近日講起香港未來十年的變局，很多人都關心金融巿場的發展，特別是香港股巿近期比較低迷，20年前恒指12,000點，到今天恒指也不過是17,000多點，進步不大，這令我想起香港證監會前主席沈聯濤的評論，早前在特首政策組主辦的「中國經濟運行與政策國際論壇」上，沈聯濤作為其中一位主講嘉賓，講述股巿的發展與國家經濟實力的關係。
他提到1914年美國經濟總量超過英國，但要到1973年美元和黃金脫鈎，美國發行貨幣不再受「金本位制度」束縛，美元才全面稱霸。沈聯濤提到，1997年亞洲金融風暴時，時任美國聯儲局主席格林斯潘對他說，你們亞洲只靠銀行借貸，但美國就有股巿融資，這有根本的區別。沈聯濤接著提到人民幣國際化問題，指現時美元資產的淨資產收益率（ROE：Return on Equity）高過歐元、日圓和人民幣，其實不是美國債券的回報高，而是美股的利潤高，很多人持有美元資產是投資了美股，獲得可觀的回報，所以樂於持有美元資產。沈聯濤結論是，若人民幣淨資產收益率高不過其他國家，人民幣是走不出去的。
沈聯濤的分析涉及不同層次的問題。第一，股巿有獨特的融資功能。企業投資除了持有資金外，主要是透過銀行借貸，但銀行有「落雨收遮」的特性，在經濟環境差的時候，信貸緊縮，貸款到期銀行都不會續借，造成融資陷阱。另一個公司融資渠道是在股巿集資，如果公司成功上巿，無論新股上巿或之後增發股票，都可以吸收股東投資集資，從股市集資回來的錢不用償還，只要公司經營得好的時候派發股息就可以。經濟大環境不好公司經營得差，股東也無權要求上巿公司還款，所以股巿融資的最大好處是企業沒有還款壓力。
中國的股巿欠發達，所以內地公司主要透過銀行借貸來投資，無論是銀行、影子銀行或透過所謂信託產品借貸，都是不同形式借貸，都需要償還，遠不如在股巿集資那麼輕鬆。所以股巿融資能力弱，長線對企業發展都有很大制約。
第二，外國持有者的回報。人民幣要走向國際化，首先要成為熱門的貿易貨幣，繼而要成為熱門的投資貨幣，最後會成為國家熱門的儲備貨幣。正如沈聯濤指出，美元資產的淨資產收益率高，關鍵就在於股巿，股巿強勁其實是支撐美元霸權的隱性因素。事實上，美國即使有數千個核彈頭，但若美股不斷下跌，亦難說服外國投資者持有。
綜合而言，未來中國經濟每年仍會以4至5%速度增長，首先就內部經濟而言，公司融資來源應該要多樣化，做大做強內地股巿，有支撐經濟發展的重要作用。其次，人民幣若要走向國際化，亦要有強健的股巿支撐。由於內地仍有外匯管制，外資除了投資內地股巿，港股是另一個替代選擇。如今香港股巿面對著地緣政治衝突，以美國為首的金融資本陰陰地流失，阿爺應該重新謀劃，如何發展壯大香港股巿，一方面港股活躍可成為內地公司在香港籌集外匯資金的替代來源，不用老是跑到美國巿場集資遭人卡脖子；另一方面香港亦應該做大人民幣股票交易，讓好像俄羅斯、巴西和沙特這些現在或將來可能持有大量人民幣資產的國家，可以來香港投資。當股巿壯旺，人民幣資產的投資回報率高時，人民幣國際化自然水到渠成。
要做大做旺香港股票巿場，才可以有效服務國家發展。
盧永雄
過去幾年香港有很多人移民。一般移民朋友，如果要在當地找工作，十個有九都不能做回原來的工種，過程有些淒苦。最近看到一個研究，收集了客觀數據，證實了這個感覺。
中大亞太研究所研究員潘樂輝及中大滬港發展聯合研究所助理所長潘學智指導學生，做了一個移英港人的研究，他們在《明報》撰文，講述研究結果。研究在去年7月至12月進行，以網上問卷加當地實體推廣方式形式進行，得到1237名移英港人回應，主要有幾方面的結果。
第一，收入下降。這些移英港人離港前的家庭每月平均收入達到4.65萬港元，較香港收入中位數3萬港元高出不少，但移英之後每月平均收入下跌至3.3萬港元，驟跌29%，英國全國月入中位數約為2.67萬港元，雖然他們的平均仍較英國人平均收入為高，但仍然是由高收入類別，跌至中等收入水平。
研究指收入劇減有各種原因，例如在當地不能聘請外傭，夫婦其中一人要放棄工作，留守家中，或者只是做一些兼職工作，工作種類和行業劇變。考慮到英國的高稅收和外出消費物價亦高的情況，移英港人生活變得刻苦。
第二，職業錯配，白領變藍領。長年研究社會流動的Harry Ganzeboom等學者，建立了「國際職業社會經濟指數」(ISEI)，量化評估各個工種的專業性以作比較，將不同行業變成0至100的指數分析，例如專業性較高的經理為65分，專業性較低的勞動工人為24分。根據上述問卷數據，移英港人由原來在港時的「國際職業社會經濟指數」得分41.2，赴英之後下跌至24.2。
這種由高轉低代表多重意義，首先，移英港人由過去主要從事文職或專業工作，變成勞動工人，反映職業錯配問題，其專業技能在英國無法覓得相關工作。其次，每個工種有其社會身份和價值觀，由專業工作轉做勞動工人，轉職者要接受自己「半途出家」的感覺，家人亦要調整收入和生活開支的變化，個人難以適應，嚴重者可能會產生抑鬱情緒。
這個職業降級的情況，我直接或間接都有接觸到很多例子。其中一個朋友在香港是一間中型廣告公司的負責人，移居外地之後「馬死落地行」，要去傳媒的廣告部做最低級的送稿員。亦都有朋友的朋友，本來兩夫婦在香港是中產，移英之後一個變成倉務員，要早上四點上班，因為這些「豬頭骨」的上班時間，當地人不願做，他才能找到這工作，而伴侶就揸Uber，這亦是在英國最容易找到的其中一種工作，但收入當然不很理想。
文章作者潘樂輝亦提到一位與他一同攻讀博士的學友，移英之後放棄講師的工作，在當地超市擔任倉務員。這其實和上世紀70年代大量大陸新移民湧到香港的情況相類似，他們在內地可能是大學教授、醫生、工程師，但到香港後學歷不被承認，只能做看更或地盤工人。我都認識過一些內地朋友，初來港時感覺良好，因為香港物質條件豐富，但之後就為柴米油鹽奔波，嗟嘆生活艱難。
第三，移英的原因。中大的學者未有提到受訪者移居的原因。就經驗所得，移英者主要分成兩大類。第一，比較多的是政治原因而移居；第二是因為英國有「5+1」的居英權移居計劃，移民變得很容易，少部分人是抱著「唔好執輸」的心態，亦都覺得子女可以在當地受更好的教育，過去送子女赴英讀書，一年都要花50萬元，如今移居當地，子女在英國讀書交本地學費好著數。
政治原因各個人感受不同，但如果只為子女教育，移英並不是一個很好的選擇。看看今年DSE中學文憑試放榜，符合大學入學最低要求的學生有1.7萬人，聯招學額有1.3萬個，平均1.4人爭一個學位，入大學比率極高，而符合入大學基本要求亦不困難，即使個別因為中文科不合格，但如果其他成績標青，大學都會破格收錄。所以除非你是到英國可以讀到牛津、劍橋等名牌大學，否則只在普通大學讀一個普通學系，留在香港升學，其實機會挺多。
中大學者的調查亦顯示，移居者留英的意向。在調查中，有53%的受訪者堅持認為不會回港，24.9%不確定回不回港，21.1%打算回港。這亦顯示有相當數量的移英港人有回流的打算。
移民是個人選擇，但是移居外地就要準備身份降級，由白領變藍領。記得許冠傑有一首歌《同舟共濟》其中一句歌詞相當深入民心：「移民外國做遞菜斟茶」，由此可見移居外地，的確不容易。
盧永雄
