港股未見底？低處未算低？全年或低見22660點？

經歷了過去兩個月監管風暴洗禮，還有美聯儲的加息預期陰霾，以及Delta變種病毒或爆發可能影響經濟復甦等負面因素疊加，港股下行壓力沉重。恒生指數近期一度跌至24,581點的年內低位，由2月份高位31,183點起計跌了20%，技術上步入了熊市。自美聯儲去年3月開始無限量寬(QE)後，是環球市場持續景氣的重要拐點，此後市場資金泛濫，股市水漲船高，但一年半後面對收水陰霾及監管風暴，現時市場是否已再出現新轉折點，受投資者密切注視。準確預測今年恒指將下試25,000點的專家相信，港股仍有進一步向下的空間，低位有可能在第四季出現。

港股估值離低位還有距離　技術反彈後或再下插

去年新冠疫情爆發後，當時在全球央行釋放源源不絕資金下，逢低吸納猶如必勝法則。在現時跌市格局中，投資者最關心也是何時可以「撈底」，但專家相信目前還不是時候。建銀國際研究部董事總經理及首席策略師趙文利認爲，鑒於市場對政策能見度的擔憂需時消化，美聯儲收水臨近及美股可能見頂的衝擊尚未徹底反映，加上港股目前估值距歷史絕對安全的低端（9-10倍預測市盈率）仍有一定空間，在短期缺乏重大利好催化劑的情况下，相信港股目前尚未見底，技術性反彈後會再下台階，底部可能會在三季度末或四季度出現。

趙文利已調低對港股指數的波動區間下限預測，基準情形下，恒指波動區間下限爲22,660點，對應10%盈利增長及11倍預測市盈率。事實上，他年初對大市的預測──恒指今年波動區下限至25,000點，時至今日已變成鐵一般的事實，故其看法或可帶來一定啓示。

科技股監管陰霾或持續到明年上半年　利潤空間勢受壓

中資科技股是今輪跌市的源頭，其中阿里巴巴(09988)更已跌穿了招股價及去年低位，創下歷史新低，整個板塊的重估期會持續多久，是很多人關心的問題。趙文利分析，行業的重估期持續多久更多受政策環境影響，可能維持到4季度或者2022年上半年。雖然短期內監管風險仍然偏高，但有機會在12月的中央經濟工作會議，或者2022年3月的兩會開始釋放監管取得階段性成果以及力度稍爲緩和的信號。

他認爲，新經濟行業的重估將分爲兩個階段，目前估值的調整已經大部分完成，而未來6至12個月更值得關注的是盈利的調整。今年對於互聯網平台的反壟斷力度持續加强，重要措施年初迄今持續出台。在共同富裕的發展方向之下，互聯網巨頭須承擔更多的社會責任，例如其减稅優惠可能被取消，需爲外賣配送人員繳納社保等，這可能會壓縮其利潤率和盈利增速。不過，參照美國的反壟斷歷史，科網巨頭的股價會受到來自反壟斷的短期衝擊，但長期影響有限。平台經濟的價值仍會受到肯定，監管加碼有利於行業的長期健康有序發展。伴隨監管政策影響的逐步明朗化，大型科網股可能會在三季度末或四季度見底，提供一個良好的買點。

科網股雖然終會見底，但不論營運模式，都已迎來變革，資本市場的解讀亦會轉變，估值也今非昔比。趙文利認爲，在後疫情時期，加快構建以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局之下，消費擴大與消費升級發揮著舉足輕重的作用。而互聯網平台對於推動消費升級具有重要意義，未來相信仍具備不錯的成長性，但壟斷利潤將難以爲繼，利潤空間可能會隨監管强化而承壓，估值溢價也會收斂。

吸納科技股時機未到　選政策明確的高增長股

目前由於大市可能尚未見底，對於科網股監管措施的影響市場亦需時消化，股價對於政策風險的反映可能未必充分。趙文利爲投資者在大市見底及監管政策影響明朗化時，再進行低吸較佳。而具有政策確定性的高成長性股票例如硬件科技、新能源汽車、新能源、生物醫藥、國潮消費品等，則仍然看好。

他認爲，「中共中央明確提出，我國將力爭2030年前實現碳達峰及2060年前實現碳中和，並要求將其納入生態文明建設整體布局。新能源備受政策支持，加上其近年技術不斷進步，成本日益具有競爭優勢，屬具有高成長性的賽道。除此之外，硬科技創新、生物醫藥、生育養老服務及具有核心競爭力的中小市值成長股將受益於國家政策，未來成長空間值得期待。」

在加息預期及通脹升溫下，投資者也宜適當平衡配置成長及價值股。在大市調整階段宜進行防守，可適當增加低估值高股息的中資金融、電訊、公用事業等配置。

高通脹風險或持續更長時間　監管風險下半年續發力

目前中港市場的兩大片烏雲，一是美聯儲對通脹的態度，引發會否提早加息的疑慮，二是監管風暴，都叫投資者進退失據。趙文利認爲，高通脹風險可能比預期更爲持久，從美聯儲7月會議紀要及剛剛結束的Jackson Hole峰會釋放的訊號來看，縮减QE很可能會提前至今年年底前啓動，但聯儲亦指出更早縮减QE並不意味加息提前。目前看來，美聯儲堅持通脹只是暫時的，因此期貨市場仍然預測2022年12月首次加息。然而如果未來影響通脹的短期因素消化之後繼續超預期，市場很可能調整加息預期。

監管風險這片烏雲，近月更由互聯網平台，一步步擴大到多個行業。自7月起監管政策密集出台，包括圍繞互聯網平台的監管行動、整頓教育培訓行業、整治規範房地産市場等，至近期提倡的共同富裕；哪個行業會成爲下一個，以及會持續多久，都是市場所擔憂。趙文利也不排除，監管風險可能貫穿整個下半年，但相信更多已集中在3季度並逐步爲市場所消化。他分析，在目前政策方向下，針對教育、互聯網、房地産等凡涉及民生的領域，監管政策在下半年可預期會持續發力。

作者：腓力

博財經港股追蹤

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

文│腓力

國家早前公布將制定氫能發展戰略，進一步確定氫能於國家步向碳中和的地位，氫概念股持續吸引資金流入，不論是氫燃料電池，還是儲氫及加氫的相關公司都受到追捧。在整個氫能産業鏈，市場焦點經常落於氫燃料電池，但氫能産業要成功商業化，也要看儲氫及加氫站一類基礎設施的布局。考慮到目前全國只有百多座加氫站，日後氫能漸趨普及，有關儲能裝備製造商的前方將是一片藍海。

工業和信息化部在《對十三届全國人大四次會議第5736號建議的答覆》中表示，下一步將積極配合相關部門，制定氫能發展戰略，研究推動將氫能內燃機納入其中予以支持。工信部認爲，目前氫能在汽車領域的應用主要是燃料電池汽車，氫能汽車發展還處於初期狀態，未來可能成爲重要的應用領域之一。

加氫站决定氫燃料電池汽車普及性

爲實現碳中和的國家政策目標，新能源爲難以逆轉的大方向，而氫能正是其中一種主要清潔能源。受到長線的政策支持，前景較具確定性，吸引到不少資金流入。不過，在整個産業鏈中，各公司受惠行業發展的程度不一。

氫産業鏈從生産到下游應用的過程，包括了制氫如電解水制氫、工業副産氫等、儲氫、運氫、加氫如加氫站等核心環節。其中，氫能可作大規模存儲和運輸，爲氫燃料電池，區別於化學電池儲能的重要特性。而加氫站則是上游制氫和下游用戶的聯繫樞紐，其布局和建設將是氫燃料電池汽車商業化發展的重要突破口。加氫站的建設數量和普及程度，很大程度上决定了氫燃料電池汽車的産業化進程，而低價制氫和運輸也是氫燃料電池汽車進一步普及推廣的關鍵環節，决定了行駛成本的是否具經濟性。

在整個氫産業鏈中，目前最火紅的概念股主要有三强，其一是東岳集團(00189)，其燃料電池膜，是氫能源設備的核心構成部件，技術爲世界領先及已獲取不少專利。另一焦點爲濰柴動力(02338)，主要生産商用車發動機，近年更積極拓展氫能業務，正推動燃料電池産業化和商業化應用，目前已在全國各地累計推廣氫燃料電池車輛300餘輛。

雙軌前行　抓住能源轉換機遇

還有一隻受惠氫能産業發展的中集安瑞科(03899)，其業務方面涵蓋了氫能制取、儲存、運輸、加注全産業鏈的産品、銷售和服務運營，可謂氫能全産業鏈的整體解决方案供應商，除了是國內領先的車載供氫系統供應商，也是唯一一個可以自主製造提供加氫站內全套設備的氫能核心裝備製造商，同時是實力領先的液化天然氣（LNG）全産業鏈裝備製造商，在行業中具獨有領先優勢。

中集安瑞科也積極拓展氫能上游業務，向LNG及氫能産業鏈上游制取領域作出積極探索，更與鞍鋼能源科技成立合資公司利用焦爐氣制LNG聯産氫氣，打造清潔能源資源+儲運+應用的端到端示範性産業生態。

在全國加氫站布局也取得進展，旗下廊坊集成承建的保定「容易線」油氣氫綜合能源服務站順利竣工，爲河北省首個「油、氣、氫」合建站，可爲100輛運輸砂石骨料的氫能重卡提供加氫和綜合能源服務，並同時滿足油氣氫三種能源車輛的加注和服務需求。根據氫能聯盟的《中國氫能源及燃料電池産業白皮書》，中國規劃2035年實現130萬輛氫燃料電池汽車保有量，建成1000座加氫站配套。據市場數據統計，截止2020年底，中國氫燃料電池汽車保有量達7,355輛，已建成加氫站更只有118座，反映市場潜在成長空間巨大。

氫能業務持續强化同時，公司的LNG業務，也可望受惠於國家的碳達峰和碳中和目標，特別是天然氣作爲其中一個最低碳的化石能源，在轉換至新能源的過程中發揮一定的橋梁作用。隨著國家節能减排力度加大，天然氣重卡應用有望繼續擴大，LNG産儲運裝備及終端市場還有望繼續增長。這都意味在化石能源轉向新能源這大方向上，中集安瑞科可望雙軌並行，捕捉整個能源轉換的機會。

氫能業務尚未完全反映到業績 中長期更添貢獻

氫能概念板塊持續受市場追捧，其中以氫燃料電池股累升幅度最大，例如東岳今年以來股價更是累升了超過2倍。東岳集團早於6月中旬更率先發盈喜，預期公司今年首五個月，股東應占淨溢利同比錄得超過50%的增長，其中的利好因素或已一定反映在股價當中。

而三强中，中集安瑞科日前(24日)正式公布了其中期業績，截至今年6月底止，半年收入同比增長49.3%，至約79.4億元（人民幣‧下同），期間溢利增幅更達到88.2%，至約3.86億元。交銀國際在中集安瑞科業績後刊發的研報，更以10倍增長故事來形容公司的氫能收入，預計氫能相關收入於2021年至2025年間會成長13倍，直至2025年氫能産品銷售占總收入比例將增至超過30%；更相信其氫能訂單持續更新將帶來進一步重估，上調目標價至15.2港元，重申買入評級。

考慮到目前中集安瑞科業績仍主要反映公司液化天然氣（LNG）業務，發展迅速的氫能業務，有關收益仍有待陸續反映到財報上。在國策有力支持下，隨著氫能車未來更普及，相關必要基建配套如加氫站以至制取運儲需求提振下，公司未來的成績表更值得期待。