錢財事
百濟神州(06160)昨收市後公布今年首季業績，GAAP淨利潤按年大升178.02倍，Non-GAAP的經調整淨利增1.75倍。
圖片來源：百濟神州官網
該公司同時輕微上調2026年度全年業績指引，預期總收入由原來介乎62億至64億美元，升至63億至65億美元；GAAP經營利潤由7億至8億美元，升至7.5億至8.5億美元；Non-GAAP經營利潤由14億至15億美元，升至14.5億至15.5億美元。
在今年首季，該公司產品收入淨額達14.87億美元，按年升34%；總收入15.13億美元，增長35%。GAAP經營利潤2.5億美元，大升21.51倍；GAAP淨利潤2.27億美元，升178.02倍。
期內Non-GAAP的經調整經營利潤4.14億美元，升1.97倍；Non-GAAP經調整淨利潤3.75億美元，增長1.75倍。自由現金淨流入1.61億美元，扭轉去年同期自由現金淨流出1232.5萬美元的情況。
百濟神州(06160)成包尾藍籌，現跌6.03%，報211.8元，最低見208.4元，跌7.54%，成交4.45億元。
圖片來源：百濟神州官網
集團的核心產品百悅澤（澤布替尼）銷售增長有放緩趨勢，在2026年上半年全球銷售額達161.27億元(人民幣‧下同)，同比增長28.7%，雖然絕對規模持續擴大，但增速已明顯放緩，遜於市場預期的50%至60%。
回顧2025年全年，百悅澤全球銷售額280.67億元，按年增長48.8%，雖創歷史新高，但已遠低於2023年、2024年分別高達139%和106%的倍升增速。
百悅澤增速持續回落，反映產品已從高速成長期步入成熟放量階段。2022年至2024年，其全球銷售額由約30億元級別躍升至280億元，基數擴張壓低百分比增速。
同時，BTK抑制劑賽道競爭日益激烈，伊布替尼、阿可替尼及新一代BTK降解劑等競品加劇市場份額爭奪，尤其美國市場增速由2024年的107.5%、2025年的45.5%，進一步降至2026年上半年的27.2%。
單品依賴：其他產品尚未商業化
儘管百濟神州管線豐富，包括替雷利珠單抗（百澤安）、BCL-2抑制劑、TIGIT抗體等多款候選藥物，但這些產品大多仍處於臨床後期或審批階段，尚未進入規模化商業化。
2026年上半年，百悅澤佔公司產品收入約74%、總營收約72.6%，顯示「單品驅動」特徵依然顯著。一旦百悅澤增速進一步放緩或面臨定價壓力，公司整體增長將受直接衝擊。
未來挑戰：尋找第二增長曲線
百濟神州需在百悅澤增速放緩背景下，加速推動其他產品商業化進程，尤其替雷利珠單抗在海外市場拓展、以及BCL-2、TIGIT等管線的臨床數據讀出。否則，公司將持續面臨「一品獨大」的結構性風險，難以支撐長期估值溢價。
藍籌生科醫藥股中，百濟神州歷史市盈率134倍，藥明生物(02269)40.07倍，信達生物(01801)177.66倍。而綜合投行對3 家藥企估計的2027年度預測市盈率，百濟神州為39至42倍、信達生物29至40倍、藥明生物16.5倍至27.1倍。
百濟神州估值明顯較高昂，若產品銷售增長未能保持，易引發股價回吐。
