中美自2018年陷入貿易糾紛，兩國互相加徵關稅，直至2020年初達成第一階段貿易協議。3年過後，內地對美出口也持續回暖，去年首11個月對美國出口便顯著按年增長了19.2%，當中家具也是一個較大貢獻類別。這股需求暖風很大程度由美國樓市熾熱所至，去年9月樓價仍維持升浪，不僅是帶旺了發展商及代理，建築及建材需求，家具及家電業同樣受惠。在預期美國樓市仍然高位橫行的情況下，房地產相關產業，景氣周期或可延至今年初。
去年11月，中國出口總值按年上升16.6%，勝於市場預期，前11個月更增長21.8%。去年外需持續旺盛，除了是機電產品，家具也是另一焦點，前11個月家具及其零件出口增長21.7%，背後與美國樓市火熱有多少關系。事實上去年美國房地產市場持續火熱，9月標普凱斯席勒全美房價指數按年上升 19.5%，升幅略為收窄，但仍維持升浪。美國樓市另一指標指數CoreLogic樓價指數顯示，截至2021年10月，美國房屋過去12個月的平均價格上升達18%，為該指數過去45年有紀錄以來的最大升幅。
美發展商指數去年升近5成 跑贏大市
美國樓市熾熱，由上至發展商，到中介公司，細分至家電家具行業同樣受惠。發展商更不用多說，標普房地產發展商指數去年便升了接近48%，並且跑贏標指。受到樓市銷售火熱帶動，大型發展商都交出不錯的業績，其中規模最大的霍頓公司（D.R. Horton）(DHI)去年第四季盈利及收入同樣勝於市場預期，收入按年上升27%，達到81億美元，每股盈利急增65%至3.7美元。霍頓公司也指出，美國住房市場仍然非常強勁，買家需求於大多數市場都超過了公司的交付能力，但供應鏈仍然嚴重中斷，某些建築材料短缺和延遲交貨，勞動力市場緊張。
中介公司也毫無疑問可分一杯羹，其中不得不提美國最大房地產經紀公司Compass(COMP)去年4月的IPO，集資4.8億美元，當時公司估值接近100億美元。雖然中介業務會受房地產銷售景氣提振，但行業本身競爭激烈，例如Compass為了爭奪代理人才亦需不惜成本。結果是該公司近年高速成長背後，同時背負高昂成本，例如第三季收入按年增長47%，同時營運支出更增長53%，因而造成虧損，不過，仍無礙其業績表現所反映出的事實──美國樓市相關需求火熱。
中介公司業務或許仍有不確定性，特別一些互聯網中介還在燒錢搶市佔，相比之下，同樣受惠房地產行業景氣的家具及家電市場，或為更可取選擇。而且從近期的業績中，也反映樓市的景氣逐步傳導到家電及家具業的銷售中。生產小型家電的公司JS環球生活(01691)公佈，截至2021年9月30日止的三個月，其於北美、歐洲及其他市場分銷產品的分部SharkNinja，毛收入錄得按年增長19.3%。在美國的市佔率也明顯提高，例如清潔電器截至去年9月底止的首9個月市場份額較前一年同期增長2.9%至30.6%。
家具股業績亮眼 北美銷售強勁
家具商同樣交出不錯的成績表，例如家具生產商敏華控股(01999)截至去年9月底止的半年純利按年上升31.9%至約9.88億元，總收入約103.58億元，按年升50.8%，其中北美市場銷售收入按年增長約60.5%。板式家具制造商匯森家居(02127)上半年的增長同樣強勁，半年收入約24.02億元人民幣，按年升47.3%；半年純利約4.21億元，更是大幅上升75.9%。該公司上半年美國市場收入，更是按年上升39.5%，若果連同加拿大在內計算的北美市場收入按年增長更達41%，而其他地區銷售增幅更強勁逾1倍，主要由於菲律賓和德國等地區銷售增長顯著。亮麗的業績也支持公司的股價表現，去年錄得15%升幅。
內地家具出口急增，當中與美國當地供應短缺都有一定關系。美國生產線重啟緩慢，加上全球供應鏈重組，國際運輸處於混亂狀況，美國不少港口擁堵，運輸成本飆升。在進口材料和勞動力短缺下，便導致美國國內生產，追不上經濟重開需求增加，而當中對二手車、房地產、家具和食品等有更高需求，為物價帶來壓力，也需倚靠入口滿足需求。雖然原材料價格上漲及運費增加，也會影響家具業營收，但在需求殷切下，這類家具商更有條件去轉嫁成本，改善毛利。例如匯森在半年業績中也提到，部分家具產品售價提高，帶動整體毛利率上升至26.2%。值得留意的是，敏華控股截至周二(4日)的市盈率為22.4倍，而匯森家居僅為6.99倍。
過去家具業需求一般來自新屋裝修，但疫情爆發後為人們生活模式帶來改變，在家工作漸普及，民眾留家時間明顯增加，也比過去更願意整理或建構理想家居，從而對家具也有一定需求。展望今年，隨疫情引致民眾對於家居生活需求提升，全球供應鏈短缺問題需時解決，還有美國樓市熱度未有降溫跡象，家具出口的景氣度有望持續，從而利好相關家具股。
作者：腓力
博財經港股追蹤
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百富環球過往是「成也安全」，近月差一點就「敗也安全(疑慮)」，而繼公司就有關瘋傳的報道，即向未知第三方傳送加密數據的指控作出澄清後，早前再發出獲著名美國網絡安全權威的調查結果力撐，其估值又能否重新踏上其本來的長線向上的軌跡，走上估值修復之路呢？
12月14日晚，百富環球(00327)公布已委托美國獨立第三方Palo Alto Networks, Inc.(PANW)旗下Unit 42團隊對百富終端的網絡通信進行獨立調查後的調整結果：而Unit 42審查百富終端的網絡流量後，其報告並無發現持卡人或其他消費者資料傳輸至支付處理商以外的任何其他地方的情況。
那麽Palo Alto Networks到底是何方神聖？
有投資美股的朋友應該會有印象，這間知名網路安全公司Palo Alto Networks除了是隨熱炒股──美國電動車初創公司Lucid Motors一同晉身納指100新貴的公司外（其他同期獲納入納指100的知名科技公司還有Airbnb），Palo Alto Networks亦形同美國政府的國家網絡安全外部諮詢機構。美國總統拜登今年5月簽署「改善國家網路安全性」行政命令後，此公司便與美國國家標準與技術研究院(NIST)國家網路安全卓越中心(NCCoE)展開合作，共同完成新啟動的實作零信任架構專案的協作者；這間公司於網絡安全及資安方面的權威地位無容置疑。
難怪百富環球這份公告亦表明，Palo Alto Networks, Inc. 旗下Unit 42團隊是威脅情報、威脅追蹤、惡意軟件分析及分類和逆向工程領域的行業領導者，負責進行深度數字取證分析及調查。Unit 42顧問來自美國政府機構、執法部門和全球安全公司，曾處理某些史上規模最大的數據泄露事件，其團隊已經進行了數以千計的網絡風險評估，並與全球各地的組織合作，以識別和緩解網絡威脅。
截圖自百富環球12月14日獨立調查結果公告。
而Unit 42是次負責收集及分析百富終端在使用期間傳輸至╱來自百富終端的網絡流量，以確定網絡流量的詳情，尤其是會否存有任何未經授權的數據傳輸、惡意流量或事件；是次獨立調查覆蓋多款百富終端包括百富三款最受歡迎的安卓型號，涵蓋了北美大部分使用安卓設備的百富客戶群，並根據記憶體大小、掃描器模組及配件進行分類。
所以這份獨立調查報告令百富環球如同得到一間本身亦致力於「改善美國國家網路安全」的網絡安全外部諮詢機構支持，而獨立調查報告當中的發現亦相當於令過去一個半月來困擾百富環球股價的一大因素，即百富環球於10月29日所刊發的澄清公告當中亦有直接引述的相關媒體報道內容，來個不攻自破。
截圖自百富環球10月29日澄清公告。
早前有關報道曾引述不具名消息人士聲稱「數據包大小與應當發送的支付數據不匹配」，而這份來自美國資安權威的調查報告則發現「其審查的網絡流量與百富終端相關服務的預期功能一致。Unit 42亦斷定，在其全面及徹底的檢查過程中並無發現不明的網絡流量。就初始登錄、蜂窩資料傳輸及╱或已安裝應用程序的資料的相關活動，對於每台百富終端而言都是獨特的。因此，數據包大小可能會因應（其中包括）百富終端的個別配置而有所不同。換言之，並無發現KrebsOnSecurity文章所述的異常「數據包」或「網絡數據包」。」
簡單而言，即是連拜登政府也認可的網絡安全專家團隊作出的獨立調查結果，也沒發現存在安全問題。而這些媒體當日所謂數據傳送門的指控，在網絡安全專家調查面前竟經不起考驗。
難怪百富環球在公佈上述調查結果公告後，股價翌日（即12月15日）表現硬朗，在恒指備受美方即將公布制裁中國科技企業名單的傳聞困擾大跌215點的疲弱市況下，該股同日逆市反彈5.23%。
由此可見，這些引發百富環球10月一波股價急跌的報道當中的主張，在專家報告面前，已如同鬼魅一般消聲匿跡，那是否意味着該股將回到其本來所行走的長線向上軌跡呢？
事實上，百富環球股價自10月調整後，呈穩定橫行格局，並由低位反彈了約26%。
若果從百富環球的基本面因素看來，百富環球目前的估值顯然被低估的：
百富環球作為全球首三大POS機供應商，全球出貨排名僅次於美國的Verifone及法國的Ingenico（兩者分別於2018年及2020年以26倍及40倍市盈率(PE)被並購及私有化），而百富環球目前市盈率僅6.52倍，對比目前仍主力於內地市場的內地同業新大陸(000997)PE 39.55倍，可見該股一旦進入估值修復階段，想像空間明顯。
而在拓展市場的策略上，百富環球亦顯然走上正確路線。從內地同業新大陸近年的業績表現可見，其主要包括「電子支付產品及信息識別產品」的物聯網設備集群收入由2018年全年增長18.94%，但到2019年則已呈按年減少7.24%的情況，2020年收入減少的情況似乎稍有企穩，按年下降1.19%；時間點看來，2019年理應未受到疫情因素影響，而且疫情因素更成為近年零售消費場合對無接觸式支付需求急增的催化劑，所以種種跡象反映出內地市場競爭激烈。
反觀，百富環球近年積極發展海外市場，海外收入佔比持續攀升，由2017年佔整體收入比重72.5%，提升至2020年的94%，過去5年海外收入的年複合增長(CAGR)達34%，而且百富今年上半年來自美國及加拿大地區的收入同樣增幅強勁，按年增長72%；公司今年8月中期業績對此表現給予的解釋是，「在疫情驅動下，非接觸式的支付呈現高速增長。百富與該市場更多的主流收單機構展開戰略合作，更多商戶於2021年上半年陸續採用百富的旗艦安卓智能終端A920」。
值得留意的是，百富環球先前亦一直以其安卓智能終端的領先優勢及PAXSTORE平台對其智能終端功能的延展性，雙管齊下去搶佔歐美市場，今年上半年，單單來自安卓智能終端的收入達12.9億元，按年增長86%，佔總收入35%，較2020年全年的30%佔比，進一步提升；此還未包括來自PAXSTORE平台的收入及其未來的成長空間，公司上半年PAXSTORE平台暫時僅接入逾300萬台終端下，來自SaaS解決方案收入已逾2,000萬元，按年增長320%。試想像一下，若果將百富環球市面上的智能終端全數接入平台，這增長空間將有多大？這還未包括PAXSTORE可兼容支援其他競爭對手的智能終端所涉及的空間。
從現階段看，百富環球未有披露流失了重大客戶（公司10月底的澄清公告中，提到僅得FIS及其附屬公司Worldpay於10月初停用百富終端，以百富去年向其銷售產品收入佔比去看僅微乎其微，僅佔整體收入約0.25%；而且是個事前已打算離開的客戶），再加上公司亦未有透露中期業績所給予的全年指引需要修訂的情況下，公司要達成2021年全年收入增長25%以上的目標，依然可期。換言之，百富環球從基本面看的成長故事仍會繼續下去。
再看，百富環球自10月29日的澄清公告後，過去一個半月除了安排上述調查之餘，亦積極呈現澄清時對投資者的承諾──考慮任何包括回購在內可更好提升股東回報的行動，並已進行了8度回購。
有趣的是，MSCI早前對其指數換馬，將百富環球(00327)換入到MSCI香港小型股指數。11月12日，MSCI公布半年度指數評審結果，百富環球與一眾知名股份如澳博(00880)、永利澳門(01128)等同時被納入MSCI香港小型股指數，成為該指數今次新增的6位新貴之一，並已於11月30日收市後生效。即MSCI早在上述美國資安權威的獨立調查結果出爐前就已經作出納入動作，這反映了甚麼？
正所謂「不招人妒是庸材」，眾所周知，拉倒市場上領先的巨人往往也是商業競爭對手的慣用技倆，如此看來，百富這次遭遇會否也是此例？難怪百富環球於10月底會出現這種根據消息的報道，令這間一貫強調重視其終端安全性、並符合VISA 及Master等機構相關要求、全球支付終端市場的龍頭企業，頓然蒙上不白之冤，而洗雪後能否重拾其原規劃下的光輝，那就要拭目以待。
作者：何幸林
