斯基接受英國熱門播客節目「一個CEO的日記」訪問，主持人是史提芬·巴特利特。巴特里特自稱是不關心政治的中間派，有很多粉絲，但就被指為「右翼男人圈裝扮成自由派」，所以有理由相信這個訪問也是特朗普陣營安排的。

當澤連斯基在巴特利特的訪問中爆料，細緻回憶2022年2月24日開戰時的情景，他直言衝突爆發前，自己始終不相信俄羅斯會發動全面的軍事入侵。開戰當日，他正是陪伴家人處於休息狀態，突然收到來電通報說俄軍已經越過邊境，導彈已經向烏克蘭境內襲來。在毫無緩衝的突發情況下，他只能夠平靜告訴妻兒戰爭已然爆發，立即投入國家的緊急指揮工作。

澤連斯基首次承認錯判俄羅斯，但判斷失誤的直接原因是美國拜登政府當時的具體決策。澤連斯基並不是簡單地承認自己天真，而是指美國的行動令他錯判了形勢。澤連斯基解釋他當時的邏輯是，如果美國這些夥伴國確信俄羅斯會對烏克蘭發動全面戰爭，就理應採取先發制人的行動來阻止俄羅斯，就是因為這些行動沒有發生，所以他才判斷俄羅斯不會全面入侵。

澤連斯基在訪問中暗示錯信拜登

他具體提到美方三個令他誤判的行動。

第一，請求預防性的制裁被拒

澤連斯基表示他曾反覆請求拜登在戰前對俄羅斯實施預防性制裁，以達到威懾效果，但拜登的答覆是制裁將會在入侵後才實施。澤連斯基直接評論說：「我不是上帝，無法審判美國總統，但我認為這是一個錯誤。」

第二，請求緊急武器未果

與制裁請求並行的是，澤連斯基亦要求美國立即提供武器，但拜登政府當時「沒有人給我們任何東西」，這進一步強化了他認為美國夥伴並不認為局勢已到了最後關頭。

第三，撤離提議與武器需求的錯位

澤連斯基還回憶，在開戰之初，拜登曾提出可以協助他從基輔撤離，他當時回應是：「我需要的是武器，不是撤離。」這個細節除了反映雙方在戰前對危機性質的誤判之外，亦暴露了拜登膽小怕事的特徵。

所以澤連斯基這個訪問的重點，並不是說他天真誤判，而是說拜登令他錯判。

在澤連斯基的兩個訪問播出之後，俄羅斯武裝力量總參謀長格拉西莫夫在10月23日宣佈，俄軍自10月27日開始在赫爾松方向停火並實現靜默狀態。白宮同樣同日發表聲明，美國促成俄羅斯和烏克蘭達成在赫爾松地區阿列什基的停火協定，俄烏兩國同意暫停在阿列什基的一切軍事行動。

「星盾」的流量限制，烏克蘭無人機即失方向

美國還有一個小動作。白宮放出消息，說特朗普致電馬斯克，要求他解除對烏克蘭境內「星鏈」衛星通訊系統的軍事化版本，即「星盾」的流量限制。之前馬斯克的星盾系統對烏克蘭限流，令烏克蘭連無人機都指揮不到。當各界追尋限流原因的時候，馬斯克和特朗普互相推莊，馬斯克說星盾是由美國軍方指揮，特朗普說他不知道系統已經停止。

到了10月24日，澤連斯基在社交平台X發放影片，感謝美國恢復星盾系統的執行速度。他還寫道：「我感謝所有美國人，及所有認真對待此事並提供真正幫助的夥伴，包括美國國會議員、參議員、媒體、美國國務院和總統。保護生命至關重要。」

AI生成圖片

這一連串的事情拼出一幅完整的圖畫：

第一，澤連斯基早前不聽特朗普話，繼續攻擊俄羅斯的能源設施，並且批評美國和俄羅斯達成柴油供應協議。特朗普和馬斯克就決定星鏈旗下星盾系統對烏克蘭限流，美國亦停止向烏克蘭提供俄羅斯導彈襲擊的預警，烏克蘭如盲了眼一樣，對俄羅斯的無人機和導彈門戶洞開，最後澤連斯基被迫跪低。

第二，澤連斯基連續接受親特朗普陣營的媒體訪問，首先在和談條件上作出重大讓步，願意接受丟失25%領土的協議；然後再接受訪問，說整場戰爭的開始基本上是源於美國拜登政府的錯判，事前誤判了俄羅斯不會開戰。

第三，這樣對美國選舉的完整宣傳消息已經全面披露出來，民主黨的拜登政府是一個事事誤判的傻瓜，而特朗普政府就是停止戰爭、壓低油價、拯救生命的英雄。

或者可以作一個簡單結論：如今一切都是為美國中期選舉服務。

盧永雄