美國交易大師斯坦利•克羅從上世紀60年代開始進入市場，經歷了無數次驚心動魄的戰役，在70年代初的商品期貨暴漲行情中，用1.8萬美元獲利了100萬美元。
歲月流逝，財富積累，斯坦利·克羅帶著他在華爾街聚集的幾百萬美元，遠離這一充滿競爭的市場，漫遊世界，獨享人生。5年的遊歷中，斯坦利·克羅潛心研究經濟理論及金融、投資理論，並先後出版了5本專著，本文節選自他的著作《期貨交易策略》。
正文
投資要成功，最理想的公式就是適切地融合良好的技術系統、完美的操作策略和理財原則。但是要創造、執行平衡，說的比做的要容易。我從事商品操作三十多年，曾經進場大宰別人，不過被宰的次數可能多些。依我的經驗，最賺錢和最能經常賺錢的方法，是所謂的長線倉位策略―――在大波動出現一早就進場、有利的時機加碼操作，而且只要趨勢持續，應繼續守住原倉位不動。但是大部分操作者處理這個策略時，容易跌進根本的陷阱裏。
很遺憾，我們老是想在每一個市場情況中，預判明確的（上漲或下跌）價格趨勢。結果我們老是在自己以為的多頭時刻逢高買進，而且在應該是走空頭的時刻賣到最低點。這種操作當然只賠不賺。“為什麼我老是會買到高價、賣到低價？”這句話是不是你的寫照？
有一個十分簡單的真理，也就是市場大部分時候都相當平衡：換句話說，是處在一個寬廣、漫無目標的萬花筒區間內，沒有明顯的上揚或下跌趨勢。我們拿一張圖來說明 1983 到 1985 年三年內原油市場買高賣低的例子。
那時候，市場是在 26.00 到 32.00 的寬廣區間內來回浮沉（見圖 13-1）。每一次反彈沖向 30.00-32.00，總是會使技術指標翻轉向上，每一次接踵而來跌回 26.00-28.00，指標又會變成翻轉向下。
圖 13-1 原油長期周線圖
耐心終於有所獲
（1983 到 1985 年的三年內，原油在 26.00 到 32.00 的寬大區間內起伏。長線倉位操作者的系統每見市價漲向區間上檔，就發出買進信號，跌到下檔又發出賣出信號，把他們搞得七葷八素，慘遭上沖下洗的損失。但是他們的耐性終於得到報償。1986 年 1 月，市場跌破區間底部並繼續下滑到 11.00。這裏要說明的一點是：你一定要始終如一遵守所有的操作信號，因為一月初下跌段的大利潤超過市場橫向盤整期間一連串的小損失。）
經過多年的摸索和測試，犯了不計其數的錯誤，我找到了一種雙重投機操作的可靠方法，代替這種“喔， 完蛋了”的操作方法，摘要如下：
價格處於寬廣的橫向盤整期，你可以玩一種基本上叫做反趨勢操作的遊戲―――價格回折到交易區間的下檔時買進，彈升到上檔時賣出。但是一旦市場跳出這個橫向寬頻時―――不管是往哪個方向―――就要捨棄反趨勢操作所建的倉位，順著突破所顯現的強勢方向系統（見圖 13-2 和 13-3）。
由多轉空
（1986 年 8 月到 1987 年 1 月六個月的期間內，市場鎖定在寬廣的區間內（94.45 到 95.00）。這段期間，你可以反趨勢操作，在 95.00 的上檔附近放空，94.95 的下檔附近回補做多。這些反趨勢倉位只會用收盤停損點來保護。停損點設在區間外不遠處（94.35 收盤停損和 95.00 收盤停損）。收盤價不管往哪個方向突破， 你都要清掉反趨勢倉位，建立新的順勢倉位。2 月 10 日市場突破向下，六月期貨以 94.31 收盤。收盤時他們應該反向操作，由多轉空。）
圖 13-3 咖啡豆長期周線圖
注意！狀態終於來了
（從 1983 年 7 月到 1985 年 10 月，市場走橫盤（130.00 到 160.00）達二十七個月之久。在這種市場中，你應該用反趨勢操作方法，於 160.00 接近上檔時做空，跌到 130.00 下檔時反轉做多。這種反勢倉位只用收盤停損來保護，設在交易區間外不遠處，也就是在 127.00 和 163.00 附近。經過幾次成功的 反勢操作之後，市場終於在 1985 年 10 月往上突破，這時空頭倉要清掉，建立順勢而為的多頭倉。）
這個方法可說是合情合理且一針見血，不像許多當代的系統和操作理論那樣有迷人的“鐘聲和哨聲”。最適當的操作方法應當融合兩個層面―――技術操作系統和投資策略。不管是投機客、操作避險者或者金融機構，以嚴肅和有紀律的態度來遵循時，便能在可接受的風險環境中，得到經常性的市場利潤。對許多成功的專業操作者來說，這些是遊戲計畫中非常重要的一部分。這些人可能保守贏的策略不欲人知，但他們的利潤卻透露了一切。要執行這個策略，先得確定每個市場的價格趨勢是橫向，不是有明顯的走勢（上漲或下跌）。
那你要怎麼確定趨勢是橫向還是有明顯的走勢？我通常是拿想要瞭解那種商品的日線圖和周線圖仔細探究和研判。本書並不討論要怎麼樣找趨勢，這方面的參考書籍汗牛充棟。確認趨勢一個比較客觀的方法，是利用一些現成的公式，其中我見到最好的一種，是韋爾德的“方向運動指數”（Directional Movement Index）。
這個指數用 0 到 100 的量數衡量新市場形成趨勢的程度，數值越大表示趨勢越強，數值愈小則愈趨近於沒有趨勢的市場（橫盤）。這個指數也定義和確認均衡點，也就是向上運動等於向下運動的地方。你可以用筆算出這些數值，但是利用電腦，像是惠普公司的產品，或者微電腦，速度會更快。這方面的套裝軟體可參考趨勢研究公司的資料。
確認趨勢的另一個方法，是向能夠提供每日或每週資訊的公司購買服務。多年來，我都是利用電腦趨勢分析表。這個表可以在商品研究局期貨服務每週出版品中找到（見圖 13-4）。
這個技術方法是用數學公式算出各種價格運動數值，包括移動平均數、波動性（volatility）、振盪量（oscillators）和時間週期。這張每週送一次的報表其實是商品研究局每天的電子趨勢分析表衍生出來的另一個服務，其中還包括找出約兩百種期貨合約的趨勢和其他技術資訊。從圖 13-4 看得出來，電腦趨勢分析表確認了每一個市場是走橫盤、上漲還是下跌。對於每一個橫向盤整市場，它找出了支撐點和阻力點。收盤價如果低於所指出的支撐點，趨勢就會翻轉向下，收盤高於所指出的阻力點，趨勢就會翻轉上揚。此外， 這份分析表指出了上揚走勢市場何時翻轉成橫盤（收盤價低於所指出的支撐點），以及下跌走勢市場何時翻轉成橫盤（收盤價高於所指出的阻力點）。
對於每一個橫向整理盤，你要找出以下的事情：
1、盤整區上檔和下檔
2、以收盤價來看，價格水準（市場操作點）在哪里從橫盤改為上漲（向上突破）或者從橫盤改為向下（向下突破）。
這些退場操作點（停損點）指出了你該清掉反勢倉，建立順勢倉的地方，是在橫向盤整區間之外。退出反勢空頭倉的買進停損點，是在交易區間的上檔之上。退出反勢多頭倉的賣出停損點，是在下檔下方。那要多出多少？很明顯的，這是操作過程中最難以拿捏的地方，因為如果停損點擺得太近，他會整天到晚操作個不停，發生太多次平倉損失；如果放得太遠，你又會來不及逃生，而發生巨大的虧損。
設立停損點的時候，應該先考慮自己願意在所建倉位上承擔多少的總損失，再看你進場點在哪里，停損點就設在萬一發生損失，損失金額等於自己願意承擔的總損失的地方。比方說，如果你操作的是黃豆，自行設定的風險總額是 600 美元（合 12 美分），那麼賣出停損點（適用於多頭倉的狀況）則設在買價以下 12 美分處，買進停損點（適用於空頭倉的情況）則設在賣價以下 12 美分處。
以 1997 年 3 月的黃豆市場為例來說（圖 13-5），是在 4.80 到 5.10 間橫向整理，目前市價是 4.89，你可能有興趣在 4.86 附近買進，但是賣出停損點要設在4.74（風險 12 美分）。或者，你可能想在 5.04 附近放空，這時買進停損點要設在 5.16（同樣是 12 美分的風險）。
圖 13-5 1987 年 3 月黃豆
寬廣的橫向整理盤
（市場在 4.80 到 5.10 的寬廣交易區間內浮沉，只要價格仍在這個區間內，我們就可反勢操作，也就是回軟到 4.86 買進，反彈到 5.04 賣出。收盤價如果高於 5.06，趨勢會由平翻漲，這時我們就回補，改做多。收盤如低於 4.74，趨勢則會由平翻跌，這時我們就清掉多頭倉，改做空。）
談到清倉操作，我個人不但是把停損點當做清倉點而已，還會在這裏反向操作。如果市場收盤價到達我的買進或賣出停損點（各在交易區間外 6 美分的地方），我會改建順勢倉。如果我在 5.04 放空 1000 萬，那麼收盤 5.16 的停損點處會買回 2000 萬。如果我本來是在 4.86 處買進 1000 萬，則會在收盤 4.74 的停損點賣出 2000 萬。
但是，如果倉位果如你所願，由於你是反勢操作，那麼在交易區間的另一端，你必須清倉並反向操作。如果你現在 5.04 賣出 1000 萬，而市場開始下跌，你必須在 4.86 買進 2000 萬。相反的，如果你的第一筆操作是在低檔附近的 4.86 買進，而市場隨後反彈，那你必須在 5.04 賣出 2000 萬。
這種操作的策略而在於，雖然操作是反勢而為，但是市場一旦達到你的停損點，你一定要停止原來的做法，改為順勢操作。同樣的，只有在收盤價達到停損點的時候這樣做，因為我們都不希望盤中隨意的價格波動，只要一跳出交易區間，就發動停損操作，等到收盤時卻發現價格又回到原來的區間內。
談到如何退出順勢的倉位時，我們還是利用停損點―――不管是賺是賠，一到停損就出場。順勢倉初步的停損點是設在你所能接受的虧損處，也許是需繳保證金的 80%到 100%（如果你覺得這個金額多了些， 也可以設低一點）。如果市場對你有利，你還是要面對退出（賺錢）倉位的問題。
經驗顯示你絕對找不到可行和永遠可靠的方法，賣到最高點和買到最低點。我們都有過令人洩氣的經驗，一大早就賣出賺錢的順勢倉。因此，不妨坐等市場自動把你帶出場。設定“有效率”的停損點，可以做到這一點，也就是隨著市場對你有利的走勢，不斷亦步亦趨往前挪進你的停損點。直到最後碰到停損點出場為止。
順勢倉停損出場（這裏所說的是盤中觸及停損點，而不是收盤才停損出場）時，不一定表示趨勢已經反轉，那可能只是表示你已到痛苦的極限，最好能夠壯士斷腕，認賠殺出，保存部分的利潤。你最好是用單純的清倉停損，不要去跟人家學用什麼反轉停損（reversal stop）。假使大趨勢並沒有改變，你一定有機會在有利的時機再進場。
雖然這種雙重順勢/反勢操作策略很合乎邏輯，可是感情上可能很難照行不悖。以許多市場激烈的波動特性來看，玩這種策略要成功，必須有很強的心臟不可。我們必須檢查一下，為什麼會有那麼大的誘惑力， 吸引那麼多投機客在寬廣交易區間的高檔買進、又賣到低點。個中原因主要是“群眾知覺”造成的，因為市場彈升的時候，大家總是彌漫看多頭的氣氛，等到回軟，大家又彌漫著看跌的情緒。
價格沖向寬廣交易區間的高點時，市場總會充斥著許多利多消息，市場人士總預測價格會漲得更高，同時投機性買盤隨處可見。畢竟，沒人希望錯過“多頭快車”的起站。如果我們是在多頭趨勢市場買進，或者是在空頭趨勢市場賣出，那麼到頭來可能證明我是對的。但是由於大部分市場大部分時候都是漫無目標呈現橫盤，這種逢高買進和逢低賣出的策略，往往是個不對的做法。事實上，在沒有趨勢的橫盤裏，逢高投機性買進和見低賣出的做法，剛好給專業操作者脫手的機會，因為他們已經在更好的價位建立了倉位。
最近我跟華盛頓一位國際銀行家談過話。這個人早上剛跟某大貨幣中心銀行的資深債券操作員見過面。“你知不知道，”他喘了一口大氣，“那位老兄早上敲進了一億美元債券，午飯前又倒出，損失了十萬美元，沒眨一下眼睛。”
很明顯的，這種銀行、商業自營商、大機構、現場操作者，都是大手筆來回進出的人―――他們下的是大訂單、建立的是龐大的倉位、進出都是大金額。因此，賺的時候是大賺，賠的時候是大賠，不過不會比市場波動更激烈、更猛。由於他們做的都是短線，我們這些比較長線的倉位操作者，被他們一感染，就很難堅守自己既定的抱牢倉位的策略。我們經常在專業操作大戶、商業號子，和抽傭商行、商品共同基金交織的火網中被打得鼻青臉腫。
要防止這種龐大的洗盤，我們能做的並不多，可是縮小所建倉位的規模、操作次數不要那麼頻繁，卻可以把傷害降到最低。同樣的，我們務必不要在寬廣的橫盤中高買低賣，因為這通常是大戶給投機客設下的陷阱。
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