香港爭奪黃金人民幣定價權的大棋局

香港5年規劃中的金融舉措，有關黃金的佈局，吸引內地媒體注意，形容為人民幣國際化的下一站——由香港爭奪黃金的人民幣定價權。

在香港首份5年規劃中明確提出，要以黃金為切入點，構建大宗商品交易生態圈，增加人民幣定價產品，並加強與上海黃金交易所、上海期貨交易所合作。

相關的基礎設施建設也排上日程，香港黃金中央清算及結算系統計劃在2027年第一季啟用；港交所今年將公佈新的人民幣計價實物交收的黃金期貨合約細節；香港之前已提出，要在3年內將黃金倉儲能力提升至2000噸以上。

特首官李家超劃龍點晴，指出要：「探討人民幣計算黃金大宗商品市場。」

這一切都關乎以人民幣為大宗商品定價，但外界並不明白，如果想擴大人民幣在全球大宗商品的定價權，為何香港不是首先做石油、銅或鐵礦，而是做以人民計價的黃金呢？

內地媒體非常關注黃金人民幣定價權的消息。

内媒點出關鍵，指黃金是最容易實現金融化定價的大宗商品。因為石油、銅或鐵礦背後都涉及複雜的實體貿易體系，它們都是實際的工業用品，要讓人民幣成為這些商品的主要定價貨幣，不但要有一個期貨市場，還需要主要的生產國、貿易商和買家都願意改變長期以美元報價、融資和結算的習慣。中國是這些商品的主要用家，但不是主要的生產國，也不是最主要的貿易商，要改變他人以美元計價的習慣十分困難。

但黃金不同，它雖然是商品，但不是工業化產品，反而更似一個金融產品，既是金融資產，更是央行的主要儲備資產。它不是服務於工業消費，而是服務於資產配置和儲備管理。所以要打造一個新的人民幣計價黃金交易金融中心，只要搭建好交易平台，做好清算和融資服務，並且有足夠的實物儲存倉庫，就能夠吸引到國際資金入場。

美元作為央行儲備資產的弱化，更加提供前所未有的機遇。過去全球央行主要以美國國債為核心資產，但隨著美國大量發行債券，國債總量超過40萬億美元，10年期美債債息近日升到5厘以上，意味著債價不斷下跌。美債作為一種最主要儲備資產，正慢慢失去了「無風險資產」的屬性，變成一種有風險的資產，本已令央行有分散投資的需求。

美國濫用制裁，令情況進一步惡化。在2022年俄烏戰爭開打後，美西方將俄羅斯的3000至3500億美元資產凍結，更加令多國央行充滿戒心，減持美元資產、增持黃金，成為央行的出路。

據世界黃金協會的數據顯示，過去4年全球央行平均每年增持1000噸黃金，明顯高於之前10年的每年增持500噸黃金之數。據2026年最新的調查顯示，89%的央行儲備管理者預期未來一年全球央行黃金儲備仍然會增加。黃金需求旺盛，正好讓人民幣進入全球黃金定價中的一個罕有機會，讓投資者有另一個選擇，可以用人民幣計價買黃金。

人民幣計價黃金市場也不是從零開始，在內地已慢慢成型。中國擁有龐大的黃金消費、交易和儲備需求，上海黃金交易所已經形成相當規模的在岸市場，但在岸市場的缺憾是有外匯管制，資金不能自由進出。中國需要的是一個以人民幣計價的離岸市場。如果過去在國際關係良好的年代，這個人民幣計價黃金市場設在紐約、倫敦或瑞士都無所謂，但現在國家真正有需要，將它設在比較可靠的香港。

香港有先天條件，因為本地已經是全球最大的離岸人民幣資金池之一。下一步要補足所有相關的基建設施，包括黃金的中央清算、倉儲、精煉、保險和融資，以及和上海的在岸黃金市場互聯互通，形成一個連接上海黃金市場和全球資金的離岸樞紐。

而這個離岸樞紐不能夠缺少黃金實物交收安排。近日多國央行、包括美國盟友，都用形形式式的理由，將實體黃金儲備從紐約運走，背後都是害怕了美國的制裁手段。香港就是要做紐約、倫敦和瑞士之外的一個實物黃金的儲存交易中心。

講到這裡，大家都可能還不明白，為甚麼要用人民幣為黃金定價？這樣和人民幣的國際化有何關係？

大家試想一下，中國一直推動和貿易夥伴以本幣交易，脫離美元結算，減少對美元的依賴。而對中國有貿易盈餘的國家如巴西，她們不斷擴大和中國本幣交易之後，手上慢慢就會累積大量的人民幣。例如巴西去年對中國貿易就有等值448億美元的盈餘，隨著本幣交易比例上升，巴西持有人民幣會越來越多。這些人民幣當然可以投資人民幣債券，或以人民幣計價的股票，但是這些資產體量相對有限。

如果香港快速將人民幣計價黃金交易中心搭建起來，這些擁有大量人民幣資產的國家，就可以來香港購買用人民幣計價黃金，儲存在香港作為他們外匯儲備的一部分，增加人民幣計價的投資産品，有助外國接納和中國作本幣交易。

香港發展以人民幣計價黃金市場，爭奪黃金的國際定價權，正正是國家所需、香港所長，在未來大有發展空間。從人民幣逐步國際化的角度，其長線升值可期。

盧永雄

想研究什麼叫做管治失效，睇睇美國總統特朗普的決策就知。

今年11月美國中期選舉，本來控制參眾兩院的執政共和黨，想保持控制權，自然想經濟和股市表現良好，其中一個執政政府的慣常做法，是做好個局，令聯儲局可以減息，令股市和經濟暢旺，皆大歡喜，開心投票，支持執政黨。但這一切如今都變成空想了，落得一個事與願違。

聯儲局主席沃什違背特朗普意願，決定加息。

特朗普為逼聯儲局減息，甚至在5月把聯儲局主席換掉，掉了和自己關係友好的沃什上台，但改不了大局。美國聯儲局公開市場委員會（FOMC）在周三(9月16日)將指標利率聯邦基金利率從3.5-3.75厘上調0.25厘，升至3.75-4厘，這是聯儲局自2023年7月以來首次收緊貨幣政策。與此同時，聯儲局最新公布反映委員意見的點陣圖顯示，至少12名公開市場委員會成員預計今年將再加息1次，另有4名成員預計將再加息兩次。

這是加息前夕的美息圖，美國10年債息(黃線)升至5.01厘，聯邦基金利率(深綠色線)被逼上調，扭轉了自2024年以來一直減息的趨勢。

特朗普一手委任的聯儲局主席沃什在新聞發布會上表示，「事實擺在眼前，通脹水平過高，而且這一狀況已持續太長時間。」他指出此次加息的決定源於美國經濟持續走強、夏季通脹改善不足以及地緣政治因素，並指出他與委員會同僚意見一致。上月公布的聯儲局首選通脹指標——個人消費支出（PCE）價格指數按年上升3.7%，遠高於聯儲局2%的長期目標。事實上，個人消費支出已連續65個月維持在2%以上的水平，聯儲局已到不能不加息控制通脹的地步。

美國高通脹的成因不難理解，除了美國發動的AI軍備競賽推高了投資外，就是特朗普開打伊朗戰爭的副作用。美國打不倒伊朗政權，對方封閉霍爾木茲海峽，推高油價，間接推高通脹。最近伊朗支持的胡塞武裝控制另一個運油要道曼德海峽，中東石油出口的雙咽喉失控，紐約期油升上101美元的高水平，短期內美國通脹數字只會升不會跌，更令聯儲局別無選擇，只能加息。

聯儲局主席沃什加息的決定令特朗普谷了一肚子氣。特朗普在他自己的社交平台「真相社交」上發文稱：「美國的利率應該降至1厘(現在是3.75至4厘)，甚至更低，因為我們是全球信用評級最高的國家——遙遙領先。我們的國家正因大量新投資而蓬勃發展！」

特朗普續指：「如果我們停止與所有對美國存在貿易順差的國家進行貿易——而這幾乎涵蓋大多數國家——我們每年至少可以獲得1.5萬億美元的收益(這應該是特朗普估計今年美國貿易逆差的數字)。『逆差』這個詞不過是『虧損』的另一種說法。我們幾乎在為全世界所有國家『買單』，這種局面不能再持續下去了。」他最後說:「立刻為美利堅合眾國降低利率，刻不容緩！」

特朗普的說法就如日本導演黑澤明的名電影-----《亂》，得一個亂字，令人難以理解。
特朗普說美息要減至1厘，但美國現在的消費價格指數高達3.7%，又怎樣可以由4厘減到1厘息呢? 高油價和通脹是他自己對伊朗開戰造成，不停戰又如何控制油價和推低通脹呢?

特朗普有一個奇怪的思路，就是沒有貿易赤字就可以減息，邏輯似乎是無貿赤美元很強，就可減息。特朗普提到「停止與所有對美國存在貿易順差的國家進行貿易」，就可以令「1.5萬億美元」貿赤消失，美息就可以降到1厘。恐怕任何一個美國大學生這樣答經濟學的試卷，一定會拿0分，但這樣思考的人做了美國總統，正在指揮這個大國。

假設美國停止與所有對美國存在貿易順差的國家進行貿易，只能以本土產品或其他非貿赤地區產品替代，由於之前市場已選了最便宜最合適的產品，如今要退而求其次，特別要買美國產品，價格只會飛升，最大效果是令美國通脹急升，美國到時是要再加息而不是減息。

不過大家都不會太認真看待特朗普的說，否則周三美國標普500指數不應只跌0.5%，而是跌10%也不止。美國去年最大貿易逆差國是中國，對中國有2021億美元商品貿易逆差，但看不到特朗普有膽停止和中國的貿易，所以特朗普多數是吹完水就算。

特朗普亂搞，局面完全失控，不止累死自己，全球要一起埋單。在高息環境下，香港的股市和樓市還要捱。

盧永雄