盲盒股「泡泡瑪特」市值破千億 這個泡泡是泡沫嗎？

上周五（11日），公開發售IPO超額認購356倍的泡泡瑪特（Pop Mart)（9992）上市，首日高見81.75元，收報69元，比IPO價38.5元，升79%，市值曾超過1100億元。上市前一天，上周四收市後有暗盤交易，泡泡瑪特收報79.25元，較招股價升105%。今早（14日）上午，泡泡瑪特上市第二天，股價曾低見61.2元，跌11.3%，其後穏步回升，收報74.5元，升7.9%，市值1029億港元，以2019年純利4.51億元人民幣計，往績市盈率約為191倍!

泡泡瑪特被視為「盲盒第一股」，帶動了新的潮流玩具行業，賣的就是人類的好奇心，以及炒賣圖利的心理。今次上市發行1.36億股，集資約52億元。

泡泡瑪特被視為「盲盒第一股」，帶動了新的潮流玩具行業，賣的就是人類的好奇心，以及炒賣圖利的心理。今次上市發行1.36億股，集資約52億港元。2017年至2019年，營業額分別是1.58億元人民幣（下同）、5.15億元和16.83億元，純利分別為156萬元、9952萬元和4.51億元，三年時間，公司純利呈超高增長，速度驚人。營業模式令人想起自兒童時代、存在已久的Kinder 出奇蛋、扭蛋、扭卡的概念，不是什麼新橋段，因為你買入的時候，不知「盲盒」內的的IP人物是那一款？卻能吹出過千億港元市值，想不到已近年尾，港股仍能出現如此奇皅！

今早（14日）上午，泡泡瑪特上市第二天，股價曾低見61.2元，跌11.3%，其後穏步回升，收報74.5元，升7.9%，市值1029億港元，以2019年純利4.51億元人民幣計，往績市盈率約為191倍。

泡泡瑪特2010年成立，銷售和經銷網絡包 括(i)於中國33個一二線城市主流商圈的136間零售店；(ii)位於中國62個城市的1001間創新機器人商店；(iii)天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣（移動應用程序）和其他中國主流電商平台等增長迅猛的線上渠道；(iv)北京國際潮玩展和上海國際潮玩展；及(v)批發渠道，主要包括中國的25家 經銷商及韓國、日本、新加坡和美國等21個海外國家及地區的22家經銷商。有四個會員等級，截至2020年6月30日，有合共360萬名註冊會員。

泡泡瑪特品牌產品，包括自有IP（intellectual property）智慧財產權人物（Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki)、獨家IP(PUCKY、The Monsters、SATYR RORY)和非獨家IP。IP新零售概念，與盲盒結合，令更多人愛上盲盒。

那麼，泡泡瑪特究竟有什麼事賣點呢？
1. Z世代愛尋求刺激：貼合了年輕消費群體，在現實生活沉悶中減壓，並希望尋求潮流熱度的驚喜和新奇，寄託於潮玩，釋放消費需求。
2. 滿足好奇心：盲盒的特別之處，在於買家在購買之前不能提前知道內容，買到哪款玩偶也全憑運氣。正是盲盒帶來的這種未知的驚喜，讓很多人難以自拔買上癮。
3.滿足收集欲：盲盒系列產品給消費者帶來了一種收集欲，心裏就是不忿，不收集到一套不罷休！盲盒售價不貴，但要集齊整個系列，成功買得到稀有的「隱藏款」，概率不高。
4.營銷手法吸引：盲盒商家通常使用兩種營銷手法吸引玩家，第一、隱藏款驚喜營銷，第二、限定款飢餓營銷。滿足消費者的獵奇及賭徒心理，對盲盒購買行為，產生迷戀。
5.售價不貴，大眾化價錢人人買得起：泡泡瑪特品牌產品，包括自有IP（intellectual property）智慧財產權人物（Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki)、獨家IP(PUCKY、The Monsters、SATYR RORY)和非獨家IP。IP新零售概念與盲盒結合，令更多人愛上盲盒。
6.銷售渠道佈局好：泡泡瑪特的渠道建設，包括無人零售貨櫃及選址開店，具有很強的經營能力。
7.高毛利率：自2018年以來，毛利率均超過70%，2019年毛利率為71.3%。在商場以及電商平台售賣的盲盒，價格通常為幾十元到幾百元不等，以2019年盲盒平均售價51元計算，大眾化價錢人人買得起，但公司成本僅為14.6元。
8.新產品不斷推出：預計泡泡瑪特2021年將推出131個盲盒新系列，相關IP數量增加至58個，預測至2024年，營業額或升至過百億元。
9.組建粉絲群：由於抽中隱藏款的概率很低，所以不少玩家為了湊成一套，就會組建粉絲群進行交換，有些玩家則直接去二手平台購買，再加上一些投機者的進入，形成玩具有價有市，一個龐大的二手盲盒交易市場就此形成。
10.中國潮玩的零售市場規模有潛力：有研究指，2019年中國潮玩的零售市場規模約207億元，正呈高增長，預計2024年，規模將增至763億元。基金紅杉資本及創業工場等10多家基金公司，紛紛入股支持。

那麼，泡泡瑪特有沒有隱憂呢？
1.長期倚靠外部設計師和大經銷商：截至今年六月底至半年，Molly、Dimoo及PUCKY分別貢獻公司收入的13.7%、14.4%及14.6%，共計42.7%。若過分倚賴的話，將為其發展帶來了不穩定性，因為到期有不續約風險。
2.入門門檻不高，容易有競爭者：數據顯示，中國至少有800家企業的名稱含有「潮玩、潮流玩具」相關企業，過去五年，快速增加，2017年註冊量首次超過100家。2019年新增約230家。截至2020年11月30日，今年已新增260餘家，可見潮玩行業已增加了很多競爭者。另外，越來越多的國內、國外玩家加入，倒如名創優品、樂高（Lego)紛紛跨界推出盲盒產品;休閒食品飲料企業旺旺集團(0151)推出56個民族版旺仔牛奶，通過盲盒的形式銷售；餐飲呷哺呷哺(0520)聯合電影《攀登者》推出2600個限量盲盒，可見行業門檻是非常低。
3.市場份額佔比不高：2019年泡泡瑪特市佔率在潮玩市場排名第一，第二至五位有IP小站、19八3、52toys及酷樂潮玩。前五大參與者的市場份額分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡瑪特只佔整塊大餅的8.5%，完全沒有市場一面倒優勢。此外，還有壯大中的十二楝文化、Suplay及著魔等競爭者。
4.店舖數目沒有優勢：對手各有優點，泡泡瑪特在華東實力較強，現時在33個一二線城市有零售店136家，另有1001間機器人商店；19八3在北方地區佈局較強，在全國共計50個城市開設了超過100家直營門店；九木雜物社店鋪數目最高，至2019年年底有261家店，包括直營158家及加盟店103家；酷樂潮玩在全國已有200多家線下門店。
5.你有IP，人家也有：截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。19八3的獨家經營的IP包括MALLOW、MOCHI、FENNI和BABY QUAY；十二棟文化有長草顏團子、制冷少女等。

潮流的發展有時候超乎想像，有人開始形容泡泡瑪特就是將來的迪士尼，大家拭目以待。長遠發展無人知，但作為第一隻潮玩股，短期股份炒風的確熾熱，相信未炒完機會大。

尚風

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

1973年1月1日，英國加入歐洲共同體。不過，英國國內近10年有不少聲音，認為英國被其他歐盟國家拖累，包括英國脫歐黨、英國獨立黨、多數保守黨與少數工黨人士，力主脫歐。英國脫歐（Brexit）終於在2016年6月23日的全民公投後落實，當時有51.9％的英國選民投票，支持離開歐盟。

之後經過數年的談判，英國已於2020年1月31日正式退出歐盟，隨後進入脫歐過渡期，至本月31日結束，明年1月1日英國正式脫歐，到時英國無論如何要退出歐盟，不再受歐盟法律、歐洲單一市場及若干自由貿易協定的約束，並可取回對移民政策的控制權。

不過，英國與歐盟雙方至今仍未就貿易協議達成最終共識。歐盟方談判首席代表巴尼爾（Michel Barnier）表示，與歐盟27國歐洲事務部長舉行會議後，按目前情況，估計英國在未能達成貿易協議的情況下，脫歐的可能性較大。

歐盟領導人峰會將於12月10日（週四）在比利時布魯塞爾舉行，外界一般認為9日（週三）將會是談判的最後期限。英國首相約翰遜將在9日先前往布魯塞爾，與歐盟委員會主席馮德萊恩（Ursula von der Leyen）會面，期望雙方能就貿易協議的談判，達成最後共識。較早前，約翰遜曾稱，與歐盟的談判「目前看來非常非常困難。」會盡力希望達成協議。

英國首相約翰遜將在9日先前往布魯塞爾，與歐盟委員會主席馮德萊恩（Ursula von der Leyen）會面，期望雙方能就貿易協議的談判，達成最後共識。

歐盟委員會發言人費里（Daniel Ferrie）稱如雙方未能達成協議，歐盟願將談判延續至2021年，但英國脫歐事務首席談判代表弗羅斯特（David Frost）堅持在2020年完成談判，不再拖延。

其實部分爭議已有進展，12月8日，英國同意把爭議條款《內部市場法案》（Internal Market Bill）中違反國際法的條款撤走，亦不會在《稅法草案》（Taxation Bill）引進類似條文。而英國內閣辦公室大臣高文浩與歐盟委員會副主席謝夫喬維奇12月8日也就所有《脫歐協議法案》（Withdrawal Agreement Bill）中未解決的議題「原則上達成協議」，這意味北愛爾蘭會繼續遵守歐盟單一市場規則，而北愛及愛爾蘭不會出現「硬邊界」。

現時仍有三個爭議尚待解決，包括：
公平競爭的保障、執行機制，以及英國水域捕魚權。
1.「公平競爭」方面，歐盟一直擔心英國在脫歐後會用國家補貼或者降低環境和勞工保障標準的方法，減低英國產品和服務的生產成本，進入歐洲市場，造成對歐盟企業的不公平競爭。歐盟因此提出雙方未來需要有協調各種相關法規的「演變機制」（evolution mechanism），要求在一方堅持不讓的情況下，另一方可以單方面限制對方不及己方標準的商品或服務的市場准入。英國對此不滿，認為這變相限制了英國脫離歐盟單一市場後的主權和自由。

2.「執行機制」方面，英國不願意接受來自歐洲法院的任何管豁權，亦拒絕接受跨經濟領域的報復行動（譬如說，歐盟以商品關稅報復英國不遵守漁業協議等）。由於英歐之間的爭議很有可能會牽涉到歐盟法規的解釋，擁有最終解釋權的歐洲法院的管豁似乎難以完全避免；另一方面，跨領域的報復行動是世界貿易組織（WTO）容許的做法，任何合理且較為全面的貿易協議也難以完全跳出這個框架。

3.「捕魚權爭端」，目前按照《共同漁業政策》（CFP）的配額，英國領海和專屬經濟區（200海裡以內）的漁獲按噸位計有近60%為外國船隻捕獲，每年總值約6.5億歐元。脫歐派覺得歐盟虧待了英國漁民，有需要「擁護主權」。英方最近的建議，是容許歐盟在未來3年內，在專屬經濟區海域中，維持現有的捕魚配額，而後其配額將減少近八成，而且在英國領海中，禁止歐盟漁船捕魚。另一方面，英國自身的捕魚配額，按2019年價值而言，也有55%操控在冰島、西班牙、荷蘭等國的公司手上。來年1月起，這些控制在外人之手的英國漁船將不能以英國身份獲得捕魚配額，引起歐盟不滿。

雙方一貫談判技倆？

英國真的會在未有達成貿易協議下脫歐嗎？首先，在疫情中經濟早受重創的背景下，英國及歐盟雙方都不想無協議下脫歐。與去年同期相比，英國第三季度GDP下跌了9.6%，估計今年全年經濟將收縮高達10.1%。

其次，兩個問題已在12月8日解決，包括已把爭議條款《內部市場法案》中違反國際法的條款撤走，亦不會在《稅法草案》引進類似條文。而約翰遜曾堅持的《脫歐協議法案》中未解決的議題，已「原則上達成協議」，這意味北愛及愛爾蘭不會出現「硬邊界」。一些之前具爭議性的問題，雙方已各自讓步。

而目前的三大難題看似也並非必要的爭議點。無論是公平競爭的保障，還是執行機制，除非未來英國與歐盟「打貿易戰」，否則這些機制很可能只是存而不用的法律條文。而捕魚權的問題，在英國國內、比利時、法國等國確有一定程度的爭議。可是，2019年英國GDP總量為22148億英鎊，英國會否為了每年區區數億歐元的利益而將整個英國及歐盟協議拖垮，約翰遜應該不會那麼愚蠢！

近日的最後爭拗，可能只是大家的談判伎倆，最後讓雙方都有下台階。