克強總理接受英國《金融時報》訪問時，也不敢對中國經濟唱好，承認中國經濟確下行壓力，政府在保就業及實現全年7%的增長目標面臨困難。
到底有幾困難，或者可以從數據睇睇，中國剛公布首季經濟增長7%，但好多人不信有7%，包括內地的證券商國泰君安，有「任5千」之稱的國泰君安首席宏觀分析師任澤平(佢睇A股見5000點)發表文章，起卷語是「看到一季度公佈的資料，做了十多年宏觀研究，當場就醉了。」他落筆相當有膽色。
任澤平話，中國GDP實際增長或已跌到5至6%左右，認為工業增加值和經濟增長數據統計易受人為干擾，在經濟衰退期經常被「和諧」，令導致誤差擴大。 目前宏觀經濟運行「暗流湧動」，由去年次季以來發電量、粗鋼產量、鐵路貨運量(所謂「克強指標」)與工業生產與GDP的背離不斷擴大。
任澤平話三項指標今年首季分別跌0.1%、1.7%及9.7%，而公布出來的工業增加值增速卻是6.4%，GDP增速更達7%。由這些指標合成工業生產指數與官方公佈的工業增加值增速之間的背離進一步擴大，意味實際經濟增速比官方數據差得多，經濟增速在去年次季至今年首季明顯下滑，宏觀數據被和諧了。
經濟差、要放水、有得炒，是時下人的思維。任澤平亦指向這個方向，預料減息、降準及穩增長措施將加碼，他建議關注七大類重大投資工程，包括重大網絡工程、健康養老、生態環保清潔能源、糧食水利、油氣及交通，並留意三大區域戰略推出，及萬億地方債務開始市場化置換等。 但他認為若然中國不能把經濟拉抬起來，上證綜指見5000點後就要見頂回落。(現價4194點)。有興趣可讀全文。
一季度GDP增速在7%，其實並沒有那麼多
任澤平
看到一季度公佈的資料，做了十多年宏觀研究，當場就醉了。
做宏觀研判最重要的是弄清真相， 本文我們試圖通過一些品質相對可靠的資料弄清中國經濟的真實運行 狀況及其趨勢。核心觀點：一季度經濟下臺階（5%-6%）， 穩增長加碼，二季度經濟小週期企穩。我們曾預測“新5%比舊8% 好，現在看經濟正接近中長期底部。
1. 讓數據說出真相：中國經濟的真實狀況
雖然官方公佈的一季度GDP增速在7%， 但微觀觀察到的經濟速度可能已經在5%-6%左右。 由於中國的工業增加值和GDP資料統計容易受到人為干擾， 在經濟衰退期經常被“和諧”而導致誤差擴大。
我們觀察到2014年二季度以來，發電量、粗鋼產量、 鐵路貨運量跟工業生產及GDP的背離不斷擴大， 近期這種背離程度已經接近2008年底-2009年初的水準， 比如2015年1-3月上述三項指標增速分別為-0.1%、- 1.7%、-9.1%（1-2月）， 但規模以上工業增加值增速卻是6.4%、GDP增速7%。
由於重化工業的彈性較大，我們可以採用更廣泛的155種主要工業 產品產量合成工業生產指數，這是聯合國推薦、 國際通行的工業核算方法， 目前中國月度工業生產統計資料的採集採用規模以上大中型企業聯網 直報和規模以上小型企業逐級上報相結合的方式， 屬於具有中國特色的自創方法。
本文合成的月度工業生產指數與國家統計局核算的規模以上工業增加 值增速在2004～2007年間基本吻合。可見， 在經濟平穩運行的年份，我國工業生產增速資料品質較高。但是在2 008～2010上半年經濟大幅波動期間， 工業生產指數與規模以上工業增加值增速出現了較大背離，即200 8年我國工業增加值增速明顯高估和2009年明顯低估。 而且這種背離在工業的主要行業裏都不同程度地存在， 是一個普遍現象。
我們合成的工業生產指數與官方公佈的工業增加值增速之間的背離再 次出現並不斷擴大，發生在2014年2季度以來， 這也就意味著實際經濟增速比官方公佈的資料要低得多， 而且經濟增速在2014年2季度-2015年1季度出現了明顯下 滑，但宏觀資料被“和諧”了。
為什麼是2014年2季度以來經濟快速下滑？2014年2季度以 來發生的最重要事件是房地產長週期拐點出現，並引發一系列事件， 比如重化工業快速下滑、土地財政坍塌、財稅改革提速、 財政貨幣政策加碼寬鬆等。房地產投資占中國固定資產投資的24. 6%，加上製造業和基建相關的， 房地產鏈上相關投資占全社會固投的一半。 這也應證了那句經濟史上的名言“房地產是週期之母”。 因此可以說，穩增長核心是穩投資，穩投資核心是穩房地產投資。
我們預計2015年下半年中國經濟可能會增速換擋的探明中長期底 部，標誌性事件是房地產投資降到5%左右，根據人口週期測算， 未來幾年中國房地產投資的增長中樞在5%左右。
最新的情況是，3月中采PMI50.1，比上月回升0.2， 經濟趨穩，驅動力來自穩增長加碼，體現在財政支出加碼、 建築業訂單回升、大企業和小企業景氣分化、中采和滙豐PMI背離 。330救房市政策後預計地產有一波回升。 美國非農就業低於預期，預計美聯儲加息推遲， 美元指數階段性見頂，人民幣貶值和資本流出壓力暫緩。 豬價和大宗商品價格反彈，通縮壓力暫緩。
我們對全年的看法是，一季度下一個臺階，二季度企穩， 隨著穩增長政策效應衰減和房地產新開工低迷傳導到投資端， 三季度面臨再度尋底壓力，這一次可能探明中長期底部， 標誌性事件是房地產投資增速回落到5%左右的長期中樞。
2.三產逆勢增長存疑，一年期加權貸款利率高於名義GDP增速意 味著宏觀加杠杆和降息緊迫
分產業看，第二產業同比增長6.4%，比上年全年下降0.9個百 分點，為GDP增速下滑的主因。第三產業同比增長7.9%， 比上年全年下滑僅0.2個百分點，考慮到一季度房地產市場低迷、 治理三公、出境遊火爆等因素，第三產業基本不波動存疑， 根據經驗，第三產業最容易統計資料注水。
GDP名義增速為5.8%，GDP平減指數由上季度0.3%大幅 下降為-1.1%，一年期加權貸款利率高於名義GDP增速意味著 宏觀加杠杆和降息緊迫。
3.新舊經濟冰火兩重天
工業生產從1-2月6.8%降到3月的5.6%， 創六年多來新低，一季度同比增速為6.4%，比2014年四季度 的7.6%明顯下了一個臺階。
3.1.東北和西部地區形勢嚴峻
東中西部地區工業生產均出現了不同程度的滑坡，東部受出口拖累， 中西部受資源品和重化工業需求低迷拖累， 其中西部和東北地區形勢嚴峻。
3.2.行業分化，傳統製造業下滑，新興和政府支持行業表現較好
3月行業走勢依然分化。傳統行業依然弱勢， 通用和專用設備行業延續跌勢，同比增速分別由原來的4.8%和3 .1%進一步下滑至2.4%和-0.2%。 黑色金屬和有色金屬則一漲一跌，同比增速由原來的3.5%和12 .7%分別變為5.5%和9.6%。 新興的醫藥和計算機電子業仍然保持相對強勢，保持兩位數增長。 受到政府支持的的鐵路船舶和航空航太業同比增速重新回到15%以 上。
4.投資下滑，地產大降，製造業低迷，基建高增
全社會固定資產投資完成額累計同比為13.5%， 繼續下滑並不如預期的13.9%，單月增速為13.2%。1-3 月的季調環比則分別為1.05%、1.03%和1.04%，比2 014年底的1.11%左右明顯下滑，但增速在一季度平穩。
4.1.房地產銷售回升，但投資增速繼續下滑
1-3月全國房地產開發投資16651億元，同比名義增長8. 5%，扣除價格因素實際增長9.5%。3月當月增速為6.5%， 比1-2月10.4%的同比增速大幅下滑。 受到房地產放鬆政策的影響，房地產銷售有所回升。 其中土地購置面積累計同比由-31.7%小幅擴大至-32.4% ，房地產銷售面積和銷售額累計同比由-16.3%和-15.8% 分別回升至-9.2%和-9.3%，新開工累計同比則由-17. 7%繼續下滑至-18.4%。 儘管房地產銷售受到政策刺激有所回升， 但是房地產投資和新開工仍然下滑， 後續房地產下行仍然是經濟下行最大的風險， 我們維持全年房地產投資增速5%的判斷。
4.2.製造業投資低迷
受出口和房地產投資拖累，製造業投資同比增速由1-2月的10. 6%繼續下滑至3月的10.3%。3月出口交貨值同比為0.9% ，比1-2月4.2%大幅下滑，一季度增速僅為2.9%。
4.3.基建高增，穩增長發力
基建投資當月同比繼1-2月的20.6%上升至3月的24.5% 。其中，交運倉儲投資增速從21.3%左右大幅上升至26.2% 左右，水利環境和公共設施管理業從19.3%上升到24.9%。 為了保2015年gdp7%和固定資產投資15%的目標， 基建需加碼至25%。
5.消費增速穩中略降
社會消費品零售名義同比增速由1-2月的10.7%下滑至3月的 10.2%，實際增速則由11%大幅下降至10.2%。
消費的分項資料來看，限額以上餐飲的基數效應消失， 同比繼續小幅上升。受房地產銷售的提振，房地產相關消費均回升， 建築裝潢材料由12.5%上升至21.2%，而汽車消費繼1-2 月逆勢大幅上行至兩位數10.8%後大幅回落至-1.3%。
6.政策加碼穩增長
預計降息降准和穩增長加碼。 公共政策部門採取了一種雖不刺激但會兜底的宏觀調控新思路， 為改革贏得時間。形成強改革與寬貨幣新組合， 加碼基建投資對沖房地產投資下滑，預計2季度穩增長加碼。 地方債替換降低無風險利率、提升風險偏好。專項債券超市場預期， 穩增長決心顯現。央行自3月以來第五次下調逆回購利率至3. 35%，壓低短端利率的意願明顯， 未來還會有降息降准等進一步寬鬆政策出臺。
維持春節後提出的"穩增長加碼，2季度經濟企穩，股市陽春"判斷 。近期關注7大類重大投資工程（重大網路工程、健康養老、 生態環保清潔能源、糧食水利、油氣、交通）、三大區域戰略（ 一帶一路、京津冀協同發展、長江經濟帶）落地、 萬億地方債務開始市場化替換、大宗反彈、環保、軍工、非銀、 銀行。
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