文│腓力
國家早前公布將制定氫能發展戰略，進一步確定氫能於國家步向碳中和的地位，氫概念股持續吸引資金流入，不論是氫燃料電池，還是儲氫及加氫的相關公司都受到追捧。在整個氫能産業鏈，市場焦點經常落於氫燃料電池，但氫能産業要成功商業化，也要看儲氫及加氫站一類基礎設施的布局。考慮到目前全國只有百多座加氫站，日後氫能漸趨普及，有關儲能裝備製造商的前方將是一片藍海。
工業和信息化部在《對十三届全國人大四次會議第5736號建議的答覆》中表示，下一步將積極配合相關部門，制定氫能發展戰略，研究推動將氫能內燃機納入其中予以支持。工信部認爲，目前氫能在汽車領域的應用主要是燃料電池汽車，氫能汽車發展還處於初期狀態，未來可能成爲重要的應用領域之一。
加氫站决定氫燃料電池汽車普及性
爲實現碳中和的國家政策目標，新能源爲難以逆轉的大方向，而氫能正是其中一種主要清潔能源。受到長線的政策支持，前景較具確定性，吸引到不少資金流入。不過，在整個産業鏈中，各公司受惠行業發展的程度不一。
氫産業鏈從生産到下游應用的過程，包括了制氫如電解水制氫、工業副産氫等、儲氫、運氫、加氫如加氫站等核心環節。其中，氫能可作大規模存儲和運輸，爲氫燃料電池，區別於化學電池儲能的重要特性。而加氫站則是上游制氫和下游用戶的聯繫樞紐，其布局和建設將是氫燃料電池汽車商業化發展的重要突破口。加氫站的建設數量和普及程度，很大程度上决定了氫燃料電池汽車的産業化進程，而低價制氫和運輸也是氫燃料電池汽車進一步普及推廣的關鍵環節，决定了行駛成本的是否具經濟性。
在整個氫産業鏈中，目前最火紅的概念股主要有三强，其一是東岳集團(00189)，其燃料電池膜，是氫能源設備的核心構成部件，技術爲世界領先及已獲取不少專利。另一焦點爲濰柴動力(02338)，主要生産商用車發動機，近年更積極拓展氫能業務，正推動燃料電池産業化和商業化應用，目前已在全國各地累計推廣氫燃料電池車輛300餘輛。
雙軌前行 抓住能源轉換機遇
還有一隻受惠氫能産業發展的中集安瑞科(03899)，其業務方面涵蓋了氫能制取、儲存、運輸、加注全産業鏈的産品、銷售和服務運營，可謂氫能全産業鏈的整體解决方案供應商，除了是國內領先的車載供氫系統供應商，也是唯一一個可以自主製造提供加氫站內全套設備的氫能核心裝備製造商，同時是實力領先的液化天然氣（LNG）全産業鏈裝備製造商，在行業中具獨有領先優勢。
中集安瑞科也積極拓展氫能上游業務，向LNG及氫能産業鏈上游制取領域作出積極探索，更與鞍鋼能源科技成立合資公司利用焦爐氣制LNG聯産氫氣，打造清潔能源資源+儲運+應用的端到端示範性産業生態。
在全國加氫站布局也取得進展，旗下廊坊集成承建的保定「容易線」油氣氫綜合能源服務站順利竣工，爲河北省首個「油、氣、氫」合建站，可爲100輛運輸砂石骨料的氫能重卡提供加氫和綜合能源服務，並同時滿足油氣氫三種能源車輛的加注和服務需求。根據氫能聯盟的《中國氫能源及燃料電池産業白皮書》，中國規劃2035年實現130萬輛氫燃料電池汽車保有量，建成1000座加氫站配套。據市場數據統計，截止2020年底，中國氫燃料電池汽車保有量達7,355輛，已建成加氫站更只有118座，反映市場潜在成長空間巨大。
氫能業務持續强化同時，公司的LNG業務，也可望受惠於國家的碳達峰和碳中和目標，特別是天然氣作爲其中一個最低碳的化石能源，在轉換至新能源的過程中發揮一定的橋梁作用。隨著國家節能减排力度加大，天然氣重卡應用有望繼續擴大，LNG産儲運裝備及終端市場還有望繼續增長。這都意味在化石能源轉向新能源這大方向上，中集安瑞科可望雙軌並行，捕捉整個能源轉換的機會。
氫能業務尚未完全反映到業績 中長期更添貢獻
氫能概念板塊持續受市場追捧，其中以氫燃料電池股累升幅度最大，例如東岳今年以來股價更是累升了超過2倍。東岳集團早於6月中旬更率先發盈喜，預期公司今年首五個月，股東應占淨溢利同比錄得超過50%的增長，其中的利好因素或已一定反映在股價當中。
而三强中，中集安瑞科日前(24日)正式公布了其中期業績，截至今年6月底止，半年收入同比增長49.3%，至約79.4億元（人民幣‧下同），期間溢利增幅更達到88.2%，至約3.86億元。交銀國際在中集安瑞科業績後刊發的研報，更以10倍增長故事來形容公司的氫能收入，預計氫能相關收入於2021年至2025年間會成長13倍，直至2025年氫能産品銷售占總收入比例將增至超過30%；更相信其氫能訂單持續更新將帶來進一步重估，上調目標價至15.2港元，重申買入評級。
考慮到目前中集安瑞科業績仍主要反映公司液化天然氣（LNG）業務，發展迅速的氫能業務，有關收益仍有待陸續反映到財報上。在國策有力支持下，隨著氫能車未來更普及，相關必要基建配套如加氫站以至制取運儲需求提振下，公司未來的成績表更值得期待。
博財經港股追蹤
** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **
文│腓力
監管問題成近期港股市場焦點所在，上月底住建部等8部門發佈的通知，一度觸發市場擔憂情緒，內房板塊進一步向下。內房近年面對「三條紅線」收緊融資及供地兩集中等調控措施，板塊氣氛已持續低迷。不過，種種調控措施始終離不開令行業更健康發展的基調，而且受零售概念催化的商業地產，最近屢屢受到大行的青睞，乘着內地消費升級這個大趨勢的「東風」，以及土地成本優勢受供地影響較少，有望在新挑戰下，穩中尋增長。
土儲實力厚實者受供地影響低
7月23日，中國住建部等8部門發佈《關於持續整治規範房地產市場秩序的通知》，力爭用3年左右時間，實現房地產市場秩序明顯好轉；對逾期不能償還債務、大規模延期交房、負面輿情較多等存在重大經營風險的企業，實施重點監管。
自教育「雙減」新政引發的整體性恐慌後，監管風眼會轉到那個行業，都會被受資本市場密切注視，些微風吹草動都已經可以引來極大迴響。上述通告亦一度觸發了資本市場解讀成對房地產行業的利淡消息，板塊迎來一波顯著調整。不過，上述通知表明的是，爭取改善房地產市場秩序，所針對的也是一些具重大經營風險的企業，繼續強調中央「房住不炒」的定位。故此，實力厚實、政策風險相對較低的內房，仍有望站穩陣腳。
事實上，部分監管措施也非新政。財聯社早前引述知情人士稱，被納入「三條紅線」的重點內房企業，被監管部門要求買地金額不得超過全年銷售額的40%，包括公開市場投地及以收購方式買地的支出。摩根大通分析，中央政府此舉為引導內房符合「三條紅線」要求，實則早於去年，已要求內房遵循買地款佔銷售額不多40%的規定，由此可見，這並非新政策。
此舉背後相信與集中供地後，地價被搶高有關。6月底，內地22城歷時近3個月的首輪集中供地完成，首輪供地中內房搶地競爭激烈，加上「馬甲」房企投地，搶高了地價。按地區計，以長三角地區的熱度最高，上半年徐州、鹽城、寧波、杭州、溫州、合肥等地溢價率均超20%。隨長三角一體化戰略持續落地，受惠於長三角高鐵規劃推動，區內城市交通更見緊密，帶動房市日漸火熱，也吸引房企進一步擴大版圖。隨各內房兵家之爭，長三角土儲也越來越高度集中，內房的土儲基礎以至如何「見招拆招」應對調控措施顯然更為關鍵。
以寶龍地產(01238)為例，奉行「1+1+N」戰略，重點佈局長三角與粵港澳大灣區，七成土儲都來自長三角，共坐擁土地儲備3650萬平方米，預期可供集團三至五年的專案開發。當土儲充足下，更可審慎擇機投地。而且，寶龍更沒有參與集中供地，不用承受被搶高的地價成本。不論在今年5月，寶龍投得武漢礄口宗關商業綜合用地，還是6月時首進佛山投商住地，都是通過商業合作投得，分擔的成本較低。
中金在研究報告中也指出，寶龍持續深耕長三角，上半年共獲取了17塊土地，當中六成都位於長三角強三四線城市，並有10塊地都是綜合地勾地，平均溢價率較低只有約3.5%，因此帶動毛利率維持於高位。中金預計，寶龍中期核心淨利潤將按年增長約25%至22億元，料受惠於土地成本優勢，中期報表毛利將接近35%，高於大多數同業。
商業物業成抗通脹工具，更可成買地融資管道
在內房行業面對逆風下，大行都較為看好商業地產。例如瑞銀發表研究報告，看好國內商場板塊，料未來五年有五大趨勢，分別是：一、需要更多高檔商場；二、「鐵路+地產（TOD）」將是未來經營模式；三、商場管理獲好評，加上輕資產模式，將出現贏家通吃（winner-takes-all）局面；四、商業模式將由資產管理，變成投資管理，讓管理公司捕捉資產價格升值的機會；五、會員制會成為商場的競爭優勢，因可藉以評估消費趨勢，變相在租戶面前可加強議價能力。
瑞銀稱，這5大趨勢將利好華潤置地(01109)及華潤萬象生活(01209)，因兩者擁有最多高檔商場及TOD模式，至於恒隆地產(00101)、寶龍地產及寶龍商業(09909)也擁有不少高檔商場。瑞銀認為，通脹將帶動零售銷售增長，商業物業可成為對沖通脹的工具，預期內地商場將成為發展商的結構性增長動力，因商場可帶來經常性收入，並成為買地的融資管道，而且「三條紅線」限制了入場門檻，這解釋了為何採取輕資產模式的商場管理者可以迅速擴大市場佔有率。
摩根大通也同樣對商業物業投下信心一票。摩通發表報告稱，內房正受到當局加強監管要求，市場同時憂慮政府進一步收緊流動性，觸發內房股近期被拋售。該行現時偏好在商業項目參與度較高的華潤置地﹑龍湖集團(00960)﹑寶龍地產及中駿集團(01966)。
具獨有優勢的商業地產股
港股市場上的內地商業地產股漸受注視，龍頭股有華潤地產及龍湖地產，但估值已經偏貴。不過，要挑選一隻有已建商場規模，具行業先發優勢和護城河且估值相宜的股份，環顧港股市場選擇其實不多，寶龍地產正是其中之一。
寶龍也逐漸受到大行的青睞。摩根大通早前發表報告，給予寶龍地產「增持」評級，看好其所持有物業資產。報告指出，寶龍地產通過獨有商業資產和佈局戰略，可以維持盈利的高增長，是行業首選之一，目標價11港元。報告表示，當前房地產調控收緊，行業增速放緩，寶龍可憑藉其確定性增長提升公司估值。同時，寶龍地產在COD專案模式方面優勢顯著，尤其在地方政府中樹立了良好的品牌知名度，助力公司低成本投地，為未來發展奠定了堅實的增長基礎。
中金也在報告指出，寶龍上半年已完成銷售目標的51%，領先行業，料全年將實現亮麗銷售增長，給予寶龍地產「跑贏行業」評級，目標價9.13港元。該行指出，寶龍商場板塊營運水平逐步加強，去年起進行自上而下體系化改善，今年以來初見成效，估計上半年商場零售額按年增速逾六成，商場收入按年增長27%，全年年預計商場收入將按年增長24%至40億。
不只是大行，管理層自身也對公司前景充滿信心。7月30日，寶龍發佈公告，稱將視乎情況及實際需要，於公開市場回購不多於4.14億股，相當於已發行股本10%。隨着商業地產持續受到資本市場青睞，擁有先行優勢、增長較具確定性的寶龍，可望在行業新格局中穩住陣腳，繼續向上。
