錢財事
百濟神州(06160)公布，截至2025年12月31 日淨利潤約2.87億(美元‧下同)，為上市以首次錄盈利，2024年度淨虧損約6.45億美元。每股基本盈利0.20美元。不派息。
非GAAP經調整淨利潤9.18億元，2024年為虧損5491.9萬元。
圖片來源：百濟神州官網
收入合計增加約40.2%，至約53億美元 ; 產品收入較2024年度增加約39.8%至約53億美元。
經營費用合計較截至2024年度增加約11.7%至約42.27億美元。
產品銷售毛利率增至87.8%，而去年同期為85.5%。
公司去年經營活動產生的淨現金為11億元，自由現金流為正。截至去年12月31日現金及現金等價物45億元，自2024年第三季度以來持續保持經營活動正現金流，至於債務為10億元。
百濟神州(06160)成包尾藍籌，現跌6.03%，報211.8元，最低見208.4元，跌7.54%，成交4.45億元。
圖片來源：百濟神州官網
集團的核心產品百悅澤（澤布替尼）銷售增長有放緩趨勢，在2026年上半年全球銷售額達161.27億元(人民幣‧下同)，同比增長28.7%，雖然絕對規模持續擴大，但增速已明顯放緩，遜於市場預期的50%至60%。
回顧2025年全年，百悅澤全球銷售額280.67億元，按年增長48.8%，雖創歷史新高，但已遠低於2023年、2024年分別高達139%和106%的倍升增速。
百悅澤增速持續回落，反映產品已從高速成長期步入成熟放量階段。2022年至2024年，其全球銷售額由約30億元級別躍升至280億元，基數擴張壓低百分比增速。
同時，BTK抑制劑賽道競爭日益激烈，伊布替尼、阿可替尼及新一代BTK降解劑等競品加劇市場份額爭奪，尤其美國市場增速由2024年的107.5%、2025年的45.5%，進一步降至2026年上半年的27.2%。
單品依賴：其他產品尚未商業化
儘管百濟神州管線豐富，包括替雷利珠單抗（百澤安）、BCL-2抑制劑、TIGIT抗體等多款候選藥物，但這些產品大多仍處於臨床後期或審批階段，尚未進入規模化商業化。
2026年上半年，百悅澤佔公司產品收入約74%、總營收約72.6%，顯示「單品驅動」特徵依然顯著。一旦百悅澤增速進一步放緩或面臨定價壓力，公司整體增長將受直接衝擊。
未來挑戰：尋找第二增長曲線
百濟神州需在百悅澤增速放緩背景下，加速推動其他產品商業化進程，尤其替雷利珠單抗在海外市場拓展、以及BCL-2、TIGIT等管線的臨床數據讀出。否則，公司將持續面臨「一品獨大」的結構性風險，難以支撐長期估值溢價。
藍籌生科醫藥股中，百濟神州歷史市盈率134倍，藥明生物(02269)40.07倍，信達生物(01801)177.66倍。而綜合投行對3 家藥企估計的2027年度預測市盈率，百濟神州為39至42倍、信達生物29至40倍、藥明生物16.5倍至27.1倍。
百濟神州估值明顯較高昂，若產品銷售增長未能保持，易引發股價回吐。
