茶百道撥康視雲IPO涉嫌被操縱 涉IPO「托底」資金平台?

證監會剛對兩個可擬集團涉嫌參與IPO操縱採取行動，涉及的3宗IPO當中，茶百道(02555)與撥康視雲(02592)的股價上市以來一直「潛水」，操縱如何運作惹來不少猜測。有分析指，事件或涉「IPO托底資金平台」，「左袋交右袋」營造認購需求。

圖片來源：茶百道官網影片截圖

根據證監會的公布，茶百道與撥康視雲IPO的涉嫌操縱，涉嫌由同一可疑集團參與，該可疑集團包括孫然及8家相關公司，證監會向經紀行限制處置的賬戶資產以43.79億元為限，是證監會歷來同類案件中最高限制金額。

儘管證監會未詳細披露可疑集團的IPO操縱如何運作，但明確指出操縱涉及意圖就相關股份需求營造非真實的表象，並指可疑集團涉嫌參與欺詐計劃，當中部分IPO所得款項可能已根據上市公司與該等集團之間未有披露的協議，被轉離有關公司，作所謂的金融產品投資之用。該等協議可能促使IPO所得款項，暗中回流至主要IPO承配人或其關連人士。

根據證監會的大概描述，有內地媒體進行拆解，推測可能涉及實質是「IPO認購托底」的資金平台，一些透過國際配售認購新股的投資者，其實是只是撐場，這邊廂拿錢去認購，另一邊廂有人從IPO集資所得，轉出予托底的IPO認購投資者進行金融產品投資。

圖片來源：茶百道2024年度年報

上述做法的結果是營造出「人造需求」，令IPO認購表面上看來足額甚至超額，但部份資金實際上是「左袋落入右袋」，托底認購的投資者表面上有出錢，暗地卻從提供金融產品投資取回款項；縱使股價潛水也可以從金融產品投資上取得資金抵銷。

也有分析指，事件涉及典型的「搭棚」操作：先由關聯方「包底」國際發售部分，公司上市後即沽出認購股份，上市公司再透過特殊安排，補償其因沽出股份招致的虧損。

兩股公開招股俱認購不足

內地現製茶飲連鎖店茶百道是在2024年4月上市，以每股17.5元招股，集資25.86億元。當時招股反應欠佳，在香港公開售股部份認購不足，只得0.5倍認購，國際配售則尚有1.11倍認購。

該股掛牌即破底，在2024年9月(即上市不足半年)一度跌至3.98元歷史低位，但在2024年10月卻反覆炒上，曾創下16元歷史高位；其後開始拾級向下，停牌前僅報4.035元，較上市價低近77%。

至於臨床階段眼科生物科技公司撥康視雲，則是在2025年7月上市，以每股10.1元招股，集資6.12億元。當時招股在散戶與國際配售的反應相差頗大，在港售股錄78.78倍認購，國際配股則認購不足，僅獲0.89倍認購。

撥康視雲官網

與茶百道相同的是，撥康視雲上市後股價同樣一直潛水，分別在撥康視雲的歷史高位是在掛牌當日出現，最高價9.74元，當日收市已跌至6.2元；到了2025年11月至12月期間，亦即上市接近半年左右，股價出現迴光反照，最高曾衝上9.58元，但到2025年底已重新跌至5.2元，停牌前報1.19元，較上市價低逾88%。

餘下1宗IPO涉嫌操縱，涉嫌參與的可疑集團包括劉浩然及兩家公司，被凍結資產以2.85億元為限，涉嫌參與的IPO欺詐計畫是在2024年6月上市的天聚地合(02479)。

天聚地合招股書封面

天聚地合以每股83.33元招股，集資4.02億元，當時在港公開售股錄得602.87倍認購，國際配售則僅獲0.99倍認購。與茶百道及撥康視雲不同，天聚地合掛牌當日曾經衝上歷史高位117.2元，但最終是高開低收，以60.15元收市，較上市價低27.82%，其後才一直潛水；停牌前報65元，較上市價低近28%。

證監會就開市前指令茶百道(02555)停牌發公告，指兩可疑集團涉嫌在茶百道IPO時意圖就股份需求營造非真實表象，證監會已對兩個可疑集團採取行動。

圖片來源：茶百道官網

第一個可疑集團涉及孫然和8家相關公司(即Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited(並非另一家獲證監會發牌的同名香港法團）、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited)。

第二個可擬集團則涉及劉浩然、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited。

就第一個可疑集團，證監會已向6家經紀行發出限制通知書，禁止對方處理該可疑集團共9個實體名下客戶賬戶內資產，以約43.79億元(即證監會歷來同類案件中最高限制金額)為限；此可疑集團涉嫌參與茶百道以及早前同樣被證監會指令停牌的撥康視雲(02592)在IPO時的欺詐計畫。

撥康視雲官網

就第二個可疑集團，證監會已向29家經紀行發出限制通知書，禁止對方處理該可疑集團合共`3個實體名下客戶帳戶內的資產，以2.85億元為限；此可疑集團涉嫌的IPO操從是有關天聚地合(02479)，該公司早於2025年4月1日已因延遲公布業績而停牌。

證監會指出，有關可疑集團涉嫌參與欺詐計劃，當中部分IPO所得款項可能已根據上市公司與該等集團之間未有披露的協議，被轉離有關公司，作所謂的金融產品投資之用。該等協議可能促使IPO所得款項暗中回流至主要IPO承配人或其關連人士。

證監會認為，就維護投資大眾的利益或公眾利益而言，發出限制通知書以保存有關資產是可取的做法。所涉各方日後可能會被飭令透過復還程序，向受影響的投資者作出賠償。

證監會表明，高度關注茶百道的IPO可能曾被人為操縱，意圖就股份需求營造非真實的表象。在證監會繼續進行調查期間，暫停茶百道的股份交易，對為該股維持一個有秩序和公平的市場及維護投資大眾的利益是有需要或合宜的。