大市觀望關稅談判結果，還不如敲高息醫藥股如金活醫藥(01110.HK) 攻守兼備

恒生指數上周三（23日）在憧憬關稅戰有讓步空間下一度重返22,138.81點，成為關稅戰所引發全球股市打折事件後港股見過的高位，不過，關稅因素仍未明朗下，恒指上周五（25日）最終企於21,980.74點收市；與其單純跟風「撈底」或配置黃金作為「避險」資產，倒不如留意這段時間防守能力相對高的板塊，從中尋寶。醫藥板塊近期仍為資金關注的目標，從中物色高息穩賺類的，成為進可攻退可守的策略。

事實上，恒生醫療保健指數於4月7日以來，反彈力度明顯大於大市恒指表現，今年以來累計已升31.28%，恒生港股通醫療保健設備和服務指數同期升11.77%（恒指同期升11.65%）。由此可見，醫藥板塊在關稅戰觸發後，依然受到市場的注目。

事實上，大健康産業規模穩步提升，潛在市場規模巨大；隨着中國經濟社會的發展，人口老齡化加劇、慢性病及亞健康群體增加，國民對健康愈發重視，對大健康服務的需求不斷加大。據中國健康管理協會預測到2025年，中國大健康産業將達到17.4萬億，到2030年將達到29.1萬億元。

中成藥前景廣闊

根據前瞻産業院數據，2023年中國中成藥行業營業收入年增長達6.5%，達到近5500億元，在醫藥工業中表現搶眼。2023年，有220個中成藥在中國城市實體藥店終端銷售過億，當中有7個品類超過10億，其中以京都念慈菴蜜煉川貝枇杷膏銷售最多。

以對等關稅所觸發的4月7日全球股災日起計，作為不少此類家喻戶曉知名藥品如京都念慈菴的「造王者」，金活醫藥(01110.HK)股價反彈表現同樣勝過大市；從其基本面表現可見一班，公司2024年收益達10.61億元（人民幣，下同），公司擁有人應佔溢利增加9.1%至約4155.7萬元，每股基本盈利增加12.1%至約7.22分，擬派發末期股息每股3.17港仙；股息率近6厘，對比港股平均股息率而言，處於相對較前位置。而其現價市盈率6.91倍，對比行業平均市盈率24.68倍，顯然仍有不少追趕空間。

其藥品分銷分部2024年銷售額約7.5億元，按年增長2%。金活醫藥主力代理藥品京都念慈菴川貝枇杷膏表現反映其大單品戰略持續奏效，憑藉其卓越的療效品質與良好的産品口碑，結合精準的營銷推廣策略，成功拓展年輕群體市場。京都念慈菴川貝枇杷糖銷售持續增長，品牌口碑穩步提升，有望透過複製京都念慈菴川貝枇杷膏的成功路徑延伸至其他大單品所帶來的後續成長曲線。

大單品戰略奏效、成長第二第三曲線有望成形

藥品分銷分部産品結構持續進行戰略性優化，除了經銷家喻戶曉的京都念慈菴、金活牌依馬打正紅花油等產品外，旗下代理兩個處方藥産品，分別為佛慈金活安宮牛黃丸及鳳寶牌健婦膠囊。公司於去年30周年慶典之際推出的重點産品佛慈金活安宮牛黃丸，作為治療腦中風危機病症的良藥具有穩定增長的市場潜力，有望成為集團後續成長的增收産品之一。

此外，金活醫藥與尚藥局近日決定深化合作，從原料合作（佛慈·金活安宮牛黃丸，其牛黃即採用的尚藥局生產的培植牛黃），進而至推進培植牛黃飲片在第二、三終端市場推廣，推動高品質培植牛黃飲片在零售藥店、基層醫療及社區健康場景的規模化應用。正是一例。

自家品牌或為保健品業務提供新增長點

另外，在保健品業務方面，金活醫藥將專注圍繞高端天然營養品牌INNOPHARM茵諾梵魚油制定針對性的經營及營銷策略；值得留意的是，INNOPHARM茵諾梵魚油作為金活醫藥控股的法國INNOPHARM公司旗下品牌，去年推出的兩款魚油產品，並已在小紅書、抖音、京東、天貓等開設了品牌旗艦店，並在這些多元化銷售渠道共同發力，其中天猫國際佔比近60%，奠定銷售的基本。此外，Carmex卡麥克斯潤唇膏亦成功通過精準營銷，以高性價比觸達Z世代核心消費人群，成功推動旗艦店18-25歲客群佔比突破50%，並將流量高效轉化為銷售，帶動去年全年銷量同比增長60%。

而金活醫藥業務及商業模式更趨多元化的一面，可以讓其更能把握行業變化帶來的機遇，比如其醫療器械分部可望受惠於全球老齡化所帶動的醫療設備市場需求。旗下全球電物理治療及康復設備的研發及製造商及國家高新企業東迪欣去年繼續推進「精實生産6S」管理模式、確保産品高質量出品，有效推動國內外業務蓬勃發展，錄得2024年銷售額為2.46億元，年增長2.1%。同時，東迪欣持續其國際化策略，早在去年已在夯實歐美市場的基礎上，加速開拓南美、非洲增量市場；其中東市場經過多年拓展及經驗積累，銷售已實現突破。

除此之外，大健康産業園效應陸續浮現，將為金活帶來新收入來源及培育潛在戰略發展機遇：作為金活醫藥「五五戰略」中的重要戰略項目，龍德健康産業園已正式投入運營，響應國家大健康産業發展戰略，目前在推動産學研合作、促進産業鏈上下游交流合作、整合行業資源等方面取得實質性進展。龍德健康産業園首期招商成效令人欣喜，吸引超氧時代、GSP倉儲、醒霧生物等多家高成長性企業入駐，共跟進意向客戶129家，展現强勁産業集聚效應。

考慮到金活醫藥近年明星產品愈趨多元化、業務結構、商業模式愈趨穩健多元，其後續發展，值得留意。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有持有上述股份。

以上內容純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。

古場樂

** 博客文章文責自負,不代表本公司立場 **

恒生指數上周三（19日）衝高至24,874.39點的高位後，本周呈逐步回落至二萬三千點水平徘徊的調整格局，與正值期指結算前夕，加上季結因素迫近，市場不安感加劇及部份市場人士靜候關稅相關消息有機會發酵等因素，都會令本周整體觀望氣氛較為濃厚。市場除了觀望整體市況趨勢能否延續外，港股估值重估的因素能否由一眾科技巨頭進一步蔓延到其他板塊如醫藥股、內需消費股、中特股，就成為港股後市能否延續第一季強勢的關鍵。

今年2025年作為「十四五」規劃的「收官之年」，尤其是對於所謂「十五五」規劃，即自2026年起將踏入的第十五個五年規劃，有所計劃的中特股，此類早著先機的中特股值得留意。

無獨有偶，有着「全球最大垃圾發電投資運營商」屬性的光大環境(00257)25日出爐的全年業績公告中揭示着，其制定「十五五」預規劃，明確「兩化一型」(科技化、國際化、生態型) 發展方向，開啟「二次創業」新征程。

事實上，光大環境作為中國首個一站式、全方位的環境綜合治理服務商，聚焦固廢、泛水、清潔能源三大領域，截至去年12月底，集團業務分佈26個省(市)、自治區和特別行政區，足跡遍及229個市縣區；海外業務已佈局德國、波蘭、越南及毛里求斯；共投資落實環保項目604個，總投資約1,624.25億元（人民幣‧下同）；另承接環境修復、垃圾分類、設計諮詢、設備供貨、技術服務等各類輕資產服務。集團旗下環保能源及綠色環保板塊合共落實垃圾發電項目193個，設計日處理生活垃圾15.99萬噸（含委託運營規模）。

有趣的是，光大環境圍繞「二次創業」探索「第二曲線」的發展目標與需求，從科技創新引領角度，打造其政策與行業信息收集共享平台，重點圍繞固廢資源化、綠色燃料、生物基材料、光伏儲能等領域，系統開展政策研究、行業調研和模式探索；有望能助力集團三大領域發展；而成功打造上述信息平台則有利其提升其信息資源共享之餘，亦可降低信息收集成本，為其業務線未來的增長動力奠定良好基礎。

去年集團合共投資落實新項目12個，斥資約17.64億元人民幣；新簽署各類輕資產業務合同，合同總額約18.35億元人民幣。於市場拓展方面，去年於廣州投資建設集團首個儲能項目；在安徽蕭縣拓展集團首個生物質氣化項目；以及在江蘇常州落實集團首個廢舊電池回收資源化利用項目等。至於國際化層面，集團先後於埃及、印度尼西亞、馬來西亞、印度等地簽署或中標輕資產業務，進一步推動自主研發的環保裝備、工藝包出海，深度服務「一帶一路」綠色發展。

其實市場已不乏機構留意到，光大環境的盈利質量持續改善，佔集團整體收益64%的運營服務收益增長1%至約194.3億元；除此之外，其令市場意外的派息增長表現，亦是吸睛之處，公司擬派末期股息每股9港仙，同比增長12.5%；全年股息每股23港仙，較2023年度多派1港仙，派息比率較2023年增加11.3個百分點，至高達41.8%。公司去年自由現金流轉正達40.4億元（人民幣‧下同）。難怪會令機構預期其預測市盈率以至收益率具備吸引力。

值得留意的是，光大環境考慮提名委員會的推薦建議後，自26日起委任現任香港大學校長張翔教授以個人身分出任其獨立非執行董事，以及提名委員會及薪酬委員會各自成員。可見公司未來無論在加強技術創新、提升公司治理以至透明度等方面，都可望有更緊貼國際的水平。

此外，集團財務狀況更見健康，截至去年12月底手持現金近80.42億港元，借貸成本亦見優化，財務費用減少等，都可見公司著力之處。儘管公司積極「降本」，公司依然樂於以派息與股東分享碩果，有着股民們喜愛的公用股風範，亦是環保港股中罕見的高息股，以昨日收市價計，該股現價市盈率稍低於行業均值之餘，股息率高達6.53厘，處於高於行業平均收益率水平。所以假若相信港股價值修復的趨勢會由一眾科技龍頭蔓延至其他概念如中特股的話，此類漸入佳境派息合理的標的值得中長線留意。

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有持有上述股份。

以上內容純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。