MiniMax (00100)午後跌幅曾擴大至13.15%，低見208.6元，現跌12.91%，報209.2元 ; 智譜(02513)跌8.41%，報637.5元。同期恒生科技指數跌2.5%，報4,089點。
MiniMax 2025年度年報封面
除了市場資金流向未上市AI公司，海外大模型近期持續掀起降價潮，Anthropic 推出新一代模型 Haiku 5.5 並下調推理成本，OpenAI 也推出低價版本 GPT-6 Sol 和 Luna，其中 Luna API 價格較此前 GPT-5.6 系列下降 50%。
Anthropic旗下Haiku下調推理成本
國產大模型將面臨更直接的價格競爭壓力。尤其是在美元計價的海外模型經過匯率換算後，部分產品價格已低於內地同類模型，國產模型此前依靠本土化和價格優勢建立的競爭壁壘面臨進一步收窄的壓力。
此前 DeepSeek 等國內模型已持續推動 API 價格下探，行業價格戰正在從國內市場進一步延伸至全球市場。
Haiku 5.5 的基礎 API 輸入價格為每百萬 tokens 0.1 美元，輸出為 0.5 美元。相比之下，DeepSeek V4.1 Flash 高峰時段分別收費 0.3 和 1.2 美元，閒時降至 0.15 和 0.6 美元。智譜 GLM-5.3 Flash 的標準價格 0.15 和 0.5 美元。Haiku 5.5 在輸入不超過 10 萬 tokens 時，已經具備明顯的單價競爭力。
Artificial Analysis 給 Haiku 5.5 的綜合智能指數打出 43 分，超過 GLM-5.3 Flash 的 42 分、DeepSeek V4.1 Flash 的 39 分，以及小米 MiMo-V2.6-Flash 的 38 分。在 Terminal-Bench 4.0 編程評測中，Haiku 5.5 和 GLM-5.3 Flash 同為 33%，高於 DeepSeek 的 27% 和 MiMo 的 23%。
不過，Haiku 5.5 的優勢主要體現在基礎單價和最高推理強度下的成績。它的 token 消耗較高，長上下文還會觸發五倍定價。
Minimax（00100）昨天（7月9日）首次公開發售（IPO）限售股首日解禁，股價即跌破300元關，收報297.4元，即使如此，MINIMAX仍決定配股及發行可換股債，據市場分析，這次集資暴露公司算力燒錢、營運虧損及爭奪市場份額等急切資金需求。
圖片來源：MiniMax招股書封面
Minimax今早（7 月10日）上午7:57發公告，較昨天收市價297元折讓9.89%配股，配股價268元，集資95.41億元，此外發行65億元2027年到期零息可換股債券，換股價335元，較昨天收市價溢價12.64%，合共集資約160億元。
IPO模型研發款項已用77%
公司在港交所公告中指出，集資所得約80%用於AI基礎設施及模型研究開發，並披露在過去6個月內，推進AI部署路線圖的速度超過了首次公開發售時的初步預期，已動用分配用於AI基礎設施及模型研發之款項淨額的77% ; 首先，過去6個月內推出7個大模型，需要對模型算力作大量且集中的投資 ; 第二，與6個月前相比，企業及開發者客戶群增長逾5倍，推理算力需求及相關基礎設施開銷相應增加 ; 第三，面向消費者的產品已觸達全球約3億名用戶，產生大量推理工作負載，需要擴充容量。
核心壓力源於其最新的 M3Pro 萬億參數大模型，包括採購或租賃GPU集群，維持、訓練及升級，需要向晶片與雲端服務商支付極其龐大的基礎設施與算力費用。
據了解，該模型參數規模達2.7萬億，最快或於今年三季度發佈並計劃開源。不過，摩根大通在M3發佈後曾將MiniMax評級從「增持」下調至「中性」，理由是「自M2模型之後，MiniMax尚未推出新的國產SOTA模型」。
與此同時，MiniMax旗下Talkie、星野等C端AI產品收入逾七成來自海外，每日推理成本同樣高昂。上市所募資金消耗速度快，若遲幾個月才集資，恐怕會影響模型迭代進度。
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2025年度經調整虧損逾19億
此外，在財務方面，MINIMAX 3 月公布2025年度全年業績，年內虧損擴大302.3%，至18.72億美元，雖然扣除金融負債公允值、上市開支等，仍虧損2.5億美元(約19.375億港元)，行政開支大增155.9%，研發開支增33.8%，財務開支增32%，資產負債比率由2024年的187.8%，飆升至343.3%。
最後，所得資金的10%（約 16 億港元）用於加快 Harness 產品的全球商業化及開發。面對國內外如智譜AI等強勁對手的激烈競爭，MiniMax 急需資金開拓更具變現能力的企業客戶開放平台市場。
解禁規模佔總股本近49%
另一方面，公司也面臨前期投資者沽售危機，MiniMax解禁規模達1.53億股，佔總股本48.9%，佔港股股本比例高達約63%。即使超過八成Pre-IPO及基石股東表態繼續持有，市場仍然率先反映潛在供應壓力。由於MiniMax的老股東之中，財務型投資者佔了超過三分之一，高瓴、紅杉系等市場化機構由於入場時間早、成本低，賬面回報已翻數倍至十數倍，因此它們的退出壓力是真實存在的。
相較之下，智譜AI（02513）解禁規模僅約佔總股本6%至11.6%，加上部分解禁股東具有國資或戰略產業背景，市場預期即時拋售壓力有限。此外，智譜較早前已獲機構參與高位配售融資，被視為市場給予信心背書，因此之後股價反而靠穩。
智譜官網
比較智譜及Minimax的集資，兩家公司同在禁售期滿即配股，然而智譜配股得集得資金逾313億元，Minimax總集資額僅約160億元，其中65億元更是發行可換股債券，對投資人來說，可換股債券進可攻退可收，若債券於2027年到期，股價低於轉換價335元，可要求公司還錢，若到時公司前景一片光明，股價飛升，升破335元，就可換公司股票，Minimax於2027年債券到期時，須做到股價須高於335元，才無須還錢，投資者對智譜的信心似較對Minimax大。
創始人自願不領薪
面對股價暴跌及市場信心動搖，MiniMax創始人兼行政總裁閆俊杰今日發出內部全員信。據內媒報道，他表示即日起至公司實現通用人工智能（AGI）那一天，將不再從公司領取任何薪酬；未來4年，會拿出個人名下相當於公司總股本4%的股份，用於激勵長期並肩作戰，Minimax能否從後趕上，且拭目以待。
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