恒大提前開出半年業績 三大優勢有力回應「唱淡論」

習慣性唱空中國企業的國際評級機構穆迪，呢次將目標瞄準了恒大。6月23日，穆迪發佈報告稱，因對公司償債能力表示擔憂，故將恒大及其附屬公司評級展望從穩定調整至負面。

翌日，恒大一份銷售與回款雙雙實現「高增長」的成績單，有力的回應了穆迪的唱淡。因為業績搶眼，恒大也獲得野村證券、銀河聯昌、建銀國際等多家國際投行力挺。

穆迪的觀點究竟能否站得住腳？多家國際機構唱好恒大又有何客觀依據？或許，從對以下三大優勢的深入分析，能夠解答疑問。

優勢一：銷售增長強勁

今年以來，受疫情影響樓市持續低迷，百強房企1-5月銷售額同比下滑8%。率先調整行銷策略推行顛覆性「網上賣房」的恒大，憑藉一系列讓利組合拳刺激市場，有力推動了業績高增長。
最新資料顯示，截至6月22日，恒大實現銷售3153億，與2019年前六月相比增長11.9%；同期實現銷售回款2873億，同比大增53.3%，均創同期新高。
銷售和回款的增加，最直接的作用就是強化了恒大的現金流。截至去年年末，恒大現金餘額為2287.7億，加上此次2873億的銷售回款，恒大現金流足以覆蓋3720億的短期債務，可見強勁的銷售是恒大償債能力的最有力保障。

優勢二：龐大優質土儲

今年以來，恒大全面實施「高增長、控規模、降負債」的發展戰略。其中，「高增長」就是要實現銷售高速增長，今年銷售8000億，2021年銷售9000億，2022年銷售1萬億。
若要保證銷售高增長就必須有龐大的土儲作為支撐。恒大敢於定下「高增長」目標的底氣之一就是自身的龐大土儲。截止2019年末，恒大土地儲備共 2.93億平方米，其中一二線占比67%，三線占比33%，土地原值5273億。

目前恒大已完成全年銷售目標約40%，隨著下半年銷售旺季的來臨，預計恒大將順利完成8000億銷售，若按照91%的回款率計算，將實現銷售回款超7200億，遠超3720億短期債務。

值得一提的是，即便不計銷售回款，恒大亦有十足能力償還所有短期負債。恒大專案儲備地段優越，周邊的土地市場價格均已有較大幅度上升。世邦魏理仕對其土地儲備估值高達 9850億，按此估值出售 50%的土儲，即可變現 4900 億。

優勢三：強有力成本控制

此前，恒大總裁夏海鈞在年報業績發佈會上表示，公司擁有龐大的低成本優質土地儲備，土儲成本僅1800元/平方米，行業最低之一；公司通過統一規劃、統一招標、統一配送的標準化運營模式，大幅降低行銷、管理、財務三大費用。在強有力的成本控制下，預計恒大淨利率將保持在10%左右。

一位證券分析師表示，恒大2019年實現銷售6010億，預計2020年將實現營業收入6000億左右，按照10%淨利率計算，預計能實現淨利潤600億；若按2019年銷售8000億計算，預計2021年將實現營業收入約8000億，實現淨利潤約800億；這意味著恒大在償還到期負債的基礎上，仍能保持較高的盈利能力。

野村在展望恒大前景時稱，鑒於強勁的現金回籠和寬鬆的信貸市場，並不擔心恒大的流動性。銀河聯昌證券亦表示，恒大的強勁銷售勢頭和快速現金回籠有利於改善其資產負債表，重申「買入」評級。

綜合銷售、土儲、盈利三方面的優勢來看，多家國際投行與穆迪相悖看好恒大不無道理。未來隨著新戰略逐步顯效，一個財務更穩健、高增長品質的恒大，預料會早日呈現在投資者眼前。

金人

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近日，國際評級機構穆迪對中國龍頭房企恒大(3333)出了一份讓人意外的評級。6月23日，穆迪將恒大及其附屬公司評級展望從穩定調整至負面。其主要觀點是，恒大截至2019年底短期債務高達3720億，對公司償債能力表示擔憂。

就在穆迪發佈報告的一天後，恒大發佈了最新經營業績：截至6月22日，恒大已累計實現合約銷售額約3153億(人民幣，下同)，同比增長11.9%，已完成全年8000億銷售目標約40%。更突出的是其銷售回款達2873億，同比大增53.3%，回款率高達91%，這份強勁的業績，有力回應了穆迪的睇淡。

那麼，穆迪的觀點到底能不能站得住腳？恒大償債能力到底如何？我們嘗試從銷售、土地儲備、現金、盈利四個角度進行深入分析。

1、銷售高增長帶來強勁現金流

恒大土地儲備合理佈局於一二線和三線城市，高品質、高性價比產品迎合市場需求，保證了良好的銷售業績。尤其是今年以來率先推行顛覆性的網上賣房，並借助一系列讓利組合拳刺激市場，有力推動了業績高增長。

在上半年市場受到疫情衝擊及傳統淡季的情況下，目前恒大已完成銷售目標約40%，隨著下半年銷售旺季的來臨，預計恒大將順利完成8000億銷售，若按照91%的回款率計算，將實現銷售回款超7200億，遠超3720億短期債務。
此外，恒大今年全面實施「高增長、控規模、降負債」的發展戰略。其中，「高增長」就是要實現銷售高速增長，今年銷售8000億，2021年銷售9000億，2022年銷售1萬億。按照91%的回款率計算，2021年、2022年銷售回款達8200億、9100億，足以償還所有有息負債，可見強勁的銷售是恒大償債能力的最有力保障。

2、龐大優質土地儲備帶來強大的變現能力

截止2019年末，恒大土地儲備共 2.93億平方米，其中一二線佔比67%，三線佔比33%，土地原值5273億。

由於恒大超前的戰略佈局，專案儲備地段優越，周邊的土地市場價格均已有較大幅度上升。世邦魏理仕對其土地儲備估值高達 9850億，即便不計銷售回款，按照世邦魏理仕的估值出售 50%的土地儲備，即可變現 4900 億，再加上公司現金餘額一直保持在 2000 億以上，足夠償還所有有息負債。

3、堅持「現金為王」增強抗風險能力

恒大一直高度重視抗風險能力，始終堅持「現金為王」的策略，2016-2019年，恒大現金餘額分別為3043.3億、2877億、2042億、2287.7億，位居行業前列。加上每年強勁的銷售回款，充足的現金可以保證公司當年到期有息借款的償還。

4、高盈利確保較強的償債能力

恒大總裁夏海鈞在年報業績發佈會上表示，公司擁有龐大的低成本優質土地儲備，土儲成本僅1800元/平方米，行業最低之一，總建設成本約6000元/平方米，預計淨利率將保持在10%左右。

恒大2019年實現銷售6010億，預計2020年將實現營業收入約6000億，按照10%淨利率計算，預計能實現淨利潤600億，意味著恒大在償還到期負債的基礎上，仍能保持較高的盈利能力。

綜合上述分析可見，穆迪對恒大短期償債能力的擔憂及負面展望，並無站得住腳的依據。事實上，儘管面對疫情，恒大依然保持著強勁的勢頭，相信在中國經濟持續復蘇，房地產市場健康發展的背景下，恒大戰略轉型成效將愈發明顯。