經歷了過去兩個月監管風暴洗禮，還有美聯儲的加息預期陰霾，以及Delta變種病毒或爆發可能影響經濟復甦等負面因素疊加，港股下行壓力沉重。恒生指數近期一度跌至24,581點的年內低位，由2月份高位31,183點起計跌了20%，技術上步入了熊市。自美聯儲去年3月開始無限量寬(QE)後，是環球市場持續景氣的重要拐點，此後市場資金泛濫，股市水漲船高，但一年半後面對收水陰霾及監管風暴，現時市場是否已再出現新轉折點，受投資者密切注視。準確預測今年恒指將下試25,000點的專家相信，港股仍有進一步向下的空間，低位有可能在第四季出現。
港股估值離低位還有距離 技術反彈後或再下插
去年新冠疫情爆發後，當時在全球央行釋放源源不絕資金下，逢低吸納猶如必勝法則。在現時跌市格局中，投資者最關心也是何時可以「撈底」，但專家相信目前還不是時候。建銀國際研究部董事總經理及首席策略師趙文利認爲，鑒於市場對政策能見度的擔憂需時消化，美聯儲收水臨近及美股可能見頂的衝擊尚未徹底反映，加上港股目前估值距歷史絕對安全的低端（9-10倍預測市盈率）仍有一定空間，在短期缺乏重大利好催化劑的情况下，相信港股目前尚未見底，技術性反彈後會再下台階，底部可能會在三季度末或四季度出現。
趙文利已調低對港股指數的波動區間下限預測，基準情形下，恒指波動區間下限爲22,660點，對應10%盈利增長及11倍預測市盈率。事實上，他年初對大市的預測──恒指今年波動區下限至25,000點，時至今日已變成鐵一般的事實，故其看法或可帶來一定啓示。
科技股監管陰霾或持續到明年上半年 利潤空間勢受壓
中資科技股是今輪跌市的源頭，其中阿里巴巴(09988)更已跌穿了招股價及去年低位，創下歷史新低，整個板塊的重估期會持續多久，是很多人關心的問題。趙文利分析，行業的重估期持續多久更多受政策環境影響，可能維持到4季度或者2022年上半年。雖然短期內監管風險仍然偏高，但有機會在12月的中央經濟工作會議，或者2022年3月的兩會開始釋放監管取得階段性成果以及力度稍爲緩和的信號。
他認爲，新經濟行業的重估將分爲兩個階段，目前估值的調整已經大部分完成，而未來6至12個月更值得關注的是盈利的調整。今年對於互聯網平台的反壟斷力度持續加强，重要措施年初迄今持續出台。在共同富裕的發展方向之下，互聯網巨頭須承擔更多的社會責任，例如其减稅優惠可能被取消，需爲外賣配送人員繳納社保等，這可能會壓縮其利潤率和盈利增速。不過，參照美國的反壟斷歷史，科網巨頭的股價會受到來自反壟斷的短期衝擊，但長期影響有限。平台經濟的價值仍會受到肯定，監管加碼有利於行業的長期健康有序發展。伴隨監管政策影響的逐步明朗化，大型科網股可能會在三季度末或四季度見底，提供一個良好的買點。
科網股雖然終會見底，但不論營運模式，都已迎來變革，資本市場的解讀亦會轉變，估值也今非昔比。趙文利認爲，在後疫情時期，加快構建以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局之下，消費擴大與消費升級發揮著舉足輕重的作用。而互聯網平台對於推動消費升級具有重要意義，未來相信仍具備不錯的成長性，但壟斷利潤將難以爲繼，利潤空間可能會隨監管强化而承壓，估值溢價也會收斂。
吸納科技股時機未到 選政策明確的高增長股
目前由於大市可能尚未見底，對於科網股監管措施的影響市場亦需時消化，股價對於政策風險的反映可能未必充分。趙文利爲投資者在大市見底及監管政策影響明朗化時，再進行低吸較佳。而具有政策確定性的高成長性股票例如硬件科技、新能源汽車、新能源、生物醫藥、國潮消費品等，則仍然看好。
他認爲，「中共中央明確提出，我國將力爭2030年前實現碳達峰及2060年前實現碳中和，並要求將其納入生態文明建設整體布局。新能源備受政策支持，加上其近年技術不斷進步，成本日益具有競爭優勢，屬具有高成長性的賽道。除此之外，硬科技創新、生物醫藥、生育養老服務及具有核心競爭力的中小市值成長股將受益於國家政策，未來成長空間值得期待。」
在加息預期及通脹升溫下，投資者也宜適當平衡配置成長及價值股。在大市調整階段宜進行防守，可適當增加低估值高股息的中資金融、電訊、公用事業等配置。
高通脹風險或持續更長時間 監管風險下半年續發力
目前中港市場的兩大片烏雲，一是美聯儲對通脹的態度，引發會否提早加息的疑慮，二是監管風暴，都叫投資者進退失據。趙文利認爲，高通脹風險可能比預期更爲持久，從美聯儲7月會議紀要及剛剛結束的Jackson Hole峰會釋放的訊號來看，縮减QE很可能會提前至今年年底前啓動，但聯儲亦指出更早縮减QE並不意味加息提前。目前看來，美聯儲堅持通脹只是暫時的，因此期貨市場仍然預測2022年12月首次加息。然而如果未來影響通脹的短期因素消化之後繼續超預期，市場很可能調整加息預期。
監管風險這片烏雲，近月更由互聯網平台，一步步擴大到多個行業。自7月起監管政策密集出台，包括圍繞互聯網平台的監管行動、整頓教育培訓行業、整治規範房地産市場等，至近期提倡的共同富裕；哪個行業會成爲下一個，以及會持續多久，都是市場所擔憂。趙文利也不排除，監管風險可能貫穿整個下半年，但相信更多已集中在3季度並逐步爲市場所消化。他分析，在目前政策方向下，針對教育、互聯網、房地産等凡涉及民生的領域，監管政策在下半年可預期會持續發力。
作者：腓力
博財經港股追蹤
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8月24日，工業和信息化部公開了一批建議提案覆文，對多項有關汽車工業建議提案進行了細緻回覆，其中其「加大新能源乘用車研發投入」及「將持續推動粵港澳大灣區新能源汽車和智能網聯汽車關鍵核心技術攻關」的公開表態尤為市場關注。事實上，不少4S股對新能源車布局均言之鑿鑿磨拳擦掌，有港股4S店玩家近期更積極透過合作模式快速切入大灣區這條新能源車充電網絡賽道。這又會否打開4S行業在新能源車布局上的馬太效應？
8月29日晚，世紀聯合(01959)公布，公司旗下間接全資附屬廣東世紀聯合新能源科技已與內地充電樁龍頭企業特來電全資附屬廣州特來電新能源有限公司簽訂代理權協議書，廣州特來電授權世紀聯合新能源於未來3年內在粵港澳大灣區內，代理充電樁銷售、售後運維、自建、共投業務，範圍包括但不限於小區物業、物流公司、網約車、公交等政企和社會公共快充電站，雙方將共同協作，以提升廣州特來電産品於大灣區市場的佔有率。
此爲世紀聯合自今年4月與廣州萬城萬充新能源科技有限公司簽訂戰略合作協議後，該公司另一在新能源車充電網絡上的明顯布局舉動，世紀聯合形容，是次合作將令其有更大潜力發展大型的、充電技術含量高以及安全可靠的充電網。而據世紀聯合8月27日披露的中報，截至今年8月27日，世紀聯合共建成21個充電站合計123個充電位，幷已預告公司爭取於2021年年底在中山、珠海、佛山、東莞等大灣區城市建成50個充電站，合計500個充電位。雖然未知世紀聯合此年底目標中，與特來電合作的規模充電站所佔的比重，但世紀聯合與此被譽為「新基建産業獨角獸TOP100企業」特來電展開合作，在快充賽道上，等同明顯有着强援式的技術背書。
特來電，這個名字，對於專注港股的朋友可能較為陌生，不過，在A股市場，尤其是新能源充電領域，已是「神級」一樣的存在。據今年6月，中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟編制及發布的《2020-2021年度中國充電基礎設施發展報告》，特來電2020年在運營近20.55萬個公共充電樁，在公共充電樁領域為名列前茅的運營商，2020年佔比高達22.74%，幾近佔有運營公共充電樁大餅的四分之一。即使以截至今年7月份同一中國充電聯盟統計的數據看，特來電依然以近22.35萬台公共充電樁，穩佔此充電樁市場的領先地位。難怪特來電的母公司特銳德(300001)，截至上周五(27日)收市價計，市值仍高達403.94億港元。
那麽到底充電樁行業是一個怎樣的賽道？
充電樁行業與新能源車唇齒相依
在汽車市場整體銷量下滑背景下，新能源汽車卻展現逆勢增長。乘聯會數據顯示，今年首7個月累計，國內新能源乘用車批發銷量133.9萬輛，較去年同期大漲227.4%；同期新能源車零售銷量累計達122.9萬輛，同比增長210.2%，7月國內新能源乘用車的零售滲透率穩步提升至14.8%，而首7個月計的零售滲透率已經達到了10.9%。這突顯了乘聯會6月8日上調今年度新能源乘用車銷量預測值，即上修全年銷量至240萬輛（較年初預估的200萬輛大增），有先見之明。
而德邦證券近期(8月25日)刊發的策略月報亦引述數據，預測到2025年中國新能源汽車銷量有望超過500萬輛，年複合增長超過30%；據EV Tank 上月中下旬的預測，到2025年全球新能源汽車銷量將達到1800萬輛，亦比年初該機構的1640萬輛的預測數據上調了10%。可見市場普遍相信新能源車的景氣情况能够維持於相當高水平。
充電樁行業的成長邏輯是下游新能源車銷量帶動上游充電樁的産銷，推動車樁保有量比例維持在合理的範圍內。2020年中央提出「新基建」為經濟增長提供新動力，而充電樁位列「新基建」七大領域之中。在新基建模式下，充電樁建設不僅是要補齊新能源車發展中的短板，更重要的是，充電樁還是使信息、數據、能源實現互聯互通的平台和載體，推進出行領域乃至整個社會實現數字化轉型。
料2025 年充電樁市場具6倍增長空間
中信建投證券上周一(23日)的行業深度報告認為，由於當下新能源汽車滲透率提升速度超預期，未來充電樁規模也將加速提升。該行預計到2025年新能源汽車保有量有望達到3,200萬水平，車樁比分別按3/2.5測算，到2025年充電樁市場空間約為1,000至1,300萬台水平，較目前規模有5至6倍增長空間，5年CAGR為45%。
此深度研報更指出，頂層政策細化，如針對不同場景細化充電基礎設施的發展要求，幷鼓勵向V2G（Vehicle-to-Grid，即俗稱「車輛到電網」技術）、智能有序充電、大功率快充轉型，加强保障型、大功率、車網互動型充換電設施補貼，補貼向優質場站傾斜。由此可見，前述的世紀聯合進一步選擇與特來電合作，對其打造優質智能高效場站的意圖及優勢，亦十分明顯。
德邦證券上述的策略月報亦認為，受益於新能源汽車銷量增長，充電樁亦迎來快速發展期。7月充電樁保有量新增2.7萬個，環比出現30.5%回落，但同比仍有近250%漲幅。若按照車樁比1：1的建設目標，中國充電樁建設仍存在較大缺口，後續在政策的催化下，充電樁有望加速發展。
中信建投證券認為，充電樁行業在十四五期間將加速發展，賽道估值有望提升，建議關注中游運營商龍頭特銳德，以及包括許繼電氣(000400)在內的上游設備商。雖然充電樁運營行業是重資産、投資回報周期長的賽道，不過，該行亦强調，隨着高壓快充技術推廣、下游車端銷量超預期以及服務費管控逐步放開，行業盈利拐點有望提速。中信建投證券更認為，從行業龍頭看，特來電虧幅逐年收窄，已近盈虧平衡點，盈利在望。
據博財經翻查其他4S店港股，包括美東汽車(01268)、永達汽車(03669)、中升控股(00881)、正通汽車(01728)在內的公開信息，暫時無一家明確表明其有意進入新能源車充電網建設、或正在建設新能源車充電網，甚至僅提供支援新能源車相關充電服務範疇。所以到底世紀聯合今次與特來電合作進一步切入新能源充電網絡市場，尤其是快充賽道上的布局，是一招特立獨行的險著，亦或是能令世紀聯合脫穎而出，進一步深化其大灣區市佔率的妙著，留待時間作證明。
作者：何幸林
